CoinEx Mensual: Cuando el Punto se Mueve

En resumen

Junio fue un mes de desriesgo profundo impulsado por factores macroeconómicos para las criptomonedas. Bitcoin cayó un 20.5% a $58,500 y Ether bajó un 21.9% a $1,560, mientras que los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron $4.5 mil millones en salidas netas, el peor registro mensual y casi el doble de los $2.4 mil millones de mayo. El detonante macroeconómico fue la primera reunión del FOMC de Warsh, que mantuvo las tasas pero cambió el gráfico de puntos de "sin recortes en 2026" a una subida a finales de este año, incluso cuando el alto el fuego en Irán llevó el Brent de nuevo a aproximadamente $70 sin producir el alivio inflacionario que los bonos deseaban.

Sin embargo, bajo la superficie, la historia de los ETF divergió bruscamente: BTC y ETH sufrieron el golpe del desriesgo, mientras que los ETF de Hyperliquid profundizaron sus entradas a $161 millones. La estrategia se convirtió en la señal de estrés más importante en el lado del balance corporativo. La empresa vendió Bitcoin por primera vez desde 2022, ya que su mNAV empresarial cayó por debajo de 1, mientras que STRC cayó hasta un 25% por debajo del par, una señal de que la presión ya no se limitaba al BTC al contado o a la beta de las acciones, sino que había comenzado a alcanzar la capa de acciones preferentes y financiación detrás de la operación de tesorería de Bitcoin.

Nuestra opinión sigue siendo que junio fue un desriesgo genuino impulsado por factores macroeconómicos, en lugar de una ruptura estructural en la tesis de la propiedad institucional, con una porción significativa de la salida de ETF reflejando tasas, bases y desenlaces de arbitraje en lugar de una demanda al contado pura. Las Monedas estables se contrajeron en $5.2 mil millones en USDT y USDC, pero no creemos que esto se endurezca en un régimen al estilo de enero a menos que el próximo FOMC de Warsh extienda aún más la señal restrictiva. Seguimos siendo cautelosos en julio y estamos observando el próximo FOMC de Warsh y si las salidas de ETF se estabilizan.

La Retiro de la oferta de ETF se acelera

Junio fue un mes de desriesgo profundo impulsado por factores macroeconómicos para las criptomonedas, más limpio en dirección que mayo y materialmente mayor en escala. Bitcoin abrió en $73,570 y cerró en $58,500, una disminución mensual del 20.5%. Ether tuvo un rendimiento inferior en la caída, cerrando en $1,560 para una caída del 21.9% mes a mes. En el lado de la demanda, la lectura fue más dura. Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron $4.5 mil millones en salidas netas en junio, casi el doble de los $2.4 mil millones de mayo y una reversión total de la entrada combinada de $3.3 mil millones registrada en marzo y abril.

Lo que comenzó como un posicionamiento táctico en mayo se ha convertido en un desenlace más amplio: la oferta institucional tardó abril en formarse completamente y ahora se ha retirado a un ritmo acelerado durante dos meses consecutivos. El estrés también llegó a la pata de tesorería corporativa de esa oferta: Strategy vio su mNAV empresarial caer por debajo de 1, mientras que STRC, su último tramo preferente, cayó aproximadamente un 25% por debajo del par. El detonante macroeconómico fue explícito.

El primer FOMC de Warsh mantuvo las tasas pero cambió el gráfico de puntos de "sin recortes en 2026" a una subida a finales de este año, el cambio de régimen de la revalorización restrictiva de mayo a una visión activa de subida sobre la mesa, y los rendimientos, el dólar y los Activos de riesgo se revalorizaron en consecuencia.

Nuestra opinión es que junio fue un desriesgo genuino impulsado por factores macroeconómicos, en lugar de una ruptura estructural en la tesis de la propiedad institucional. Dicho esto, el ritmo de la Retiro de la oferta de ETF ha superado el territorio de posicionamiento táctico, y la caída del 20.5% de BTC junto con el 21.9% de ETH sugiere que la revalorización ahora es entre Activos en lugar de idiosincrásica. También vale la pena señalar que una porción significativa de los $4.5 mil millones en salidas refleja tasas, bases y desenlaces de arbitraje en lugar de una demanda al contado pura que abandona el activo, y los asignadores de capital a largo plazo, como las pensiones, las dotaciones y mandatos similares, han demostrado ser considerablemente más resistentes durante este episodio. Seguimos siendo cautelosos en julio y estamos observando si las salidas de ETF se estabilizan y si el próximo FOMC de Warsh suaviza la señal del gráfico de puntos.

De "Sin recortes" a "Una subida"

El primer FOMC de Kevin Warsh entregó la reunión para la que los mercados se habían Pre-posicionado, pero el mensaje fue más allá de lo esperado. El comité mantuvo la tasa de fondos federales, en línea con las expectativas, pero el gráfico de puntos actualizado ahora proyecta una subida a finales de este Año, el pivote explícito de la revalorización de "sin recortes en 2026" de mayo a "subidas de nuevo sobre la mesa" bajo el nuevo presidente en su primer Día. La división 8-4 en la reunión de abril de Powell ahora se lee menos como disidencia y más como un indicador principal: los cuatro halcones ganaron el marco, y Warsh lo ha ratificado.

La ironía que señalamos en mayo solo se ha agudizado. Como escribimos cuando Warsh fue nominado, no es el halcón convencional que el Mercado le está asignando, es un optimista del lado de la oferta cuyo marco trata la productividad impulsada por la IA como una fuerza desinflacionaria que debería crear espacio para recortar, no para mantener. Los datos se han negado a cooperar con esa tesis. Con el alto el fuego en Irán colapsando la prima del petróleo pero la inflación subyacente negándose a seguir, la primera decisión material de Warsh tuvo que ser la que su propio marco resistiría de otro modo.

Nuestra opinión es que el punto de una subida no es la señal en la que hay que fijarse. Warsh está dando forma a una Fed más ágil, como se ve en su decisión de acortar la declaración de política, eliminar la guía futura de la Fed y su negativa a ofrecer su propio punto a la cuadrícula. Está empoderando al comité más amplio para que base sus votos en datos entrantes en tiempo real en lugar de planes rígidos y Pre-comprometidos. Ese marco reformula la reunión de junio: fue el momento del cambio de régimen no porque las tasas se movieran, sino porque la dirección del siguiente movimiento se movió en datos que el comité ahora es libre de reponderar.

Los bonos se revalorizaron racionalmente con esa señal, con el dólar en un máximo de 13 meses y los rendimientos manteniéndose más altos incluso cuando el petróleo se deshizo. Seguimos siendo cautelosos en la segunda mitad del Año y estamos observando la próxima impresión del PCE y cualquier señal de que la desinflación del gasto de capital en IA en la que Warsh está apostando comience a aparecer en los datos de costos unitarios. Hasta que uno de esos se rompa de la manera correcta, el gráfico de puntos es la política, pero puede que no sea el plan.

Fuente: CME FedWatch; Datos al 01 de julio de 2026

La prima del petróleo se deshace, la prima de inflación no

El alto el fuego en Irán entregó exactamente el desenlace del petróleo que habíamos defendido, pero no el alivio macroeconómico que lo acompañó. El Brent se desplomó de nuevo a aproximadamente $70 a medida que el acuerdo de paz de Trump eliminó la prima de guerra que había empujado al crudo por encima de $126 en abril. El mecanismo que endureció la revalorización restrictiva de mayo, lo que llamamos el petróleo funcionando como el canal de transmisión de la inflación, se revirtió en Días. Y, sin embargo, el Mercado de bonos se negó a recompensarlo. En nuestra opinión, el acuerdo de paz con Irán no es una solución mágica para el dilema de la inflación de la Fed.

Señalamos en marzo, y nuevamente en mayo, que el telón de fondo estructural al entrar en 2026 era de un superávit de oferta relativo y que la curva a plazo del petróleo estaba anclada alrededor de los $70 bajos una vez que la prima de guerra se normalizara. Esa predicción ha sido validada por el contado, pero la validación vino con una trampa: con la impresión del PCE general de junio en 4.1%, el problema de la inflación ya no es un problema de prima de guerra. Es un problema de servicios domésticos y vivienda que el desenlace del petróleo no aborda. Leemos la impresión como pegajosa en lugar de ruido de efecto base, e incluso con el petróleo estabilizado, la inflación estructural es lo que fuerza el siguiente movimiento al alza si la tendencia persiste.

La respuesta del dólar contó el resto de la historia. El DXY subió a un máximo de 13 meses por la combinación de apuestas de subida de la Fed y una oferta de refugio seguro, incluso cuando el petróleo cayó, una divergencia que históricamente marca un régimen donde el excepcionalismo estadounidense se está valorando como una fuerza restrictiva a nivel mundial. Los mercados están valorando una subida de la Fed en septiembre, endureciendo la visión de "sin recortes en 2026" de mayo a una visión activa de "subida sobre la mesa". La lectura más clara de la cinta global este Mes es que la inflación impulsada por la geopolítica disminuyó, la inflación estructural no lo hizo, y el dólar ahora está haciendo el ajuste para todos, presionando las divisas de los mercados emergentes, las tasas asiáticas y cualquier activo de duración de liquidez que había estado contando con que el macro se suavizara.

Nuestro caso base es que la parte del petróleo de la historia de la inflación ha terminado; la parte de las tasas y el dólar no. No creemos que la Fed recorte en 2026 a menos que la inflación se rompa materialmente en el cuarto trimestre, y en la trayectoria actual eso requiere un ablandamiento limpio del Mercado laboral o que la desinflación del gasto de capital en IA en la que Warsh cree realmente llegue a los datos de costos unitarios.

El modelo de Estrategia se invierte

Strategy vendió bitcoin por primera vez desde 2022 a finales de mayo, la señal más clara hasta ahora de que la doctrina de "nunca vender" que ancló 4 Años de acumulación de tesorería corporativa ha alcanzado su límite operativo. El detonante mecánico fue visible Semanas antes: el mNAV empresarial de Strategy cayó por debajo de 1, lo que significa que el envoltorio que financió cada compra anterior de BTC ya no se negocia con la prima que requiere para seguir emitiendo de forma acumulativa. Con la posición de BTC de Strategy unos $13 mil millones bajo el agua y Saylor bromeando públicamente con más compras incluso mientras la acción seguía cayendo, la brecha entre el marketing y las matemáticas podría volverse imposible de ocultar.

Para entender por qué esto podría ser una inflexión estructural y no táctica, hay que nombrar el modelo de pago. El motor de acumulación de Strategy es una pila de tres instrumentos: cajeros automáticos de acciones comunes, notas convertibles y acciones preferentes (más recientemente STRC), todos los cuales dependen de una entrada: el envoltorio de acciones que se negocia con una prima sobre el NAV del BTC que posee. Cuando el mNAV está por encima de 1, cada dólar de acciones emitidas compra más de un dólar de BTC, los dividendos preferentes son pagaderos con aumentos de cajeros automáticos con precios premium, y el modelo se compone. Cuando el mNAV cae por debajo de 1, toda la pila se invierte: la emisión de cajeros automáticos se vuelve dilutiva a nivel de BTC, la nueva emisión preferente tiene que liquidarse con un cupón más alto y las preferentes existentes se revalorizan. STRC, el último tramo preferente, ha caído aproximadamente un 25% por debajo del par este Mes, lo que nos dice que el Mercado ahora está valorando la obligación de pago como sustancialmente más riesgosa en lugar de tratar la preferente como cuasi-efectivo.

Cerca de finales de Mes, MSTR respondió lanzando el Marco de Capital de Crédito Digital, pasando de una Estrategia pura de "solo comprar" BTC a una gestión activa de capital. El marco establece una política de Reserva en USD, con Strategy reportando una Reserva en USD de $2.55 mil millones al 28 de junio, equivalente a aproximadamente 17.4 Meses de dividendos preferentes esperados actuales y obligaciones de intereses de deuda, frente a una política de cobertura mínima de 12 Meses. También autoriza un Programa de Monetización de BTC que permite a Strategy vender BTC para generar hasta $1.25 mil millones de ingresos adicionales para la Reserva en USD y, cuando la gerencia lo considere más atractivo que emitir acciones comunes u otro capital, para financiar dividendos preferentes, intereses de deuda, reposición de reservas y recompras. Por separado, el marco autoriza hasta $1 mil millones para recompras de Valores de Crédito Digital, incluido STRC, y hasta otros $1 mil millones para recompras de acciones comunes Clase A. Strategy también elevó la tasa de dividendo anual de STRC al 12%.

La tesis que convirtió a Strategy en el comprador marginal de BTC durante 2024 y 2025 es exactamente la tesis que podría convertirla en un vendedor pequeño pero visible cuando el envoltorio se rompa. La primera venta fue pequeña, pero la dependencia de la trayectoria importa más que el tamaño: Strategy ha establecido ahora un precedente para la venta neta, lo que significa que el Mercado revalorizará el piso debajo de cualquier otro vehículo de tesorería de Activos digitales que copió el modelo. En nuestra opinión, el modelo operativo no es sostenible, pero eso no significa que la burbuja estalle pronto, de la misma manera que la burbuja de la IA ha persistido más allá de su propia extensión de valoración. Algunos inversores se sentirán atraídos por el dividendo del 12% de STRC, pero nuestra interpretación es que eso significa esperar más de 8 Años para recuperar el capital sin que la burbuja estalle o se reestructure en el medio, una configuración de alto riesgo en nuestra opinión.

Flujos de ETF entre Activos

La cinta de ETF de junio fue la señal de demanda definitoria del Mes, y el encuadre ya no se trata solo de Bitcoin. Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron $4.5 mil millones en salidas netas, el peor registro mensual. Ese único número explica la mayor parte de la caída del 20.5% de BTC mes a mes a $58,500: la oferta institucional que definió abril no se ha desvanecido, pero la trayectoria de 6 Meses ahora es enero -$1.6 mil millones → marzo +$1.3 mil millones → abril +$2.0 mil millones → mayo -$2.4 mil millones → junio -$4.5 mil millones. Esta es la oferta institucional que se revierte a un ritmo acelerado, no que se detiene.

Los ETF al contado de Ether vieron $530 millones en salidas netas frente a la caída del 21.9% de ETH mes a mes a $1,550, siguiendo el dolor direccional de BTC. Los ETF al contado de Solana registraron una salida de $785,000, la primera salida mensual desde su debut en octubre de 2025, notable más por la dirección que por la magnitud dada la pequeña base de ETF de SOL. Y el nuevo participante, los ETF al contado de Hyperliquid que se lanzaron el Mes pasado, registraron $161 millones en entradas frente a los $132 millones de mayo, un segundo Mes consecutivo de acumulación neta en una cinta de desriesgo.

Esa divergencia es la lectura más interesante. Nuestra opinión es que los ETF de BTC y ETH asumieron el desriesgo macro a través del envoltorio regulado, mientras que SOL apenas participó y HYPE en realidad profundizó su entrada en un riesgo más amplio. No creemos que esto sea una ruptura estructural en la tesis de la propiedad institucional a menos que los flujos de ETF de BTC y ETH de julio no se estabilicen; la impresión de HYPE nos da una señal de piso genuina para el rincón del complejo enmarcado en acciones, y eso es lo que estamos observando.

Gráficos clave a observar

El impulso Bajista persiste a medida que BTC se acerca al soporte clave del rango

Bitcoin aceleró su caída este Mes hacia el rango de 55k–72k, con un impulso Bajista dominando claramente y la estructura general del Mercado permaneciendo débil. Sin embargo, basándose en los niveles de precios actuales y el grado de presión de venta a corto plazo que ya se ha liberado, BTC puede estar acercándose gradualmente al extremo inferior de su rango. En ausencia de catalizadores positivos claros y materiales, es probable que la acción del precio se mantenga dentro del rango, y esta consolidación podría extenderse hasta el cuarto trimestre. A corto plazo, si el sentimiento del Mercado muestra una mejora marginal, no se puede descartar un rebote hacia el punto medio del rango cerca de 64k.

SOL/BTC muestra fuerza relativa a medida que el impulso del Ecosistema de Solana se acumula

El par SOL/BTC comenzó a fortalecerse rápidamente hacia finales de este Mes, con la acción del precio sugiriendo una posible ruptura por encima de un nivel de resistencia clave. En el contexto de un sentimiento general del Mercado débil, este tipo de señal de fuerza relativa tiene una mayor importancia y vale la pena monitorearla de cerca.

Desde una perspectiva fundamental y del Ecosistema, la actividad dentro del Ecosistema de Solana se ha mantenido notablemente fuerte recientemente, con un sólido compromiso en cadena y un rendimiento resistente entre los proyectos principales. En el futuro, se puede prestar atención a las oportunidades de negociación de valor relativo de SOL/BTC, así como a los proyectos de primera línea dentro del Ecosistema de Solana que mantienen una fuerte liquidez y atención del Mercado, como JTO y JUP.

La oferta de Monedas estables registra la segunda mayor salida mensual

La oferta de Monedas estables de junio registró una salida neta de $5.2 mil millones en USDT y USDC en todas las cadenas, la segunda mayor salida mensual desde la impresión de $7 mil millones de enero. La salida de $1.5 mil millones de mayo ya fue una reversión genuina de la recuperación de febrero a abril, y junio aceleró esa reversión en aproximadamente 2.2 veces, eliminando cerca del 70% de la recuperación de +$11 mil millones en dos Meses. Nuestro caso base es que esto es un sangrado impulsado por factores macroeconómicos en lugar de una crisis estructural, y no creemos que se endurezca en un retorno del régimen Bajista profundo de enero a menos que el próximo FOMC de Warsh extienda aún más la señal del gráfico de puntos; una lectura más suave de julio probablemente detendría el sangrado. Seguimos siendo cautelosos por ahora y estamos observando si la salida se desacelera o se extiende.

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