TL;DR:

Макроэкономика сместилась от событийного риска в Ормузском проливе к инфляции, обусловленной энергетикой.
Рисковые активы опережали нормализацию поставок энергии; золото не согласилось.
BTC ETF вернули около 350 миллионов долларов после 2,6 миллиарда долларов за три недели.
Выпуск стейблкоинов изменился с +2,1 миллиарда долларов на небольшой чистый отток.
Альткоины падают; Solana — единственная сеть, привлекающая специализированные ставки стейблкоинов.

1. Рынки игнорируют Ормуз, поскольку нефть поддерживает устойчивую инфляцию

Доминирующая переменная на этой неделе изменилась с единого геополитического нарратива на двухстороннюю структуру: охлаждение ситуации в Ормузском проливе пересеклось с переоценкой ФРС. Закрытие пролива вступило в восьмую неделю. Нефть выросла более чем на 27% за последние две недели, однако золото упало почти на 6% за тот же период, в то время как SPX и Nasdaq держались вблизи исторических максимумов. Эта комбинация цен говорит о том, что рынок не оценивает Ормуз как реальный хвостовой риск; капитал по-прежнему платит за акции технологических компаний и мега-капитализацию в сфере ИИ. Базовый индекс потребительских цен Японии снова удивил ростом, и ценообразование на повышение ставки Банка Японии укрепилось, что привело к росту иены. Затем Министерство юстиции прекратило личное расследование в отношении Пауэлла, и FOMC снова сосредоточился на руководстве ФРС. В сочетании с умеренным укреплением доллара США и ростом VIX перед FOMC, режим макроэкономического ценообразования изменился с «геополитического шока, вызванного событиями» на «устойчивую инфляцию, вызванную энергетикой, плюс пассивный центральный банк в стороне».

Мнение Coinex Research: восстановление рисковых активов опережает фактическое восстановление поставок энергии, а одновременная слабость золота показывает, что капитал не покупает геополитическое хеджирование; он поддерживает двойную базовую линию, что событие не выйдет из-под контроля, а доходы технологических компаний останутся сильными. Если транзит через Ормуз и восстановление энергетической инфраструктуры на Ближнем Востоке будут отставать, устойчивая инфляция, вызванная нефтью, зафиксирует долгосрочные доходности и доллар на жестком уровне. Даже ФРС, которая бездействует, не сможет дать голубиный сигнал, необходимый для возобновления трендового движения рисковых активов. Эта комбинация «инфляционный пол + высокие ставки + сильный DXY» напрямую влияет на криптовалюты: бета-канал остается заблокированным макроэкономикой, а относительная устойчивость BTC больше похожа на побочный продукт структурного позиционирования, чем на новую ставку. Независимые действия требуют более сильного катализатора.

Markets Look Past Hormuz as Oil Keeps Inflation Sticky

2. Потоки Bitcoin ETF меняются по мере замедления предложения стейблкоинов

Эта неделя знаменует собой первый сигнал слабости в ликвидности криптовалют. Спотовые BTC ETF вернули примерно 350 миллионов долларов после трех последовательных недель совокупных чистых притоков на общую сумму около 2,6 миллиарда долларов. Еженедельный выпуск стейблкоинов также изменился с расширения на 2,1 миллиарда долларов на предыдущей неделе на небольшой чистый отток. Оба доминирующих канала финансирования замедляются синхронно. Картина деривативов более прямая: открытый интерес снизился с пика середины апреля около 62 миллиардов долларов более чем на 10%, финансирование держалось на низких отрицательных значениях в течение нескольких дней, и длинное плечо, стремящееся к росту, явно отсутствует. Подразумеваемая волатильность BTC продолжает сжиматься к минимумам с начала года. В сравнении с предыдущей главой, где BTC опережал золото за 14 дней, но отставал от акций США, эти данные складываются в один факт: внешний спрос, который двигал предыдущий двухнедельный тренд, тихо ослабевал.

Coinex Research считает, что криптовалюта находится в раннем окне перехода от «подтверждения» к «расхождению». Макроэкономика по-прежнему застряла в комбинации устойчивой инфляции и высоких ставок, но два канала, которые привели к превосходству криптовалюты в течение последних нескольких недель, чистые притоки ETF и чистый выпуск стейблкоинов, замедляются синхронно. Внешний дополнительный спрос начинает ослабевать на марже. Дегеринг деривативов не вызван новыми короткими позициями; это длинные позиции, которые пассивно вымываются, и позиционирование в конечном итоге становится легким. Постоянно низкая ставка финансирования отражает ограниченный аппетит длинных позиций к погоне с плечом, сжатие IV указывает на краткосрочные настроения, которые ждут катализатора, а не панического сброса, и рынок не сформировал сильного направленного консенсуса. Это означает, что с отступлением внешнего прилива ликвидности бета-канал криптовалюты сжимается быстрее, чем на прошлой неделе. Окно устойчивости BTC сужается.

Bitcoin ETF Flows Turn as Stablecoin Supply Stalls

3. Solana привлекает единственную ставку, пока альткоины падают

Альткоины в целом ослабли и отстали от BTC на этой неделе. Аппетит к риску продолжает сжиматься к началу кривой , и Solana — единственная альт-экосистема, которая по-прежнему привлекает специализированный капитал на фоне общего падения. С точки зрения относительной силы, BTC потерял почти 2% за последние 14 дней, индекс альткоинов (TOTAL3) увеличил свой спад до -3,1%, а ETH/BTC снизился на 5,3%.

Solana — единственная L1, которая зафиксировала значительный чистый приток стейблкоинов на этой неделе , в то время как основная сеть Ethereum зафиксировала самый глубокий чистый отток. Avalanche, Mantle, Aptos и Hyperliquid (L1 и L2 второго уровня) падали синхронно.

Институциональный и комплаенс-нарратив Solana добился ощутимого прогресса за последние две недели. В конце апреля была запущена квантово-устойчивая схема подписи Falcon, суверенный стейблкоин Израиля BILS был официально запущен на Solana, и пилотные проекты по обмену валют на блокчейне от нескольких европейских банков продолжали развиваться. Два последующих момента, за которыми стоит следить: продлится ли чистый приток стейблкоинов в Solana, и укрепится ли ценовая сила SOL по отношению к BTC.

Solana Draws the Lone Bid While Altcoins Bleed

Вывод: Макроэкономический режим изменился с риска Ормузского пролива, вызванного событиями, на устойчивую инфляцию, вызванную энергетикой, а восстановление рисковых активов опередило фактическую нормализацию предложения, в то время как золото не согласилось. Внутри криптовалют притоки ETF и выпуск стейблкоинов замедляются вместе, оставляя относительную устойчивость BTC зависимой от прежнего позиционирования, а не от нового спроса. Альткоины продолжают капитулировать, при этом Solana является единственной экосистемой, которая по-прежнему привлекает специализированные ставки стейблкоинов.

Данные о потоках

XRP対SOL：2025年以降のリップルとソラナの比較