CoinEx Bulanan: Ketika Titik Bergerak

Singkatnya

Juni adalah derisking yang didorong oleh makro yang mendalam untuk kripto. Bitcoin turun 20,5% menjadi $58.500 dan Ether turun 21,9% menjadi $1.560, sementara ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih sebesar $4,5 miliar, cetakan bulanan terburuk dalam catatan dan hampir dua kali lipat dari $2,4 miliar pada bulan Mei. Pemicu makro adalah FOMC pertama Warsh, yang mempertahankan suku bunga tetapi memutar dot plot dari "tidak ada pemotongan pada tahun 2026" menjadi satu kenaikan di akhir tahun ini bahkan ketika gencatan senjata Iran mengembalikan Brent ke sekitar $70 tanpa menghasilkan obligasi bantuan inflasi yang diinginkan.

Namun, di bawah permukaan, cerita ETF menyimpang tajam: BTC dan ETH menerima pukulan derisking, sementara ETF Hyperliquid memperdalam arus masuk mereka menjadi $161 juta. Strategi menjadi sinyal stres yang lebih penting di sisi neraca perusahaan. Perusahaan menjual Bitcoin untuk pertama kalinya sejak tahun 2022 karena mNAV perusahaannya turun di bawah 1, sementara STRC turun serendah 25% di bawah par — sebuah tanda bahwa tekanan tidak lagi terbatas pada spot BTC atau beta ekuitas, tetapi telah mulai mencapai lapisan ekuitas preferen dan pembiayaan di balik perdagangan perbendaharaan Bitcoin.

Pandangan kami tetap bahwa Juni adalah derisking yang didorong oleh makro yang tulus daripada jeda struktural dalam tesis kepemilikan institusional, dengan sebagian besar arus keluar ETF mencerminkan suku bunga, basis, dan pembatalan arbitrase daripada permintaan spot murni. Koin Stabil berkontraksi sebesar $5,2 miliar di USDT dan USDC, tetapi kami tidak berpikir ini mengeras menjadi rezim gaya Januari kecuali FOMC Warsh berikutnya memperpanjang sinyal hawkish lebih lanjut. Kami tetap berhati-hati hingga Juli dan mengamati FOMC Warsh berikutnya dan apakah arus keluar ETF stabil.

Penarikan Penawaran ETF Mempercepat

Juni adalah bulan derisking yang didorong oleh makro yang mendalam untuk kripto, lebih bersih dalam arah daripada Mei dan secara material lebih besar dalam skala. Bitcoin dibuka pada $73.570 dan ditutup pada $58.500, penurunan bulanan sebesar 20,5%. Ether berkinerja buruk dalam perjalanan turun, ditutup pada $1.560 untuk penurunan bulan-ke-bulan sebesar 21,9%. Di sisi permintaan, pembacaannya lebih keras. ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih sebesar $4,5 miliar pada bulan Juni, hampir dua kali lipat dari $2,4 miliar pada bulan Mei dan pembalikan penuh dari total arus masuk $3,3 miliar yang tercatat pada bulan Maret dan April.

Apa yang dimulai sebagai penentuan posisi taktis pada bulan Mei telah menjadi pembatalan yang lebih luas: penawaran institusional membutuhkan waktu hingga April untuk sepenuhnya terbentuk dan kini telah ditarik dengan kecepatan yang semakin cepat selama dua bulan berturut-turut. Tekanan juga mencapai bagian perbendaharaan perusahaan dari penawaran tersebut: Strategi melihat mNAV perusahaannya turun di bawah 1, sementara STRC, tranche preferen terbarunya, turun sekitar 25% di bawah par. Pemicu makro eksplisit.

FOMC pertama Warsh mempertahankan suku bunga tetapi memutar dot plot dari "tidak ada pemotongan pada tahun 2026" menjadi satu kenaikan di akhir tahun ini, perubahan rezim dari repricing hawkish Mei menjadi pandangan kenaikan aktif yang ada di meja, dan imbal hasil, dolar, dan aset berisiko semuanya direpricing sesuai.

Pandangan kami adalah bahwa Juni adalah derisking yang didorong oleh makro yang tulus daripada jeda struktural dalam tesis kepemilikan institusional. Meskipun demikian, laju penarikan penawaran ETF telah melewati wilayah penentuan posisi taktis, dan penurunan 20,5% BTC bersama dengan 21,9% ETH menunjukkan bahwa repricing sekarang lintas aset daripada idiosinkratik. Perlu juga dicatat bahwa sebagian besar dari $4,5 miliar arus keluar mencerminkan suku bunga, basis, dan pembatalan arbitrase daripada permintaan spot murni yang meninggalkan aset, dan alokator modal jangka panjang seperti pensiun, dana abadi, dan mandat serupa telah terbukti jauh lebih tangguh selama episode ini. Kami tetap berhati-hati hingga Juli dan mengamati apakah arus keluar ETF stabil dan apakah FOMC Warsh berikutnya melunakkan sinyal dot plot.

Dari "Tidak Ada Pemotongan" menjadi "Satu Kenaikan"

FOMC pertama Kevin Warsh memberikan pertemuan yang telah diposisikan pasar sebelumnya, tetapi pesannya melampaui ekspektasi. Komite mempertahankan suku bunga dana federal, sesuai dengan ekspektasi, tetapi dot plot yang diperbarui sekarang memproyeksikan satu kenaikan di akhir tahun ini, pivot eksplisit dari repricing "tidak ada pemotongan pada tahun 2026" Mei menjadi "kenaikan kembali di meja" di bawah Ketua baru pada hari pertamanya. Pembagian 8-4 pada pertemuan April Powell sekarang terbaca kurang seperti perbedaan pendapat dan lebih seperti indikator utama: empat hawkish memenangkan kerangka kerja, dan Warsh telah meratifikasinya.

Ironi yang kami tunjukkan pada bulan Mei semakin tajam. Seperti yang kami tulis ketika Warsh dinominasikan, dia bukanlah hawkish konvensional yang dihargai pasar, dia adalah seorang optimis sisi penawaran yang kerangka kerjanya memperlakukan produktivitas yang didorong AI sebagai kekuatan disinflasi yang seharusnya menciptakan ruang untuk memotong, bukan menahan. Data menolak untuk bekerja sama dengan tesis itu. Dengan gencatan senjata Iran yang meruntuhkan premi minyak tetapi inflasi inti menolak untuk mengikuti, keputusan material pertama Warsh harus menjadi keputusan yang akan ditolak oleh kerangka kerjanya sendiri.

Pandangan kami adalah bahwa dot satu kenaikan bukanlah sinyal untuk terpaku. Warsh membentuk Fed yang lebih gesit, seperti yang terlihat dari keputusannya untuk memperpendek pernyataan kebijakan, menghilangkan panduan ke depan Fed, dan penolakannya untuk menawarkan dotnya sendiri ke grid. Dia memberdayakan komite yang lebih luas untuk mendasarkan suara mereka pada data masuk waktu nyata daripada rencana yang kaku dan telah berkomitmen. Pembingkaian itu mengulang pertemuan Juni: itu adalah momen perubahan rezim bukan karena suku bunga bergerak tetapi karena arah pergerakan berikutnya bergerak pada data yang sekarang bebas untuk ditimbang ulang oleh komite.

Obligasi direpricing secara rasional pada sinyal itu, dengan dolar pada level tertinggi 13 bulan dan imbal hasil tetap lebih tinggi bahkan ketika minyak mereda. Kami tetap berhati-hati hingga paruh kedua tahun ini dan mengamati cetakan PCE berikutnya dan tanda apa pun bahwa disinflasi capex AI yang dipertaruhkan Warsh mulai muncul dalam data biaya unit. Sampai salah satu dari itu pecah dengan cara yang benar, dot plot adalah kebijakan, tetapi mungkin bukan rencana.

Sumber: CME FedWatch; Data per 01 Juli 2026

Premi Minyak Mereda, Premi Inflasi Tidak

Gencatan senjata Iran memberikan peredaan minyak persis seperti yang kami perdebatkan, tetapi bukan bantuan makro yang menyertainya. Brent jatuh kembali ke sekitar $70 karena kesepakatan damai Trump menghilangkan premi perang yang telah mendorong minyak mentah di atas $126 pada bulan April. Mekanisme yang mengeras repricing hawkish Mei, yang kami sebut fungsi minyak sebagai saluran transmisi inflasi, berbalik dalam beberapa hari. Namun pasar obligasi menolak untuk menghargainya. Menurut pandangan kami, kesepakatan damai Iran bukanlah solusi ajaib untuk dilema inflasi Fed.

Kami telah menunjukkan pada bulan Maret, dan lagi pada bulan Mei, bahwa latar belakang struktural yang memasuki tahun 2026 adalah surplus pasokan relatif dan bahwa kurva forward minyak berlabuh di sekitar $70-an setelah premi perang normal. Panggilan itu kini telah divalidasi oleh spot, tetapi validasi itu datang dengan tangkapan: dengan cetakan PCE utama Juni sebesar 4,1%, masalah inflasi bukan lagi masalah premi perang. Ini adalah masalah layanan domestik dan tempat tinggal yang tidak ditangani oleh peredaan minyak. Kami membaca cetakan itu sebagai lengket daripada kebisingan efek dasar, dan bahkan dengan minyak yang stabil, inflasi struktural adalah yang memaksa pergerakan berikutnya lebih tinggi jika tren berlanjut.

Respons dolar menceritakan sisa cerita. DXY mendorong ke level tertinggi 13 bulan pada kombinasi taruhan kenaikan Fed dan penawaran safe-haven, bahkan ketika minyak jatuh, divergensi yang secara historis menandai rezim di mana keunggulan AS dihargai sebagai kekuatan pengetatan secara global. Pasar menghargai kenaikan Fed September, mengeras pandangan tidak ada pemotongan 2026 Mei menjadi pandangan kenaikan aktif yang ada di meja. Pembacaan terbersih dari pita global bulan ini adalah bahwa inflasi yang didorong geopolitik mereda, inflasi struktural tidak, dan dolar sekarang melakukan pengetatan untuk semua orang, menekan EM FX, suku bunga Asia, dan aset durasi likuiditas apa pun yang telah mengandalkan makro untuk melunak.

Kasus dasar kami adalah bahwa bagian minyak dari cerita inflasi telah selesai; bagian suku bunga dan dolar belum. Kami tidak berpikir Fed memotong pada tahun 2026 kecuali inflasi pecah secara material pada Q4, dan pada lintasan saat ini itu membutuhkan pelunakan pasar tenaga kerja yang bersih atau disinflasi capex AI yang diyakini Warsh untuk benar-benar tiba dalam data biaya unit.

Model Strategi Terbalik

Strategi menjual bitcoin untuk pertama kalinya sejak tahun 2022 pada akhir Mei, sinyal terbersih bahwa doktrin "jangan pernah menjual" yang menopang 4 tahun akumulasi perbendaharaan perusahaan telah mencapai batas operasionalnya. Pemicu mekanis terlihat beberapa minggu sebelumnya: mNAV perusahaan Strategi turun di bawah 1, yang berarti pembungkus yang mendanai setiap pembelian BTC sebelumnya tidak lagi diperdagangkan pada premi yang dibutuhkan untuk terus menerbitkan secara akretif. Dengan posisi BTC Strategi sekitar $13 miliar di bawah air dan Saylor secara terbuka menggoda lebih banyak pembelian bahkan ketika saham terus jatuh, kesenjangan antara pemasaran dan matematika bisa menjadi tidak mungkin untuk ditutupi.

Untuk memahami mengapa ini mungkin merupakan infleksi struktural dan bukan taktis, model pembayaran harus disebutkan. Mesin akumulasi Strategi adalah tumpukan tiga instrumen, ATM ekuitas umum, obligasi konversi, dan saham preferen (terbaru STRC), yang semuanya bergantung pada satu masukan: pembungkus ekuitas yang diperdagangkan pada premi terhadap NAV BTC yang dipegangnya. Ketika mNAV di atas 1, setiap dolar ekuitas yang diterbitkan membeli lebih dari satu dolar BTC, dividen preferen dapat dilayani dari kenaikan ATM dengan harga premium, dan modelnya bertambah. Ketika mNAV turun di bawah 1, seluruh tumpukan terbalik: penerbitan ATM menjadi dilutif pada tingkat BTC, penerbitan preferen baru harus diselesaikan dengan kupon yang lebih tinggi, dan preferen yang ada direpricing. STRC, tranche preferen terbaru, telah turun sekitar 25% di bawah par bulan ini, yang memberi tahu kita bahwa pasar sekarang menghargai kewajiban pembayaran sebagai secara substansial lebih berisiko daripada memperlakukan preferen sebagai kuasi-kas.

Menjelang akhir bulan, MSTR menanggapi dengan meluncurkan Kerangka Modal Kredit Digital, beralih dari strategi BTC "beli-saja" murni menuju manajemen modal aktif. Kerangka kerja ini menetapkan kebijakan Cadangan USD, dengan Strategi melaporkan Cadangan USD sebesar $2,55 miliar per 28 Juni, setara dengan sekitar 17,4 bulan dividen preferen dan kewajiban bunga utang yang diharapkan saat ini, terhadap kebijakan cakupan minimum 12 bulan. Ini juga mengesahkan Program Monetisasi BTC yang memungkinkan Strategi untuk menjual BTC untuk menghasilkan hingga $1,25 miliar hasil tambahan untuk Cadangan USD, dan, di mana manajemen menganggapnya lebih menarik daripada menerbitkan ekuitas umum atau modal lainnya, untuk mendanai dividen preferen, bunga utang, pengisian cadangan, dan pembelian kembali. Secara terpisah, kerangka kerja ini mengesahkan hingga $1 miliar untuk pembelian kembali Sekuritas Kredit Digital, termasuk STRC, dan hingga $1 miliar lagi untuk pembelian kembali saham biasa Kelas A. Strategi juga menaikkan tingkat dividen tahunan STRC menjadi 12%.

Tesis yang menjadikan Strategi pembeli BTC marjinal sepanjang tahun 2024 dan 2025 adalah tesis yang sama yang dapat mengubahnya menjadi penjual kecil namun terlihat ketika pembungkusnya rusak. Penjualan pertama kecil, tetapi ketergantungan jalur lebih penting daripada ukurannya: Strategi kini telah menetapkan preseden untuk penjualan bersih, yang berarti pasar akan merepricing lantai di bawah setiap kendaraan perbendaharaan aset digital lainnya yang meniru model tersebut. Menurut pandangan kami, model operasi tidak berkelanjutan, tetapi itu tidak berarti gelembung akan segera pecah, dengan cara yang sama gelembung AI telah bertahan melewati peregangan valuasinya sendiri. Beberapa investor akan tertarik pada dividen STRC 12%, tetapi interpretasi kami adalah bahwa itu berarti menunggu lebih dari 8 tahun untuk mendapatkan kembali pokok tanpa gelembung pecah atau restrukturisasi di antaranya, konfigurasi yang sangat berisiko menurut pandangan kami.

Arus ETF Lintas Aset

Pita ETF Juni adalah sinyal sisi permintaan yang menentukan bulan ini, dan pembingkaiannya tidak lagi hanya tentang Bitcoin. ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih sebesar $4,5 miliar, cetakan bulanan terburuk dalam catatan. Angka tunggal itu menjelaskan sebagian besar penurunan BTC 20,5% bulan-ke-bulan menjadi $58.500: penawaran institusional yang mendefinisikan April belum memudar, tetapi lintasan 6 bulan sekarang berjalan Jan -$1,6 miliar → Mar +$1,3 miliar → Apr +$2,0 miliar → Mei -$2,4 miliar → Jun -$4,5 miliar. Ini adalah pembalikan penawaran institusional dengan kecepatan yang semakin cepat, bukan jeda.

ETF spot Ether melihat arus keluar bersih sebesar $530 juta terhadap penurunan ETH 21,9% bulan-ke-bulan menjadi $1.550, mengikuti rasa sakit arah BTC. ETF spot Solana mencatat arus keluar sebesar $785.000, arus keluar bulanan pertama sejak debut mereka pada Oktober 2025, lebih penting untuk arah daripada besarnya mengingat basis ETF SOL yang kecil. Dan pendatang terbaru, ETF spot Hyperliquid yang diluncurkan bulan lalu, mencatat arus masuk sebesar $161 juta terhadap $132 juta pada bulan Mei, bulan kedua berturut-turut akumulasi bersih ke dalam pita derisking.

Divergensi itu adalah pembacaan yang lebih menarik. Pandangan kami adalah bahwa ETF BTC dan ETH mengambil derisking makro melalui pembungkus yang diatur, sementara SOL hampir tidak berpartisipasi dan HYPE sebenarnya memperdalam arus masuknya ke dalam risk-off yang lebih luas. Kami tidak berpikir ini adalah jeda struktural dalam tesis kepemilikan institusional kecuali arus ETF BTC dan ETH Juli gagal stabil; cetakan HYPE memberi kita sinyal lantai yang tulus untuk sudut kompleks yang dibingkai ekuitas, dan itulah yang kami amati.

Grafik Utama yang Harus Diperhatikan

Momentum Bearish Berlanjut saat BTC Mendekati Dukungan Rentang Kunci

Bitcoin mempercepat penurunannya bulan ini ke kisaran 55 ribu–72 ribu, dengan momentum bearish jelas mendominasi dan struktur pasar yang lebih luas tetap lemah. Namun, berdasarkan level harga saat ini dan tingkat tekanan jual jangka pendek yang telah dilepaskan, BTC mungkin secara bertahap mendekati ujung bawah kisarannya. Tanpa katalis positif yang jelas dan material, aksi harga kemungkinan akan tetap berada dalam kisaran, dengan konsolidasi ini berpotensi meluas hingga Q4. Dalam jangka pendek, jika sentimen pasar menunjukkan sedikit peningkatan, rebound menuju titik tengah kisaran di dekat 64 ribu tidak dapat dikesampingkan.

SOL/BTC Menunjukkan Kekuatan Relatif saat Momentum Ekosistem Solana Meningkat

Pasangan SOL/BTC mulai menguat dengan cepat menjelang akhir bulan ini, dengan aksi harga menunjukkan potensi breakout di atas level resistance kunci. Dengan latar belakang sentimen pasar keseluruhan yang lemah, jenis sinyal kekuatan relatif ini memiliki signifikansi yang lebih besar dan patut dipantau dengan cermat.

Dari perspektif fundamental dan ekosistem, aktivitas dalam ekosistem Solana tetap sangat kuat baru-baru ini, dengan keterlibatan on-chain yang solid dan kinerja yang tangguh di antara proyek-proyek inti. Ke depan, perhatian dapat ditempatkan pada peluang perdagangan nilai relatif SOL/BTC, serta proyek-proyek blue-chip dalam ekosistem Solana yang mempertahankan likuiditas dan perhatian pasar yang kuat, seperti JTO dan JUP.

Pasokan Koin Stabil Mencatat Arus Keluar Bulanan Terbesar Kedua

Pasokan koin stabil Juni mencatat arus keluar bersih sebesar $5,2 miliar di USDT dan USDC di seluruh rantai, arus keluar bulanan terbesar kedua sejak cetakan $7 miliar Januari. Arus keluar $1,5 miliar Mei sudah merupakan pembalikan nyata dari pemulihan Februari hingga April, dan Juni mempercepat pembalikan itu sekitar 2,2 kali, menghapus hampir 70% dari pemulihan +$11 miliar dalam dua bulan. Kasus dasar kami adalah bahwa ini adalah pendarahan yang didorong oleh makro daripada krisis struktural, dan kami tidak berpikir itu mengeras menjadi kembalinya rezim bear dalam Januari kecuali FOMC Warsh berikutnya memperpanjang sinyal dot plot lebih lanjut; pembacaan Juli yang lebih lunak kemungkinan akan menghentikan pendarahan. Kami tetap berhati-hati untuk saat ini dan mengamati apakah arus keluar melambat atau meluas.

Disclaimer

Konten yang disediakan dalam laporan ini hanya untuk tujuan ilustrasi dan dimaksudkan untuk menawarkan wawasan tentang pasar mata uang kripto. Ini bukan, dan tidak boleh ditafsirkan sebagai, nasihat atau rekomendasi investasi. Informasi yang terkandung di sini didasarkan pada sumber yang diyakini dapat diandalkan; namun, kami tidak menjamin keakuratan, kelengkapan, atau kesesuaiannya untuk tujuan apa pun, dan tidak boleh diandalkan sebagai demikian. Setiap pendapat yang diungkapkan mencerminkan penilaian pada tanggal publikasi dan dapat berubah tanpa pemberitahuan. Pembaca disarankan untuk melakukan penelitian dan uji tuntas mereka sendiri dan, jika sesuai, mencari nasihat profesional sebelum membuat keputusan investasi apa pun. Penulis dan penerbit laporan ini tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan apa pun yang timbul dari penggunaan informasi yang diberikan.

Lakukan Riset Anda Sendiri.

Tentang CoinEx

Didirikan pada tahun 2017, CoinEx adalah bursa mata uang kripto global yang berkomitmen untuk membuat perdagangan lebih mudah. Platform ini menyediakan berbagai layanan, termasuk perdagangan spot dan margin, futures, swap, AMM, dan layanan manajemen keuangan untuk lebih dari 5 juta pengguna di 200+ negara dan wilayah.

Sejak didirikan, CoinEx secara teguh menganut prinsip layanan "pengguna-pertama". Dengan niat tulus untuk membina lingkungan perdagangan kripto yang adil, hormat, dan aman, CoinEx memungkinkan individu dengan berbagai tingkat pengalaman untuk dengan mudah mengakses dunia mata uang kripto dengan menawarkan produk yang mudah digunakan.

Tentang CoinEx Research

CoinEx Research adalah divisi penelitian dari CoinEx Exchange, yang didedikasikan untuk menyediakan analisis mendalam dan laporan penelitian tentang industri blockchain dan mata uang kripto.

Tim ini memberikan wawasan pasar profesional kepada pengguna dengan melacak tren pasar, menganalisis white paper proyek dan dokumen teknis, mengevaluasi tim proyek dan prospek pengembangan, dll. Laporan kami mencakup pasar makro, teknologi blockchain, aset digital, DeFi, NFT, dan bidang lainnya dalam berbagai bentuk publikasi penelitian.

Untuk melihat lebih banyak laporan dan wawasan CoinEx Research, kunjungi CoinEx Insight kami.