HYPE投資テーゼ：Hyperliquidの拡大するプロダクトリードは、バリューキャプチャを再加速できるか？

TL; DR

• Hyperliquidの実行および配布スタックは拡大していますが、製品の幅が自動的に比例したHYPE価値を生み出すわけではありません。
• DefiLlamaが追跡するパープシェアは40%近くを維持していますが、ローリング手数料と価値獲得の勢いは弱まっています。
• HYPEは90日間で大幅なアウトパフォーマンスを維持していますが、30日間の反転とレバレッジの冷却により、これは根本的な再検証フェーズとなっています。

Hyperliquidは、急速にアドレス可能なマーケットを拡大しました。オンチェーンTWAPコントロールの拡張により注文執行が改善され、HIP-3はパーミッションレスマーケットを開放し、VALRは流通を拡大し、xStocksはトークン化された株式とETFをHyperCoreにもたらしました。これにより、プロトコルは単一の取引フロントエンドではなく、流動性インフラストラクチャのように見えてきています。 しかし、HYPE投資家にとって関連する問題は、どれだけの機能が出荷されるかではなく、製品の深さが流動性を保護し、手数料を引き上げ、トークン供給の変化後に純価値を生み出すかどうかです。 CoinEx Researchは、製品の採用、プロトコルの経済性、およびHYPEの市場構造を通じてこれを検証します。

Hyperliquidの製品拡張がHYPEの理論に与える変化

Hyperliquidの8月のTWAPアップグレードでは、トリガー価格、執行価格制限、およびより長いスケジュールが追加されました。これらのコントロールが重要なのは、大規模なトレーダーが執行規律を放棄することなく、スリッページと市場への影響を減らそうとしているためです。この製品ロジックは、Hyperliquidの注文フローに関する2026年6月の調査によって裏付けられています。約465,000件の可視TWAP執行と430万件の再構築された隠れたメタオーダー全体で、可視TWAPは、表示された深さを引き付けながら、より低い執行コストとより小さな永続的な価格影響を示しました。この調査はアップグレード前のものであるため、TWAPを執行ツールとして支持していますが、新しいコントロールがすでに採用を増やしたという主張ではありません。

より広範な開発は、Hyperliquidの流通面です。HIP-3により、ビルダーはパーミッションレスなパーペチュアルマーケットを作成できます。Hyperliquidは、リアルワールドアセットのオープンインタレストが7月に36億ドルに達したと報告しました。VALRは、Hyperliquidマーケットを直接統合した最初の集中型取引所となり、xStocksのHyperCoreローンチにより、24時間年中無休で取引できる5つのトークン化された株式とETFが追加されました。各チャネルは、より多くの金融商品と注文フローを同じ流動性レイヤーにもたらすことができます。

投資家にとって、これは単独のトークン触媒ではなく、漸進的な堀の投入です。機能はコピーされる可能性があり、新しいマーケットは活動を細分化したり、手数料の一部をデプロイヤーにルーティングしたりする可能性があります。執行品質は、流動性と収益化可能な使用を維持する場合にのみ重要です。

Hyperliquidのパープリードは本物だが、その収益は循環的

Hyperliquidは依然として圧倒的な現在のポジションを保持しています。8月12日の締め切り時点で、DefiLlamaの追跡対象パープテーブル全体では、Hyperliquidの30日間の取引高が1908億ドルであり、4766億ドルの分母の40.03%に相当しました。Asterは8.26%、Lighterは6.93%でした。Hyperliquidのシェアは、8月6日の39.92%からほとんど変化していませんでしたが、絶対的なローリング取引高は約4.5%減少しました。

この組み合わせには重要な区別があります。市場シェアは競争上の地位を測定し、手数料は循環的な収益力を測定します。Hyperliquidは、全体的なカテゴリーが減速している間もリードを守ることができますが、相対的な地位が安定していてもトークン経済は弱まる可能性があります。最新のローリングデータはまさにその緊張を示しています。30日間の取引手数料は4695万ドルで、前の重複しない30日間と比較して22.1%減少しました。HYPEの価値獲得プロキシは24.2%減少し、3263万ドルになりました。

したがって、製品の理論は依然として無傷ですが、まだ新たな経済的加速を生み出していません。新しい執行ツールと流通統合は、安定したシェアがより強力な絶対的な活動と手数料生成と結びついた場合にのみ、投資に関連するようになります。優位性と収益化は別々のテストです。

HYPEの価値獲得は供給と評価のテストに直面

HYPEにとって、プロトコルの成功は、手数料がトークンに到達した後にのみ重要になります。Hyperliquidの公式手数料ドキュメントによると、手数料はHLP、デプロイヤー、アシスタンスファンドを含むコミュニティの目的地に流れます。ファンドは自動的にその割り当てをHYPEに変換し、その後バーンされます。ステーキングされたHYPEは、取引手数料を削減し、ネットワークを保護することもできます。この経路は現実的ですが、株式収入でも、生成されたすべてのドルに対する1対1の請求でもありません。スポットおよびHIP-3のデプロイヤーは手数料の最大50%を保持する可能性があり、一部の成長モードのマーケットでは割引料金が使用されます。

7月までの12ヶ月間を見ると、この経路は冷却ベースラインからTWAPアップグレードに入っていたことがわかります。5月から7月の手数料は平均6610万ドルで、2025年8月から10月の平均1億2840万ドルを約49%下回りました。価値獲得プロキシは、同じ期間で約51%減少しました。

Hyperliquidは、冷却された手数料ベースで8月のTWAPアップグレードに入りました。価値獲得プロキシは、同じ手数料ルーティングチェーンの一部であり、別個のキャッシュフローや価格反応の証拠ではありません。

最新の3263万ドルの30日間プロキシを年換算すると、約3億9700万ドルの実行レートになります。HYPEの121億ドルの時価総額と543億ドルの完全希薄化評価額に対して、これは時価総額の約30倍、FDVの137倍に相当します。これらは感度アンカーであり、収益倍率や本質的価値の推定値ではありません。

FDVは時価総額の約4.5倍であるため、投資家の負担は単にバーンが続くかどうかだけではありません。 手数料で賄われる購入とバーンが、貢献者のベスティング、コミュニティ排出、その他の純供給増加を上回ることができるかどうかです。 活動が循環的であるか、供給が獲得よりも速く拡大する場合、Hyperliquidは成功したプロトコルであり続けることができますが、トークンあたりの価値獲得は期待外れになる可能性があります。

HYPEは根本的な改善を織り込んでいるのか、それとも待っているのか？

HYPEの価格構造は、どれほどの楽観論がすでに試されてきたかを示しています。8月12日時点で約54.3ドルだったHYPEは、90日間で39.9%上昇しましたが、BTCは19.6%、ETHは16.6%下落しました。しかし、30日間では、HYPEは19.3%下落し、BTCはほぼ横ばい、ETHは4.3%上昇しました。中期的な再評価は依然として見られますが、最近の相対的なトレンドは逆転しています。

HYPEは90日間で大幅なアウトパフォーマンスを維持しましたが、最新の1ヶ月間でそのリードの一部を失いました。 相対的なパフォーマンスは、将来の方向性ではなく、再評価を説明しています。

ポジションは、新たなレバレッジの構築のようには見えません。Hyperliquidの会場では、HYPEのパーペチュアルオープンインタレストは約11.8億ドルで、8月6日と比較してドル建てで約3.1%低かったのに対し、ベーストークンのOIはほとんど変化していませんでした。ファンディングはプラスを維持しましたが、その単純な年率平均は、90日間で約10.1%から30日間で8.7%、7日間で6.3%に冷却されました。ロングサイドのキャリーは持続していますが、価格の弱さはOIの拡大や短期的なファンディングの加熱を伴っていません。

これにより、強力なフランチャイズ、循環的なキャッシュフロー、および供給調整後の評価の問題が残ります。現在の設定は、壊れているというよりも混在しています。製品の幅と市場シェアは長期的なケースを支持していますが、手数料、最近の相対価格、および純供給の負担はまだ確認が必要です。

免責事項 このコンテンツは参考情報であり、投資助言を構成するものではありません。情報は不完全または不正確である可能性があります。ご自身で調査を行ってください。著者は損失に対して一切の責任を負いません。