Minyak Menulis Naskah Makro: Kripto Tertekuk tetapi Tidak Patah

TL;DR:

• Inflasi energi dan suku bunga jangka panjang, bukan aliran safe-haven, adalah yang menekan aset berisiko. Indikasinya: Obligasi pemerintah dan emas keduanya mengalami Jual minggu ini sementara risiko geopolitik dan minyak masih naik, tepat ketika seharusnya mendapatkan tawaran.
• CPI April tercatat 3,8%, tertinggi dalam hampir tiga Tahun, dan dengan Kevin Warsh dikonfirmasi sebagai ketua Fed yang akan datang, taruhan pemotongan ditunda dan 10Y menembus 4,50%.
• Rantai mulai mengendur pada sumbernya: AS mengatakan pembicaraan Iran hampir final, Brent turun lebih dari 5% dalam sehari menjadi sedikit di atas $105, dan itu adalah pengungkit untuk mendinginkan inflasi dan imbal hasil.
• BTC jatuh lebih keras daripada ekuitas yang kira-kira datar minggu ini, mengkonfirmasi karakter beta tingginya. Kripto berada dalam konsolidasi defensif, bukan kehancuran risk-off: Spot lemah tetapi leverage stabil dan tidak ada likuidasi beruntun.
• Titik lemah sebenarnya adalah hilangnya tawaran inkremental. ETF telah mencatat dua minggu berturut-turut arus keluar miliaran dolar dan pasokan stablecoin telah terhenti, sehingga kenaikan tidak memiliki pendanaan di belakangnya sampai suku bunga riil stabil.

1. Suku Bunga Jangka Panjang, Bukan Risk-Off, Mendorong Penjualan

Hormuz masih belum bergerak normal, dan dengan sekitar 20 juta barel per Hari minyak mentah dan produk yang terhambat, inflasi energi dan kejutan suku bunga kembali terjadi minggu ini. CPI April mencapai 3,8%, tertinggi dalam hampir tiga Tahun, yang memperkuat kekhawatiran bahwa kejutan energi merembes ke harga inti. Kevin Warsh dikonfirmasi dan akan mengambil alih sebagai ketua Fed, taruhan pemotongan suku bunga untuk Tahun ini ditunda dengan cepat, dan suku bunga jangka panjang menggantikan pertumbuhan sebagai variabel yang mengarahkan harga lintas aset. 10Y menembus 4,50% dan mendekati level tertinggi satu Tahun, sementara imbal hasil ultra-panjang Inggris dan Jepang mencatat level tertinggi multi-Tahun yang baru.

Paruh kedua minggu ini membawa perubahan nyata. Pejabat AS mengatakan pembicaraan dengan Iran hampir mencapai tahap akhir, dan kesepakatan potensial secara bertahap akan melonggarkan pembatasan Iran pada transit Hormuz dan blokade AS pada pengiriman Iran. Pasar segera mulai memperkirakan pasokan Timur Tengah kembali online, dan Brent turun lebih dari 5% dalam satu sesi untuk menetap sedikit di atas $105/bbl. Pada saat yang sama, Obligasi pemerintah dan emas keduanya mengalami Jual minggu ini sementara risiko geopolitik memanas dan minyak masih melonjak. Keduanya seharusnya mendapatkan tawaran safe-haven dan malah keduanya melemah. Itu memberi tahu Anda apa yang sebenarnya menekan aset adalah suku bunga nominal dan riil jangka panjang yang didorong oleh inflasi energi, bukan permintaan itu sendiri. Itu juga mengapa puncak minyak menjadi bagian kunci untuk meredakan tekanan pada inflasi dan imbal hasil.

Dalam pandangan CoinEx Research, siklus makro ini masih tentang inflasi energi sisi pasokan yang menumpuk di atas kenaikan suku bunga nominal, tetapi kemajuan dalam pembicaraan AS-Iran mulai mengendur pada awal rantai itu. Jika transit Hormuz kembali dan minyak stabil lebih rendah, ekspektasi inflasi dan imbal hasil jangka panjang akan mendingin bersama, dan aset berisiko dapat kembali ke harga pendapatan dan ketahanan pertumbuhan. Perlu dicatat: perbaikan di pasar minyak fisik bertahap. Kargo dari Teluk Persia membutuhkan waktu hampir dua bulan untuk mencapai pasar akhir, jadi baik penurunan inflasi maupun perubahan kebijakan dovish tidak terjadi dalam semalam. Sampai imbal hasil jangka panjang jelas stabil, setiap pemulihan selera risiko tetap rapuh.

Untuk kripto, BTC menarik diri secara signifikan lebih keras daripada ekuitas AS yang kira-kira datar minggu ini, yang mengkonfirmasi profilnya sebagai aset berisiko beta tinggi. Kekuatan relatif biasanya hanya muncul ketika selera risiko membaik. Jadi apakah kita mendapatkan puncak minyak dan penurunan suku bunga riil akan memutuskan apakah kenaikan ini adalah awal dari pembalikan tren atau hanya kenaikan refleks yang tidak dapat bertahan dalam tren menurun.

2. Spot Lemah, Derivatif Stabil: Kripto Berada dalam Konsolidasi Defensif

Kripto melemah seiring dengan latar belakang makro minggu ini, dan karakter beta tingginya membuat pengurasan modal sisi Spot lebih menyeluruh. Sinyal paling jelas ada di sisi aliran: ETF Spot kini telah mencatat dua minggu berturut-turut arus keluar bersih, keduanya dalam kisaran miliaran dolar, dan pasokan stablecoin hanya sedikit bertahan setelah berubah negatif minggu sebelumnya. Pembelian inkremental hampir terhenti.

Meskipun sisi Spot lemah, derivatif belum memburuk secara sinkron: pendanaan telah pulih dari wilayah negatif sebelumnya, leverage secara luas stabil, dan DVOL belum meluas. Pada saat yang sama, permukaan opsi masih defensif daripada bullish. Vol ATM telah mereda, tetapi sayap put tetap ditawar dan permintaan call belum meningkat secara signifikan. Pembacaan yang lebih bersih, kemudian, bukanlah kehancuran risk-off yang dikonfirmasi tetapi konsolidasi defensif: tekanan jangka pendek memudar sementara lindung nilai ekor downside tetap ada.

Dalam pandangan kami, kripto berada dalam konsolidasi defensif minggu ini dan belum beralih ke risk-off yang luas. Suku bunga riil makro membatasi selera risiko, tetapi tidak ada kepanikan atau ledakan leverage di dalam pasar, oleh karena itu pengaturan "Spot lemah, derivatif stabil". Titik lemah sebenarnya adalah tidak adanya modal inkremental. ETF mengalami pendarahan dan stablecoin telah terhenti, sehingga downside lebih banyak berasal dari tidak ada yang melangkah untuk menawar daripada dari posisi yang tidak terkendali. Sinyal opsi cenderung defensif: tekanan jangka pendek mereda saat vol ATM turun, tetapi lindung nilai ekor downside belum ditarik dan permintaan call belum meningkat, sehingga modal belum memposisikan diri untuk pembalikan.

3. Altcoin Mempertahankan Pangsa Mereka; Hyperliquid Pimpin pada Tawaran Institusional

Mayoritas menarik diri minggu ini, tetapi altcoin tidak terinjak-injak bersama mereka. Mereka sebenarnya menunjukkan ketahanan relatif, dan selera risiko tidak mundur ke BTC dalam kepanikan. Sinyal paling jelas di sisi harga adalah bahwa penurunan mingguan TOTAL3 (~1,8%) jelas lebih kecil dari BTC (~3,3%), dan BTC.D tetap stabil daripada naik sementara BTC melemah. Itu berarti modal tidak berkerumun ke BTC untuk keamanan. Altcoin mempertahankan pangsa pasar mereka dan kerugian mereka dibandingkan dengan mayoritas menyempit. Satu hambatan adalah ETH, dengan ETH/BTC turun lebih dari 4,5% minggu ini.

Hyperliquid: Coinbase dan Circle masuk ke pengaturan stablecoin-nya, dengan USDC menjadi aset kutipan yang selaras dengan platform. Tumpukan ETF Spot AS dari 21Shares dan Bitwise yang tayang satu demi satu, dan pembelian institusional langsung berubah menjadi arus masuk bersih stablecoin on-chain. HYPE melawan tren yang lemah dan naik sekitar 13%. Hambatannya adalah gesekan regulasi: setelah tekanan dari CME dan ICE, dua pembuat pasar utama secara singkat menarik sekitar $100 juta likuiditas.

Kesimpulan: Yang menekan risiko minggu ini adalah suku bunga jangka panjang yang didorong oleh inflasi energi, bukan permintaan safe-haven, dan penjualan simultan Obligasi pemerintah dan emas selama lonjakan minyak adalah buktinya. Kripto diperdagangkan sebagai aset beta tinggi, dengan BTC jatuh lebih keras daripada ekuitas datar, namun berada dalam konsolidasi defensif daripada kehancuran: Spot lemah dan tawaran inkremental hilang, tetapi leverage stabil. Altcoin mempertahankan pangsa mereka daripada menyerah ke BTC, dengan Hyperliquid menjadi yang menonjol pada arus masuk institusional.

Bagan Alir

Disclaimer: Konten ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan nasihat investasi. Informasi mungkin tidak lengkap atau tidak akurat. Harap lakukan riset Anda sendiri; penulis tidak bertanggung jawab atas kerugian.