Tesis Investasi HYPE: Bisakah Pimpin Produk Hyperliquid yang Berkembang Mempercepat Kembali Penangkapan Nilai?

TL; DR

• Eksekusi dan distribusi Hyperliquid berkembang, tetapi luasnya produk tidak secara otomatis menciptakan Nilai HYPE yang proporsional.
• Pangsa perp yang dilacak DefiLlama tetap mendekati 40%, sementara momentum Biaya bergulir dan penangkapan Nilai Pesanan telah melemah.
• HYPE mempertahankan kinerja 90 Hari yang utama, tetapi pembalikan 30 Hari dan pendinginan leverage menjadikannya fase revalidasi fundamental.

Hyperliquid telah memperluas market yang dapat dijangkau secara berurutan. Kontrol TWAP onchain yang diperluas meningkatkan eksekusi pesanan, HIP-3 membuka market tanpa izin, VALR memperluas distribusi, dan xStocks sekarang membawa ekuitas dan ETF yang diberi token ke HyperCore. Hal ini membuat protokol semakin terlihat seperti infrastruktur likuiditas daripada satu antarmuka perdagangan. Namun, bagi investor HYPE, pertanyaan yang relevan bukanlah berapa banyak fitur yang dikirim, tetapi apakah kedalaman produk melindungi likuiditas, menaikkan Biaya, dan menciptakan Nilai Pesanan bersih setelah perubahan pasokan token. CoinEx Research akan memeriksa hal ini melalui adopsi produk, ekonomi protokol, dan struktur market HYPE.

Apa yang Diubah oleh Ekspansi Produk Hyperliquid untuk Tesis HYPE

Peningkatan TWAP Hyperliquid pada bulan Agustus menambahkan Harga pemicu, batas Harga eksekusi, dan jadwal yang lebih panjang. Kontrol ini penting karena pedagang yang lebih besar berusaha mengurangi slippage dan dampak market tanpa menyerahkan disiplin eksekusi. Logika produk didukung oleh studi aliran pesanan Hyperliquid pada Juni 2026: di antara sekitar 465.000 eksekusi TWAP yang terlihat dan 4,3 juta metaorder tersembunyi yang direkonstruksi, TWAP yang terlihat menunjukkan Biaya eksekusi yang lebih rendah dan dampak Harga permanen yang lebih kecil sambil menarik kedalaman yang ditampilkan. Studi ini mendahului peningkatan, sehingga mendukung TWAP sebagai alat eksekusi—bukan klaim bahwa kontrol baru telah meningkatkan adopsi.

Perkembangan yang lebih luas adalah permukaan distribusi Hyperliquid. HIP-3 memungkinkan pengembang membuat market perpetual tanpa izin; Hyperliquid melaporkan bahwa open interest aset dunia nyata mencapai $3,6 miliar pada bulan Juli. VALR menjadi bursa terpusat pertama yang mengintegrasikan market Hyperliquid secara langsung, sementara peluncuran HyperCore xStocks menambahkan lima ekuitas dan ETF yang diberi token dengan perdagangan 24/7. Setiap saluran dapat membawa lebih banyak instrumen dan aliran pesanan ke lapisan likuiditas yang sama.

Bagi investor, ini adalah input moat inkremental daripada katalis token yang berdiri sendiri. Fitur dapat disalin, dan market baru dapat memecah aktivitas atau mengarahkan sebagian Biaya mereka ke penyebar. Kualitas eksekusi hanya penting jika mempertahankan likuiditas dan penggunaan yang dapat dimonetisasi.

Pimpin Perp Hyperliquid Itu Nyata, tetapi Pendapatannya Bersifat Siklus

Hyperliquid masih memegang Posisi dominan saat ini. Pada batas 12 Agustus, tabel perp lengkap DefiLlama menunjukkan volume Hyperliquid sebesar $190,8 miliar selama 30 Hari, setara dengan 40,03% dari penyebut $476,6 miliar. Aster mewakili 8,26% dan Lighter 6,93%. Pangsa Hyperliquid hampir tidak berubah dari 39,92% pada 6 Agustus, meskipun volume bergulirnya secara absolut turun sekitar 4,5%.

Kombinasi itu membawa perbedaan penting. Pangsa market mengukur Posisi kompetitif; Biaya mengukur daya pendapatan siklus. Hyperliquid dapat mempertahankan Pimpinnya sementara kategori keseluruhan melambat, meninggalkan ekonomi token lebih lemah meskipun Posisi relatif stabil. Data bergulir terbaru menunjukkan ketegangan yang persis sama: Biaya perdagangan 30 Hari adalah $46,95 juta, turun 22,1% dari periode 30 Hari sebelumnya yang tidak tumpang tindih. Proksi penangkapan Nilai Pesanan HYPE menurun 24,2% menjadi $32,63 juta.

Oleh karena itu, tesis produk tetap utuh, tetapi belum menghasilkan percepatan ekonomi yang baru. Alat eksekusi baru dan integrasi distribusi menjadi relevan untuk investasi hanya ketika pangsa stabil digabungkan dengan aktivitas absolut yang lebih kuat dan generasi Biaya. Dominasi dan monetisasi adalah tes terpisah.

Penangkapan Nilai Pesanan HYPE Menghadapi Uji Pasokan dan Valuasi

Untuk HYPE, keberhasilan protokol hanya penting setelah Biaya mencapai token. Dokumentasi Biaya resmi Hyperliquid menyatakan bahwa Biaya mengalir ke tujuan komunitas termasuk HLP, penyebar, dan Dana Bantuan. Dana secara otomatis mengonversi alokasinya menjadi HYPE, yang kemudian dibakar. HYPE yang dipertaruhkan juga dapat mengurangi Biaya perdagangan dan mengamankan jaringan. Rute ini nyata, tetapi bukan pendapatan ekuitas atau klaim satu-untuk-satu atas setiap dolar yang dihasilkan: penyebar spot dan HIP-3 dapat mempertahankan hingga 50% dari Biaya, dan beberapa market mode pertumbuhan menggunakan tarif diskon.

Dua belas bulan penuh hingga Juli menunjukkan bahwa rute ini memasuki peningkatan TWAP dari dasar yang mendingin. Biaya rata-rata $66,1 juta pada Mei–Juli, sekitar 49% di bawah rata-rata $128,4 juta pada Agustus–Oktober 2025. Proksi penangkapan Nilai Pesanan turun sekitar 51% antara periode yang sama.

Hyperliquid memasuki peningkatan TWAP Agustus dengan basis Biaya yang mendingin. Proksi penangkapan Nilai Pesanan adalah bagian dari rantai perutean Biaya yang sama, bukan arus kas terpisah atau bukti respons Harga.

Mengannualisasi proksi 30 Hari terbaru sebesar $32,63 juta menghasilkan tingkat berjalan sekitar $397 juta. Terhadap kapitalisasi market HYPE sebesar $12,1 miliar dan valuasi terdilusi penuh sebesar $54,3 miliar, itu sama dengan sekitar 30 kali kapitalisasi market dan 137 kali FDV. Ini adalah jangkar sensitivitas, bukan kelipatan pendapatan atau perkiraan Nilai Pesanan intrinsik.

FDV sekitar 4,5 kali kapitalisasi market, jadi beban investor bukan hanya apakah pembakaran berlanjut. Ini adalah apakah pembelian dan pembakaran yang didanai Biaya dapat melampaui vesting kontributor, emisi komunitas, dan penambahan pasokan bersih lainnya. Hyperliquid dapat tetap menjadi protokol yang sukses sementara penangkapan Nilai Pesanan per token mengecewakan jika aktivitas bersifat siklus atau pasokan berkembang lebih cepat daripada penangkapan.

Apakah HYPE Menilai Peningkatan Fundamental—atau Menunggunya?

Struktur Harga HYPE menunjukkan seberapa banyak optimisme yang telah diuji. Pada sekitar $54,3 pada 12 Agustus, HYPE naik 39,9% selama 90 Hari, sementara BTC turun 19,6% dan ETH turun 16,6%. Namun, selama 30 Hari, HYPE kehilangan 19,3%, dibandingkan dengan BTC yang kira-kira datar dan kenaikan ETH sebesar 4,3%. Revaluasi jangka menengah tetap terlihat, tetapi tren relatif baru-baru ini telah berbalik.

HYPE mempertahankan kinerja 90 Hari yang substansial tetapi mengembalikan sebagian dari Pimpin itu selama bulan terakhir. Kinerja relatif menggambarkan repricing, bukan arah masa depan.

Posisi tidak terlihat seperti pembangunan leverage baru. Di tempat Hyperliquid, open interest perpetual HYPE sekitar $1,18 miliar, kira-kira 3,1% lebih rendah dalam dolar daripada pada 6 Agustus sementara OI token dasar hampir tidak berubah. Pendanaan tetap positif, tetapi rata-rata tahunan sederhananya mendingin dari sekitar 10,1% selama 90 Hari menjadi 8,7% selama 30 Hari dan 6,3% selama tujuh Hari. Carry sisi Long tetap ada, namun kelemahan Harga belum disertai dengan perluasan OI atau pendanaan jendela pendek yang lebih panas.

Itu meninggalkan waralaba yang kuat, arus kas siklus, dan pertanyaan valuasi yang disesuaikan dengan pasokan. Pengaturan saat ini bercampur daripada rusak: luasnya produk dan pangsa market mendukung kasus jangka Panjang, sementara Biaya, Harga relatif baru-baru ini, dan beban pasokan bersih masih membutuhkan konfirmasi.

DISCLAIMER Konten ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan nasihat investasi. Informasi mungkin tidak lengkap atau tidak akurat. Harap lakukan riset Anda sendiri; penulis tidak bertanggung jawab atas kerugian.