نفت، سناریوی کلان را می‌نویسد: رمزارز خم می‌شود اما نمی‌شکند

TL;DR:

• تورم انرژی و نرخ‌های بلندمدت، نه جریان‌های امن، دارایی‌های پرریسک را تحت فشار قرار می‌دهند. نشانه آن: خزانه‌داری و طلا هر دو این هفته با وجود افزایش ریسک ژئوپلیتیکی و نفت، کاهش یافتند، دقیقاً زمانی که باید افزایش می‌یافتند.
• شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در آوریل 3.8% بود که تقریباً بالاترین میزان در سه سال اخیر است، و با تأیید کوین وارش به عنوان رئیس جدید فدرال رزرو، پیش‌بینی‌ها برای کاهش نرخ به تعویق افتاد و نرخ 10 ساله از 4.50% عبور کرد.
• زنجیره در حال باز شدن از منبع خود است: ایالات متحده می‌گوید مذاکرات ایران نزدیک به نهایی شدن است، قیمت نفت برنت در یک روز بیش از 5% کاهش یافت و به کمی بالاتر از 105 دلار رسید، و این اهرمی برای کاهش تورم و بازدهی است.
• بیت‌کوین این هفته بیشتر از سهام تقریباً ثابت کاهش یافت که نشان‌دهنده ماهیت بتا بالای آن است. رمزارز در تثبیت دفاعی قرار دارد، نه یک فروپاشی ناشی از ریسک‌گریزی: اسپات ضعیف است اما اهرم پایدار است و هیچ آبشار لیکوئیدیشنی وجود ندارد.
• نقطه ضعف واقعی، عدم وجود تقاضای افزایشی است. ETFها دو هفته متوالی خروجی‌های میلیارد دلاری را ثبت کرده‌اند و عرضه استیبل‌کوین‌ها متوقف شده است، بنابراین تا زمانی که نرخ‌های واقعی تثبیت نشوند، این افزایش هیچ پشتوانه مالی ندارد.

1. نرخ‌های بلندمدت، نه ریسک‌گریزی، عامل اصلی فروش هستند

تنگه هرمز هنوز به طور عادی حرکت نمی‌کند، و با مسدود شدن تقریباً 20 میلیون بشکه در روز از جریان نفت خام و فرآورده‌ها، تورم انرژی و شوک نرخ بهره این هفته دوباره تکرار شد. شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در آوریل 3.8% بود که تقریباً بالاترین میزان در سه سال اخیر است، که نگرانی‌ها را در مورد سرایت شوک انرژی به قیمت‌های اصلی افزایش داد. کوین وارش تأیید شد و قرار است به زودی ریاست فدرال رزرو را بر عهده بگیرد، پیش‌بینی‌ها برای کاهش نرخ در سال به سرعت به تعویق افتاد، و نرخ‌های بلندمدت جایگزین رشد به عنوان متغیر هدایت‌کننده قیمت‌گذاری بین دارایی‌ها شدند. نرخ 10 ساله از 4.50% عبور کرد و در حال نزدیک شدن به بالاترین میزان یک ساله است، در حالی که بازدهی اوراق قرضه فوق بلندمدت بریتانیا و ژاپن به بالاترین میزان چند ساله جدید رسید.

نیمه دوم هفته یک تغییر واقعی را به همراه داشت. مقامات آمریکایی گفتند که مذاکرات با ایران نزدیک به مرحله نهایی خود است، و یک توافق بالقوه به تدریج محدودیت‌های ایران بر ترانزیت هرمز و محاصره آمریکا بر کشتیرانی ایران را کاهش خواهد داد. بازار بلافاصله شروع به قیمت‌گذاری بازگشت عرضه خاورمیانه به بازار کرد، و قیمت نفت برنت در یک جلسه بیش از 5% کاهش یافت و به کمی بالاتر از 105 دلار در هر بشکه رسید. در همان زمان، خزانه‌داری و طلا هر دو این هفته با وجود افزایش ریسک ژئوپلیتیکی و افزایش قیمت نفت، کاهش یافتند. هر دو باید به عنوان پناهگاه امن افزایش می‌یافتند و در عوض هر دو تضعیف شدند. این نشان می‌دهد که آنچه واقعاً دارایی‌ها را تحت فشار قرار می‌دهد، نرخ‌های اسمی و واقعی بلندمدت است که تورم انرژی آنها را بالا می‌برد، نه خود تقاضا. به همین دلیل است که اوج گرفتن قیمت نفت به قطعه کلیدی برای کاهش فشار بر تورم و بازدهی تبدیل می‌شود.

از نظر کوینکس ریسرچ، این چرخه کلان هنوز هم در مورد تورم انرژی سمت عرضه است که بر روی نرخ‌های اسمی رو به افزایش انباشته شده است، اما پیشرفت در مذاکرات آمریکا و ایران در حال شروع به گشایش در ابتدای آن زنجیره است. اگر ترانزیت هرمز به حالت عادی بازگردد و قیمت نفت در سطوح پایین‌تر تثبیت شود، انتظارات تورمی و بازدهی بلندمدت باید با هم کاهش یابند، و دارایی‌های پرریسک می‌توانند به سمت قیمت‌گذاری سود و انعطاف‌پذیری رشد حرکت کنند. قابل ذکر است: ترمیم در بازار فیزیکی نفت تدریجی است. محموله‌ها از خلیج فارس تقریباً دو ماه طول می‌کشد تا به بازارهای نهایی برسند، بنابراین نه کاهش تورم و نه تغییر سیاست‌های انبساطی یک شبه اتفاق نمی‌افتد. تا زمانی که بازدهی بلندمدت به وضوح تثبیت نشود، هرگونه بهبود در تمایل به ریسک شکننده باقی می‌ماند.

برای رمزارز، بیت‌کوین این هفته به طور قابل توجهی بیشتر از سهام تقریباً ثابت ایالات متحده کاهش یافت، که مشخصات آن را به عنوان یک دارایی پرریسک با بتای بالا تأیید می‌کند. قدرت نسبی معمولاً تنها زمانی ظاهر می‌شود که تمایل به ریسک در حال بهبود باشد. بنابراین، اینکه آیا ما به اوج قیمت نفت و کاهش نرخ‌های واقعی می‌رسیم، تعیین می‌کند که آیا این افزایش شروع یک روند معکوس است یا فقط یک افزایش واکنشی که نمی‌تواند در یک روند نزولی دوام بیاورد.

2. اسپات ضعیف، مشتقات پایدار: رمزارز در تثبیت دفاعی قرار دارد

رمزارز این هفته همگام با فضای کلان تضعیف شد، و ماهیت بتا بالای آن باعث شد که تخلیه سرمایه در سمت اسپات کامل‌تر باشد. واضح‌ترین سیگنال در سمت جریان است: ETFهای اسپات اکنون دو هفته متوالی خروجی خالص را ثبت کرده‌اند، هر دو در محدوده میلیارد دلاری، و عرضه استیبل‌کوین‌ها پس از منفی شدن در هفته قبل، به سختی ثابت ماند. خرید افزایشی تقریباً متوقف شده است.

با وجود ضعف در سمت اسپات، مشتقات به طور همزمان بدتر نشده‌اند: تأمین مالی از منطقه منفی قبلی بهبود یافته است، اهرم به طور کلی پایدار است، و DVOL گسترش نیافته است. در عین حال، سطح آپشن‌ها هنوز دفاعی است تا صعودی. نوسانات ATM کاهش یافته است، اما بال پوت همچنان تقاضا دارد و تقاضای کال به طور معنی‌داری بهبود نیافته است. بنابراین، خوانش واضح‌تر، یک فروپاشی تأیید شده ناشی از ریسک‌گریزی نیست، بلکه یک تثبیت دفاعی است: استرس کوتاه‌مدت در حال کاهش است در حالی که پوشش ریسک نزولی همچنان ادامه دارد.

به نظر ما، رمزارز این هفته در تثبیت دفاعی قرار دارد و به یک ریسک‌گریزی گسترده تبدیل نشده است. نرخ‌های واقعی کلان، تمایل به ریسک را محدود می‌کنند، اما هیچ هجوم یا انفجار اهرمی در بازار وجود ندارد، از این رو تنظیم "اسپات ضعیف، مشتقات پایدار" است. نقطه ضعف واقعی، عدم وجود سرمایه افزایشی است. ETFها در حال خونریزی هستند و استیبل‌کوین‌ها متوقف شده‌اند، بنابراین کاهش بیشتر ناشی از عدم وجود خریدار است تا از کنترل خارج شدن پوزیشن‌ها. سیگنال آپشن‌ها به سمت دفاعی متمایل است: فشار کوتاه‌مدت با کاهش نوسانات ATM کاهش می‌یابد، اما پوشش‌های ریسک نزولی حذف نشده‌اند و تقاضای کال افزایش نیافته است، بنابراین سرمایه هنوز برای یک برگشت آماده نمی‌شود.

3. آلت‌کوین‌ها سهم خود را حفظ می‌کنند؛ Hyperliquid در تقاضای نهادی پیشتاز است

کوین‌های اصلی این هفته کاهش یافتند، اما آلت‌کوین‌ها با آنها له نشدند. آنها در واقع انعطاف‌پذیری نسبی از خود نشان دادند، و تمایل به ریسک در یک وحشت به بیت‌کوین عقب‌نشینی نکرد. واضح‌ترین سیگنال در سمت قیمت این است که کاهش هفتگی TOTAL3 (تقریباً 1.8%) به وضوح کمتر از بیت‌کوین (تقریباً 3.3%) بود، و BTC.D به جای افزایش در حالی که بیت‌کوین تضعیف شد، ثابت ماند. این نشان می‌دهد که سرمایه برای امنیت به بیت‌کوین پناه نبرده است. آلت‌کوین‌ها سهم بازار خود را حفظ کردند و عدم مزیت آنها نسبت به کوین‌های اصلی در حال کاهش است. تنها نقطه ضعف ETH است، با کاهش ETH/BTC بیش از 4.5% در این هفته.

Hyperliquid: کوین‌بیس و سیرکل وارد تنظیمات استیبل‌کوین آن شدند، با USDC که به دارایی نقل قول همسو با پلتفرم تبدیل شد. ETFهای اسپات ایالات متحده از 21Shares و Bitwise یکی پس از دیگری فعال شدند، و خرید نهادی مستقیماً به ورودی‌های خالص استیبل‌کوین درون زنجیره‌ای تبدیل شد. HYPE با وجود بازار ضعیف، حدود 13% افزایش یافت. مشکل اصلی اصطکاک نظارتی است: پس از فشار CME و ICE، دو بازارساز اصلی به طور خلاصه تقریباً 100 میلیون دلار نقدینگی را خارج کردند.

نتیجه‌گیری: آنچه این هفته ریسک را تحت فشار قرار می‌دهد، نرخ‌های بلندمدت ناشی از تورم انرژی است، نه تقاضای پناهگاه امن، و فروش همزمان خزانه‌داری و طلا در طول افزایش قیمت نفت، اثبات این موضوع است. رمزارز به عنوان یک دارایی با بتای بالا معامله شد، با کاهش شدیدتر بیت‌کوین نسبت به سهام ثابت، با این حال در تثبیت دفاعی قرار دارد تا یک فروپاشی: اسپات ضعیف است و تقاضای افزایشی وجود ندارد، اما اهرم پایدار است. آلت‌کوین‌ها سهم خود را حفظ کردند تا اینکه به بیت‌کوین تسلیم شوند، با Hyperliquid که در ورودی‌های نهادی برجسته بود.

نمودار جریان

سلب مسئولیت: این محتوا فقط برای مرجع است و به منزله مشاوره سرمایه‌گذاری نیست. اطلاعات ممکن است ناقص یا نادرست باشند. لطفاً تحقیقات خود را انجام دهید؛ نویسنده هیچ مسئولیتی در قبال ضرر و زیان ندارد.