不完全な統計によると、現在のPoSの時価総額は3,129億ドルで、グローバルな暗号資産ステーキングの規模は2,179.4億ドルの価値があります。特に、リキッドステーキング市場は172.3億ドルを占め、2021年10月に記録された数字（105億ドル）と比較して70%増加しています。浸透率（リキッドステーキングプロトコルにステークされたトークン数を総ステーキング価値で割った値）は7%から7.9%に上昇し、巨大な市場潜在力を反映しています。Messariモデルによる成長予測によると、2025年までに年間ステーキング報酬は400億ドルに達し、ステーキングの平均ROIは5%から10%に達すると予想されており、これはステークされたトークンの総時価総額が4,000億ドルから8,000億ドルの範囲に収まることを意味します。

分散型リキッドステーキングは、パブリックチェーン、イーサリアム2.0、DeFiを含む市場をリンクし、流動資本の価値を解き放ちながら、それらをより効率的にする大きな見通しを持つ未開拓の市場です。今日、私たちはPoSの歴史を振り返り、新しい市場トレンドを分析し、主要なパブリックチェーンで注目を集めている分散型リキッドステーキングのソリューションについて議論します。従来のステーキングの歴史

ステーキングは、今日の暗号資産市場で最も人気のあるトレンドの1つですが、その起源は古くまで遡ります。EOSのような画期的なPoSネットワークが登場したことで、PoSの概念が広く知られるようになりました。PoSネットワークでは、バリデーターはPoWコンセンサスメカニズムで必要だった大量のハッシュ演算を行うためのマイニングリグを用意する必要はありません。代わりに、一定数のトークンを預け入れ、プロジェクトのコードを実行するだけで、PoSネットワークのノードまたはバリデーターになることができます。これにより、ブロックチェーン台帳の記録保持プロセスに貢献したり、ブロック生成に参加してブロック報酬と手数料を獲得したりすることができます。同時に、市場はノードを運用できない一般ユーザー向けのステーキングサービスも育成しました。このようなユーザーは、中央集権型取引所や分散型ウォレットを通じて、好みのバリデーターに資産をステークし、バリデーターとブロック報酬や手数料を共有することができます。一方、ノードは、安定性、委任手数料の競争、その他のサービスを通じてユーザーにステークを奨励することで、ランキングを向上させ、バリデーター向けの権限とブロック報酬を獲得することを目指しています。

出典: eosx

簡単に言えば、ステーキングとは、ユーザーがPoSベースのブロックチェーンシステムの運用維持に参加するために、暗号資産ウォレットで資金をロックまたは保持することを決定した時に発生します。PoSとPoWは、参加者に報酬を提供しながらコンセンサスに達するという同じ目標を共有しています。PoSネットワークでは、ノードとバリデーター間の不公平な競争や共謀が一般的で、票の買収や不正選挙などが含まれます。同時に、PoSネットワークのセキュリティは、1人の個人が複数のバリデーターを運用するなどの悪意ある行為によっても脅かされています。

ユーザーにとって、中央集権型取引所（CEX）を通じたステーキングは、分散型ステーキングよりもはるかに報酬が少ないです。CEXで購入されたPoSトークンは、多くの場合、取引所のノードによってPoSネットワークで使用されます。ユーザーのトークンに依存することで、CEXはバリデーターとなり、ブロック報酬と手数料を獲得できますが、他のサードパーティのバリデーターはステーキング用のトークンを購入するしかなく、これは激しい競争につながります。

2018年から2019年にかけての市場の下落期において、従来のステーキングのコイン建てROIは3.12%から131.24%の範囲でしたが、これは法定通貨建て市場の下落によってもたらされた損失よりもはるかに少ないものでした。本質的に、このような収益はPoSネットワークの年間インフレーションから生じています。

新しいステーキング市場の台頭

しかし、2020年から現在まで、DeFiブーム、主要なパブリックチェーンとそのエコシステム内のプロジェクトの台頭、イーサリアムビーコンチェーンの進展など、暗号資産の進歩により、トークン保有者はトークンを獲得し、ステーキングする方法が増えました。Staking Rewardsの統計によると、3月15日時点で、世界の暗号資産ステーキングの規模は1,998億9,100万ドルに達し、世界のステーカー数は454万人を超え、年間の世界的な報酬は214億2,300万ドルとなっています。ステーキングを通じてネットワークを安全に保つべきか、それとも高収益を求めてDeFi-Farmingに従事すべきか？これは難しいトレードオフです。DeFiの貸借、AMMの流動性提供、マイニング報酬などのステーキング行動でさえ、元の資産から流動性を奪います。流動性の喪失は価値の喪失を意味します。これにロックアップ期間と待機期間が加わると、短期間で資産に対する制御を失うことになり、これがリキッドステーキングの誕生のきっかけとなりました。

出典：Staking Rewards（5月13日時点）リキッドステーキング

流動性ステーキングとは、ユーザーがステーキングした資産に流動性を持たせるプロセスを指します。 このプロセスは、投資家がトークン（ETHやその他のメインネットトークンなど）をステーキングプロトコルに預け入れることから始まります。プロトコルは投資家に代わってトークンをステーキングし、ステーキングされた資産の1:1のトークン化されたバージョンを発行します。ステーキング報酬は、分散型取引所のLPトークンと同様に、流動性ステーキングトークンに付与されます。このようなトークンは、交換したり、資産を借り入れる際の担保として使用したりすることができます。実際、ステーキング報酬に加えて、追加の収益源を得ることができます。流動性ステーキングでは、トークンを即時に償還でき、投資家は アンロック期間を待つことなく 元のトークンを取り戻すことができます。流動性ステーキングトークンを発行するためにトークンをステーキングする際、投資家は使用しているプロトコルが提供するバリデーターの中から選択することができます。

この記事では、主要なパブリックチェーンの流動性ステーキングソリューションについて、2つの章で説明します。

1. ETH 2.0 ステーキング

ETH 2.0は技術的に非常に複雑であり、一般的なユーザーの理解を超えています。同時に、32 ETHの最小保有要件は、個人投資家にとってますます達成困難な条件となっています。Ethereum 2.0への安全かつ制御された移行を行うため、ETH 2.0でのステーキングには18〜24ヶ月のロックアップ期間が設けられています。

このような制限により、洗練されていないユーザーはETH 2.0ステーキングの魅力的な市場から締め出されています。さらに、ETH 2.0ステーキングの実際の利回り見通しは魅力的です。Ethereumの研究者であるJustin Drakeが作成したモデルによると、ETHステーキングのAPRは最終的に25％、さらにはそれ以上に達する可能性があります。

出典：Twitter-Justin Drake1) Lido1) Lido

リキッドステーキングの先駆的ソリューションであるLidoは、その先行者としての優位性を活かし、多くの競合他社をはるかに上回る巨大なTVLと流動性を構築しています。DefiLlamaによると、LidoのTVLは約278.89億ドルです。Lidoでは、約273.36億ドル相当のETH（約936万ETH）がステーキングされており、約1,852万ドル相当のSolana/ソラナ（約127,200 SOL）がステーキングされています。現在、Lidoでは、ETH、Solana/ソラナ、Polygon、Moonbeam、Anchorなどのチェーンとプロトコルが利用可能です。

出典：DefiLlama.com

Lidoは、Ethereum 2.0のビーコンチェーン上に構築された分散型リキッドステーキングソリューションであり、Lido分散型自治組織（DAO）によって管理されています。Lidoは、ユーザーがトークンを取引したり使用したりする能力を失うことなく、ETHをステーキングすることを可能にすることを目指しています。Lidoは、取引所でのステーキングよりも安全で、セルフステーキングと比較して信じられないほどの柔軟性を持つ流動性のあるトークンであるstETHを発行するための分散型インフラストラクチャになります。

Lidoは、ETHを完全にロックすることなく、ユーザーがステーキング報酬を獲得することを可能にします。
Lidoは、32 ETHとは異なる預金に制限を設けずに、ユーザーが望む小さな預金でも報酬を獲得することを可能にします。
Lidoは、ソフトウェアの障害や悪意のある第三者によってステーキングされた預金を失うリスクを軽減します。
Lidoは、他のアプリケーションやプロトコル（例：貸出やその他のDeFiソリューションの担保として）のビルディングブロックとしてstETHを提供します。

実現

Lidoでイーサリアムをステーキングする場合、ユーザーがLidoのスマートコントラクトにETHを送信すると、対応する量のstETHトークンを受け取ります。stETHは、ユーザーのトークン化されたステーキング預金を表します。これらのトークンは保持、取引、または売却することができます。stETHの総残高は、預け入れられたETHと関連する報酬の合計から、バリデーターのペナルティを差し引いたものです。

Lidoへの全ての預金は32 ETHで分割され、その後、資金を使用して検証を行うノードオペレーターに分配されますが、ノードオペレーターはその資金に直接アクセスすることはできません。

資金はLidoプロトコルのスマートコントラクトに預け入れられ、その後イーサリアムのプルーフオブステーク預金コントラクトにロックされます。Lido DAOによって制御される閾値署名アカウントが、ステーキング引き出しアドレスとして指定されます。Lidoでは、イーサリアム2.0でトランザクションとスマートコントラクトが実装される（フェーズ2で予定）まで、ステーキングされたイーサリアムを引き出すことはできません。

出典：Lidoホワイトペーパー

システムのETH 1.0部分とビーコンチェーン間の通信は、Lido DAOによって指定されたオラクルによって実行されます。これらのオラクルは、ノードオペレーターのビーコンチェーンアカウントを監視し、対応するデータをLidoのETH 1.0スマートコントラクトに提出します。

出典：Lidoホワイトペーパー

トークノミクス

Lidoは、stETHトークンの残高がビーコンチェーンETHの対応する残高を追跡するようにしています。ユーザーのstETHトークンの残高は、引き出しが可能で即時的であれば受け取ることができるETH量と1対1で対応しています。中央集権型および分散型取引所でのstETHの残高が増加し続けるにつれて、取引の需要も増加しています。同時に、このトークンは多くのDeFiプロトコルで強力なパフォーマンスを記録しています。例えば、Curve.fiでのstETHの残高は650,000を超えています。Curve.fiは、stETH-ETHプールに流動性を提供し、獲得したLPトークンcrvSTETHをステーキングするユーザーにCRVトークンを提供するプロトコルです。Curve以外にも、貸付プラットフォームのAAVEやYearnなどのプロトコルでstETHは高いリターンを生み出し、幅広い適用シナリオを持っています。これは、DeFiアプリケーションにおけるトークンの急速な成長を十分に示す証拠です。

出典：Dune

LDO

LDOは、ETHを含む一連のLidoプロトコルを管理するLido DAOでのガバナンス権を付与するトークンです。Lido DAOは、重要なパラメータ（例：手数料）を決定し、プロトコルのアップグレードを実行します。Lido DAOのメンバーは、効率性と安定性を確保するためにLidoプロトコルを管理します。

ノード容量

Lidoは、ETH/ETH2.0および他の多くのパブリックチェーンのための流動性ステーキングソリューションを提供しています。そのため、ノードの容量はLidoとユーザーのセキュリティと収益、ブロック生成と収益、そしてペナルティの回避に重要です。Lidoは現在22以上のバリデーターと協力しており、これらはすべて業界に長年携わってきた評判の高いノードオペレーターであり、プロトコルの正常な運用を強力にサポートすると同時に、安定した収益を確保しています。

リスク

Lidoがイーサリアムネットワーク上のすべてのバリデーターの20％に近づくにつれ、さらなる資本流入がイーサリアムネットワークのセキュリティを脅かし始めます。Lidoプロトコルがイーサリアムネットワークバリデーターの50％を運営する場合（短期的に上昇する可能性があります）、stETHからの収益は低下しませんが、この場合、イーサリアムネットワーク自体の価値とセキュリティが回復不可能な損害を受ける可能性があります。そのため、唯一の前進の道は、より小規模な他の流動性ステーキングソリューションに資金を向けることです。

2) Rocket Pool

ETH 2.0ステーキングのための最初の真に分散化され、許可不要な基盤プロトコルとして、Rocket Poolはイーサリアムとデファイの非カストディアルで信頼不要な性質を強調しています。

DefiLlamaとRocket Poolの公式ウェブサイトによると、Rocket Poolの現在のTVLは約36億1600万ドル（約123万ETH）です。

出典: DefiLlama.com

プロトコルとステーキング・アズ・ア・サービス

新しいバリデーターを作成するために32 ETHを預ける必要がある単独のステーカーとは異なり、Rocket Poolのノードはバリデーターごとに16 ETHのみを預ける必要があります。これは、ステーキングプール（ステーカーがrETHと交換に預けたもの）からの16 ETHと組み合わされ、ミニプールと呼ばれる新しいETH2バリデーターを作成します。つまり、ノードオペレーターとして、あなたは自身の16 ETHとプロトコルを代表して16 ETHをステーキングしていることになります。もちろん、希望すれば32 ETHをステーキングすることも可能です。ETHを預ける際、ノードオペレーターはペナルティを受けた場合の担保として機能する最小量のRPL（Rocket Poolトークン）も預ける必要があります。

出典: Rocket Pool

トークノミクス

rETH は単純にETHと1:1で連動しているわけではありません。rETHはユーザーが預けたETHの量と預けた時期を表しています。rETHの価値は以下の比率によって決定されます：

rETH:ETH比率 = (ステーキングされた総ETH + ビーコンチェーンの報酬) / (ステーキングされた総ETH)

これは、rETHの価値が常にETHに対して実質的に増加することを意味します。rETH/ETHの交換レートは、Rocket Poolのノードオペレーターが獲得したビーコンチェーンの報酬に基づいて、約24時間ごとに更新されます。

あなたが1 ETH = 1 rETHのときに最初からステーキングを始め、10 ETHを預けて10 rETHを受け取ったと仮定します。数年後、ビーコンチェーン上の残高が検証者報酬により増加しました。Rocket Poolで128 ETHがステーキングされ、ETH2上のすべての検証者残高の合計が160 ETHだった場合、1 ETHは(128/160) = 0.8 rETHの価値があることになります。逆に、1 rETHは(160/128) = 1.25 ETHの価値があることになります。

RPLトークンはRocket Poolのノードオペレーターのステーキング預け入れとして機能し、また、ガバナンストークンおよびステーキング報酬としても機能します。Rocket ProtocolのDAOは、RPLのインフレーション、RPL報酬、RPLオークション、RPLステーキング額、ノード手数料、rETHの最小/最大ETH預け入れ額などのパラメータに関する意思決定を担当します。

Rocket Poolには2種類のノードがあります：通常のノードとオラクルノード（Oracle DAOを形成するノード）です。オラクルノードは2つのオラクルタスクを完了する必要があります — ミニプールの検証者残高とRPL:ETH比率を検証し、ノードオペレーターが適切な量のRPL報酬を受け取ることを確認します。

Rocket Poolと協力するオラクルノードオペレーターは、主により分散化されたノードオペレーターとDAOです。

3) Stakewise

StakeWiseもETH 2.0ステーキングのための分散型プロトコルです。StakeWiseでは、ETH預金と報酬の残高は、1:1の比率でステーカーに発行されるsETH2（ステーキングETH）とrETH2（報酬ETH）に反映されます。

入金キュー：入金されたETHはまず、プール契約に送られ、そこで他の小額の入金と合わせて新しいバリデーターに必要な合計32 ETHが集まるまで保管されます。プール契約で32 ETHが集まると、それらはバリデーター登録契約（VRC）に送られ、ビーコンチェーンに新しいバリデーターエンティティが登録されます。

ビーコンチェーンでのアクティベーション段階を経た後、新しく作成されたバリデーターはStakeWiseプールのステーカーに報酬を稼ぎ始めます。プールが報酬として獲得した各ETHに対して、StakeWiseは同額のrETH2を発行し、24時間ごとにsETH2の保有者に付与されます。

DefiLlamaとStakewiseの公式ウェブサイトによると、Stakewiseの現在のTVL（総ロック値）は約3億700万ドル（約10万3千ETH）となっています。

出典：DefiLlama.com 結論

結論として、ETH 2.0ステーキングには、カストディアル型と非カストディアル型の2種類の分散型ソリューションがあり、両者の発展はETH 2.0の進展に依存しています。イーサリアムがETH 2.0への移行を完了した後、新しいネットワークに移行するトークンとプロジェクト価値はすべて影響を受けることになります。ETH 2.0プロジェクトを評価する際は、技術力と資産管理スキルに加えて、マージ中の運用実績も考慮する必要があります。

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