بررسی عمیق صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات دائمی نسل آینده 2025 (I): مقایسه Hyperliquid در برابر Aster در برابر Lighter در برابر GRVT

مقدمه: بیداری دوم مشتقات DeFi

مشتقات DeFi وارد بیداری دوم خود می‌شوند. پس از آنکه dYdX و GMX امکان‌پذیری قراردادهای دائمی روی زنجیره را ثابت کردند که البته با محدودیت‌هایی در عملکرد و نقدینگی همراه بود، موج جدیدی شامل Hyperliquid ، Aster ، Lighter و GRVT در حال بازسازی این فضا هستند. در سال 2025، این صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات دائمی به عملکردی نزدیک به صرافی‌های متمرکز، تطبیق شفاف و مدل‌های توکن پایدار دست می‌یابند. این تکامل نشان‌دهنده تغییر از سؤال "آیا روی زنجیره کار می‌کند؟" به "آیا می‌تواند عملکرد بهتری داشته باشد؟" است.

تیم تحقیقاتی CoinEx به بررسی پیشرفت‌های آنها در فناوری، معماری و اقتصاد توکن (بخش اول) و همچنین رشد اکوسیستم و پویایی‌های بازار (بخش دوم) می‌پردازد.

پیشرفت‌های فناوری در صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات دائمی: از AMM تا CLOB و تطبیق روی زنجیره در حد میلی‌ثانیه

نسل اول صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات آتی (Perp DEXs) عمدتاً از AMM یا سیستم‌های نیمه‌متمرکز برای دستیابی به معاملات بدون اعتماد استفاده می‌کردند. اگرچه این سیستم‌ها انقلابی بودند، اما از اجرای کند، لغزش قیمت، تأخیر اوراکل و نقدینگی محدود رنج می‌بردند—و هرگز به کارایی صرافی‌های متمرکز نرسیدند.

در سال 2025، نسل جدیدی از پروتکل‌ها تقریباً به طور کامل به معماری CLOB + زنجیره‌های با عملکرد بالا (L1/ZK-L2) تغییر می‌کنند که سه روند اصلی دارند:

• تطبیق کاملاً روی زنجیره: تمام فرآیندها—از تطبیق سفارش تا تسویه—قابل تأیید و حسابرسی هستند، که خطرات پنهان اجرا را از بین می‌برند.
• عملکرد در سطح میلی‌ثانیه: L1های سفارشی و ZK-Rollups تأخیر را به سطوح زیر یک ثانیه کاهش می‌دهند، و به توان عملیاتی در سطح صرافی‌های متمرکز نزدیک می‌شوند.
• جداسازی تطبیق نقدینگی: بازارهای سازنده و گیرنده به طور مستقل تشویق می‌شوند، که تأمین نقدینگی فعال را تحریک می‌کند.

در زیر یک نمای کلی فنی مختصر از چهار پروژه شاخص آمده است:

Hyperliquid: پیشگام CLOB روی زنجیره

هایپرلیکوئید با زنجیره خودساخته HyperCore + HyperEVM به تطبیق کاملاً روی زنجیره دست می‌یابد. عملکرد و نقدینگی آن نزدیک به صرافی‌های متمرکز اصلی است. هر تراکنش تطبیق‌یافته روی زنجیره تسویه و قابل ردیابی است، و از تأخیر میلی‌ثانیه‌ای و بیش از 200 هزار TPS پشتیبانی می‌کند.

ساختار کارمزد آن برای سازنده 0.01% و برای گیرنده 0.04% است، و با سپرده‌گذاری توکن‌های HYPE می‌توان تا 40% کاهش کارمزد دریافت کرد. با محصولاتی مانند صندوق‌های HLP و استیبل کوین USDH ، هایپرلیکوئید یک اکوسیستم دیفای خودپایدار را تشکیل می‌دهد.

استر: پلتفرم دو حالته با حفاظت از حریم خصوصی

فلسفه طراحی استر "خدمت به معامله‌گران مبتدی و حرفه‌ای" است. حالت ساده آن یک رابط معاملاتی یک‌کلیکی ارائه می‌دهد، در حالی که حالت حرفه‌ای آن شامل سفارش‌های پنهان (سفارش مخفی) و محافظت MEV است. نسخه‌های آینده قصد دارند یک L1 خودساخته (زنجیره استر) را راه‌اندازی کنند و از دسترسی چند زنجیره‌ای (BNB، ETH، Arbitrum، Solana) پشتیبانی کنند.

از نظر عملکرد، Aster از یک موتور تطبیق ترکیبی استفاده می‌کند، با کارمزدهای Maker/Taker به میزان 0.01% / 0.03%، و کاربران VIP از تخفیف بهره‌مند می‌شوند؛ لایه حریم خصوصی بر اساس مکانیسم دارک پول است تا از پیش‌دستی شدن معاملات بزرگ جلوگیری شود. نقدینگی فعلی برای دارایی‌های دم بلند همچنان به استخراج نقدینگی متکی است.

GRVT: حریم خصوصی مبتنی بر ZK و نقدینگی سازمانی

GRVT فناوری ZK را با تطبیق مشتقات ادغام می‌کند و بر حریم خصوصی قابل اثبات تأکید دارد. هسته اصلی آن در طراحی چند لایه‌ای دسترسی به داده‌ها بر اساس ZKsync + EigenDA است که تأخیر کم و تسویه خصوصی را محقق می‌کند. این پلتفرم کاربران سازمانی و سرمایه‌گذاران حساس به حریم خصوصی را هدف قرار داده و از مشوق‌های کارمزد منفی Maker (-1bp) پشتیبانی می‌کند.

برخلاف سایر پروتکل‌ها، GRVT همچنین محصولات درآمد ثابت (مانند بازده سالانه 10%) را ارائه می‌دهد و تلاش می‌کند منطق درآمد غیرفعال را به بازار مشتقات معرفی کند.

Lighter: موتور تطبیق تأیید شده با ZK در لایه 2 اتریوم

لایتر یک پروتکل لایه 2 است که برای معاملات با فرکانس بالا بهینه‌سازی شده است. «کامپیوتر ZK اختصاصی» آن می‌تواند تطبیق و تسویه را روی زنجیره تأیید کند و تأخیر کم را با هزینه‌های پایین Gas ترکیب می‌کند. این پروتکل بر بازار قراردادهای دائمی تمرکز دارد و هنوز به بازارهای نقدی یا اختیار معامله گسترش نیافته است. انتظار می‌رود کارمزدهای Maker/Taker کمتر از 0.01% / 0.03% باشد که معامله‌گران را با هزینه‌های پایین جذب می‌کند.

از نظر عملکرد، لایتر از امنیت و مقیاس‌پذیری اتریوم L2 برای دستیابی به «تطبیق قابل تأیید + توان عملیاتی بالا» بهره می‌برد، با نقدینگی که عمدتاً از اکوسیستم بومی اتریوم تأمین می‌شود.

در مجموع، نسل جدید صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات دائمی (Perp DEX) گسستی قطعی از عصر AMM را نشان می‌دهد. با ترکیب معماری CLOB، تأیید ZK و تطبیق در سطح میلی‌ثانیه، پروتکل‌هایی مانند هایپرلیکوئید، استر، لایتر و GRVT فاصله با صرافی‌های متمرکز را کاهش داده‌اند—اگر نگوییم از بین برده‌اند. این تکامل، مشتقات DeFi را از یک آزمایش در غیرمتمرکزسازی به یک زیرساخت مالی مقیاس‌پذیر و با عملکرد بالا تبدیل می‌کند که نشان‌دهنده ورود واقعی معاملات با فرکانس بالا روی زنجیره است.

توکنومیکس Perp DEX: از اشتراک‌گذاری سود تا چرخه‌های ارزش انقباضی

در عصر جدید صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات آتی، توکن‌ها دیگر صرفاً پاداش‌های معاملاتی ساده نیستند، بلکه موتور اصلی رشد پروتکل و جذب ارزش هستند. برخلاف مدل اشتراک درآمد GMX، پروتکل‌های نوظهور اکنون حلقه‌های انقباضی مبتنی بر بازخرید، سوزاندن و ترکیب سهام‌گذاری را اتخاذ می‌کنند.

این تکامل نشان‌دهنده گذار دیفای از مشوق‌های کوتاه‌مدت به گردش ارزش داخلی پایدار است—جایی که دارندگان بلندمدت، تأمین‌کنندگان نقدینگی و کاربران فعال یک اکوسیستم خودتقویت‌کننده را تشکیل می‌دهند.

هایپرلیکوئید: چرخه انقباضی پویا مبتنی بر بازخرید

مدل توکن هایپرلیکوئید تجربی‌ترین و مورد توجه‌ترین مدل در بازار است. این مدل که در ابتدا به‌عنوان یک مکانیسم انقباضی (بازخرید + سوزاندن) تنظیم شده بود، در اواسط سال 2025 به تدریج به ساختار "انتشار پایدار + بازخرید پویا" تبدیل شد که توسط حاکمیت جامعه هدایت می‌شود. بیش از 90% درآمد کارمزد معاملات به صندوق کمک برای بازخرید HYPE اختصاص می‌یابد؛ در دوران رکود، عرضه اضافی سوزانده می‌شود تا قیمت تثبیت شود.

آخرین پیشنهاد جامعه (پیشنهاد جان) قصد دارد دارایی‌های صندوق کمک را بسوزاند و سقف عرضه کل را حذف کند و به سمت مکانیسم انتشار مداوم + سوزاندن خالص حرکت کند تا شدت انقباضی با پایداری مشوق‌ها متعادل شود. این یک چرخه انقباضی خودتنظیم ایجاد می‌کند که عرضه توکن را مستقیماً به عملکرد واقعی پروتکل پیوند می‌دهد.

استر: رشد هدایت‌شده توسط جامعه با انقباض کنترل‌شده

عرضه ثابت 8 میلیارد توکن ASTER بر مالکیت جامعه (53.5%) و تخصیص حداقلی به تیم (5%) تأکید دارد. برنامه انتشار آن تدریجی است و بخشی از درآمد پروتکل برای بازخرید و پاداش‌های حاکمیتی استفاده می‌شود. از طریق ایردراپ‌ها، استقرار چند زنجیره‌ای و فشار قوی جامعه، Aster به ویژه پس از مهاجرت APX → ASTER و تأییدیه‌های چهره‌های کلیدی مانند CZ و MrBeast، به گستردگی در معرض دید قرار گرفته است. اگرچه حرکت اولیه آن بازاریابی‌محور است، ارزش بلندمدت به درآمد مداوم و اجرای بازخرید بستگی دارد.

از نظر ساختاری، سیستم توکن Aster نمونه‌ای از مدل مشارکت بالای جامعه + انتشار بلندمدت + انقباض معتدل است که برای ساخت یک اکوسیستم حاکمیتی کاربرمحور مناسب است.

GRVT: ارزش مبتنی بر اعتماد نهادی و حریم خصوصی

مدل توکن GRVT هنوز به طور کامل افشا نشده است، اما بر اساس جهت‌گیری طراحی آن، اقتصاد توکن GRVT همچنان تا حدی ناشناخته باقی مانده اما با تمرکز آن بر نهادها و حریم خصوصی همسو است. جذب ارزش آن احتمالاً با اکوسیستم‌های ZKsync و EigenDA مرتبط است و بر بازده‌های پایدار و انطباق با قوانین به جای انقباض شدید تأکید دارد.

با اتصال کاربرد توکن به بازده‌های محاسبات حریم خصوصی و محصولات با درآمد ثابت (تا 10% APY)، GRVT توکن خود را به عنوان یک اعتبارنامه اکوسیستم موقعیت‌یابی می‌کند، نه صرفاً یک پاداش معاملاتی. اگرچه این ساختار ممکن است نقدینگی اولیه را محدود کند، با بازارهای سازگار با مقررات و پذیرش بلندمدت نهادی همسو است.

لایتر: مشوق‌های لایه 2 و پشتیبانی نقدینگی با تورم پایین

طراحی توکن لایتر که هنوز در حال توسعه است، از مدل مشوق لایه 2 مشابه آربیتروم یا اپتیمیسم پیروی می‌کند. توکن آن از تأمین نقدینگی، توسعه اکوسیستم و عملکردهای وثیقه‌ای پشتیبانی می‌کند، نه اشتراک‌گذاری مستقیم درآمد. با توجه به کارمزدهای بسیار پایین لایتر (میکر < 0.01%، تیکر < 0.03%)، این پروتکل بر مشوق‌های مبتنی بر کاربرد برای حفظ عمق معاملات تمرکز دارد.

در مجموع، اقتصاد توکن لایتر ثبات را بر انقباض اولویت می‌دهد و رشد مداوم اکوسیستم را بدون وابستگی بیش از حد به تقاضای سوداگرانه تضمین می‌کند.

در میان این پروژه‌ها، همگرایی مشخصی پدیدار می‌شود—توکنومیکس به عنوان موتور ساختاری ارزش. صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات دائمی جدید دیگر به هیاهوی اشتراک‌گذاری سود متکی نیستند، بلکه بازخرید، سوزاندن، استیکینگ و چرخه‌های تشویقی را در بنیان اقتصادی خود ادغام می‌کنند. Aster و Hyperliquid از نظر بلوغ به مدل‌های مالی سنتی نزدیک‌تر هستند؛ Lighter و GRVT در حال کاوش پارادایم‌های تشویقی جدید در اکوسیستم‌های مربوطه خود هستند. این بدان معناست که ارزش توکن‌های صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات دائمی آینده دیگر به نوسانات حجم معاملات کوتاه‌مدت وابسته نخواهد بود، بلکه بر اساس کشش درآمدی ذاتی پروتکل و کارایی ضدتورمی آن خواهد بود.

نتیجه‌گیری: نبرد بعدی برای صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات دائمی — فراتر از فناوری و توکنومیکس

از پیشرفت‌های عملکردی تا توکنومیکس ضدتورمی، صرافی‌های غیرمتمرکز معاملات دائمی نسل جدید ارتقاء کاملی در فناوری و جذب ارزش انجام داده‌اند. با این حال، قدرت فنی به تنهایی نمی‌تواند تسلط را تضمین کند. عامل تعیین‌کننده اکنون در رشد کاربران، گسترش اکوسیستم و کارایی نقدینگی نهفته است. برنده واقعی کسی خواهد بود که بتواند حرکت کاربران را حفظ کند و اکوسیستم‌های خودتقویت‌کننده را بدون به خطر انداختن غیرمتمرکز بودن ایجاد کند.

در بخش بعدی، به بررسی تفاوت‌های Hyperliquid، Aster، Lighter و GRVT در استراتژی رشد، طراحی نقدینگی و مزیت رقابتی اکوسیستم خواهیم پرداخت—و نشان خواهیم داد که چگونه آنها در حال شکل دادن به زیرساخت اعتماد در عصر بعدی مالی روی زنجیره هستند.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اهداف اطلاع‌رسانی است و توصیه سرمایه‌گذاری نیست. اطلاعات ممکن است کامل یا دقیق نباشد. تحقیقات خود را انجام دهید؛ نویسندگان هیچ مسئولیتی در قبال ضرر و زیان نمی‌پذیرند.