ステーブルコインについて知っておくべきすべてのこと

ステーブルコインとは何かと尋ねられると、暗号資産初心者もベテランも簡単に答えるでしょう - 簡単に言えば、ステーブルコインは価格が安定したトークンです。しかし、ステーブルコインの誕生の背景には非常に興味深いストーリーがあります。

仮想通貨とステーブルコイン

仮想通貨は「分散型」で「自由に流通する」通貨を生み出すために作られました。結果はどうなったでしょうか？グローバルなコンセンサスが確立されたものの、仮想通貨は本質的価値、公的な裏付け、規制介入、流通調整の欠如により、激しい価格変動に悩まされています。仮想通貨の保有者のほとんどは、支払い手段というよりも価値の保存手段として見ています。さらに、暗号資産市場には投機の余地が多分にあります。最初の仮想通貨であるビットコイン、スマートコントラクトを基盤とするイーサリアム、新しい決済手段であるリップルを含め、ほとんどの仮想通貨は安定したトークン価格を実現できていません。これは大きなパラドックスをもたらします：グローバル通貨になることを目的としているにもかかわらず、仮想通貨が広く流通することはないかもしれません。なぜなら、認知度と使用率が高まるにつれて、トークン価格は必然的に上昇し変動するか、あるいは逆に、ゼロに近づくからです。つまり、仮想通貨は安定した価格を維持できないのです。代わりに、価格の安定性を実現するためには、法定通貨に連動したステーブルコインが必要となります。少し不条理に思えますよね？

これが現在の暗号資産コミュニティが直面しているジレンマです。しかし、このパラドックスはステーブルコインの巨大な可能性も反映しており、それがステーブルコインが作られた理由でもあります。

では、ステーブルコインは何種類あるのでしょうか？その安定性メカニズムとは？すべて安全なのでしょうか？

ステーブルコインは何種類あるのか？

暗号資産市場には、USDT、DAIのような有名なものから、PAX、TUSD、HUSD、GUSDなどのあまり知られていないトークンまで、多くのステーブルコインが存在します。要約すると、ステーブルコインは3つのカテゴリーに分類されます：法定通貨担保型ステーブルコイン、暗号資産担保型ステーブルコイン、非担保型アルゴリズムステーブルコインです。

1) 法定通貨担保型ステーブルコイン（例：USDT）

法定通貨担保型ステーブルコインとは、1:1の比率で法定通貨に連動し、実際の法定通貨によって裏付けられ、価格を安定させるステーブルコインを指します。これらのステーブルコインは安全なのでしょうか？

USDTの場合、Tetherが1 USDTを発行する計画であれば、理想的には1ドルを銀行に預ける必要があります。投資家がUSDTを購入すると、Tetherはその支払いを預け入れ、さらに多くのUSDTを発行することができます。このような好循環の中で、USDTの時価総額はユーザー数とともに成長します。一方、TetherはUSDT取引に一定の手数料を課し、銀行に預けられたUSDTの支払いも利息を生み出します。このステーブルコインモデルは、Tetherがユーザーと市場に便宜を提供し、ルールに従って行動する限り安全です。

しかし、民間企業であるTetherは第三者の監視と透明性のための健全なメカニズムを欠いています。ユーザーにとって、支払いが本当に預け入れられ、要求に応じた償還に対応できるかどうかを確認する確実な方法はありません。Tetherの透明性は繰り返し疑問視されてきました。2月には、Tetherが9億ドル相当のUSDTを使用して、関連会社Bitfinexの損失を補填したとの疑惑が持ち上がりました。

このようなリスクを踏まえ、市場はより安全で分散化され、透明性の高いステーブルコインを求めるようになり、第二のタイプのステーブルコイン — 暗号資産担保型ステーブルコインが生まれました。

2) 暗号資産担保型ステーブルコイン（例：DAI）

資金の不正流用を避けるため、これらのステーブルコインはスマートコントラクトを通じてトークンを担保化します。例えば、DAIはイーサリアム上で動作するスマートコントラクトを通じて暗号資産を担保化し、ユーザーが担保付き債務ポジション（CDP）を作成できるようにしています。2017年の立ち上げ以来、DAIは1:1の比率で米ドルに連動しています。DAIはどのようにしてこれを実現したのでしょうか？

ステーブルコインとしてDAIに頼ろうとする一般的な投資家にとっては、取引所で単純に購入するだけで済みます。しかし、CDPのおかげで、DAIにはより高度な使用法があります。

例えば、ETHの保有を売却せずに、より流動性の高い資産が欲しい場合はどうしますか？答えは、DAIのスマートコントラクトを使用してETHを預けることです。暗号資産の高いボラティリティを考慮して、DAIはリスクパラメータを設定しています：資産対ローン比率は1.5:1より高くなければなりません。つまり、ユーザーが1,000 DAIを生成する計画がある場合、少なくとも1,500ドル相当のETHを預ける必要があります。DAIトークンが生成されると、ユーザーはそれを投資に使用することができ、DAIをETHに戻したい場合は、1,000 DAIに一定の利息を加えて返済する必要があります。

上記のプロセスは不動産ローンに似ています。違いは、DAIの返済が焼却され、DAIの需給バランスを保つことです。ここでの重要な問いは、DAIがどのようにトークン価格を安定させているかです。その方法は次の通りです：1) DAIは完全に担保されています。ETH価格が下落した場合、借り手が追加の預け入れやDAIの返済を適時に行わなければ、スマートコントラクトは自動的にETHを売却します。これはETHの価値が清算比率である150%を下回った時に発生します。2) DAIは金利を通じて需要と供給を管理します。需要が高まると、DAI価格も上昇します。これはDAIが金利を下げることで、より多くのユーザーが担保を預けてDAIを生成するよう動機付けできることを意味します。一方、需要が減少した場合、DAIは金利を上げることでユーザーがDAIを生成することを抑制できます。さらに、ドルに1:1で価値が固定されているDAIのようなステーブルコインの場合、価格変動時にはアービトラージャーが価格曲線を平坦化します。したがって、DAIのアプローチは価格を安定させ、分散化し、中央集権的な機関による資金の不正流用を回避する安全なメカニズムです。暗号資産担保型ステーブルコインであるDAIがこれらすべての利点を持っているなら、なぜ中央集権的な法定通貨担保型ステーブルコインであるUSDTよりも市場価値が低いのでしょうか？

その答えは、これらすべての利点にもかかわらず、150%の預け入れ率によりDAIの発行とアービトラージのコストが高すぎるからです。

3) 非担保型アルゴリズムステーブルコイン

これらのステーブルコインは市場シェアと人気が遥かに低いです。言及する価値のある唯一の非担保型アルゴリズムステーブルコインはAMPLで、第一世代のアルゴリズムステーブルコインです。執筆時点で、AMPLの市場価値は1億1,200万ドルで、全トークン中269位にランクされています。AMPLはどのように機能するのでしょうか？答えは簡単です — AMPLはリベースを通じて保有量を調整します。つまり、AMPL価格が1ドルを超えると保有量を増やし、価格が1ドル未満の場合は保有量を減らします。このようにして、AMPLは需給を調整し、価格を安定させることができます。

しかし、AMPLの長期的な価格変動を見ると：

期待される安定性を満たすステーブルコインとして分類するには明らかに変動が大きすぎます。AMPLに加えて、他のアルゴリズムステーブルコインにはESD、BASIS、FRAXなどがあります。米ドルとの1:1の交換比率の問題に対処するため、これらのステーブルコインは追加発行、デフレ、債券、配当などのより多くのツールを開発しました。しかし、どれも成功していません。なぜでしょうか？

供給の調整を通じてトークン価格を維持することは理にかなっているように見えますが、実際には、アルゴリズムステーブルコインは他の暗号通貨と同様に「コンセンサス」に基づいています。コンセンサス（ユーザー）が増えると、トークン価格は上昇します。トークン価格の上昇に対処するのは簡単です：より多くのトークンを発行して価格を下げればよいのです。しかし、価格下落後に価格を上げるのは難しいです。

価格の下落はトークンを保有する市場の信頼を損ないます。物理的な資産や価値のサポートがなければ、供給が減少しても、トークン価格はゼロまで下がる可能性があります。したがって、市場感情や人間の感情に直面すると、一見論理的に見えるアルゴリズムステーブルコインはトークン価格をコントロールするのに苦労し、安定させることはさらに難しいのです。

結論

法定通貨担保型ステーブルコインへの懸念から多くのステーブルコインが発行されていますが、それらはすべてある程度欠陥があります。比較すると、法定通貨担保型ステーブルコインは最も信頼性が高く、便利で、一般的なままです。これが、法定通貨担保型ステーブルコインであるUSDTが勢いを増している理由かもしれません - すべてのステーブルコインが多かれ少なかれ欠陥を持つ中で、ユーザーはより信頼性が高いと考えられる最も著名なものを選ぶ傾向があります。