6月、ETFはローテーションテストに失敗しました。現在の暗号ETFフローは何を示しているのでしょうか？

TL;DR: ストレス下のローテーション

• 6月1日のCoinEx Researchの記事では、暗号通貨ETFのフローが機関投資家の「終了」なのか「ローテーション」なのかを問いかけました 。6月がその試金石となり、その答えはあまり快適なものではありませんでした。ローテーションはまだ端々に見られるものの、コアETFの流動性は回復しませんでした。
• 7月3日までに、Farsideのソーステーブルが7月2日まで利用可能となり、米国の現物BTC ETFは6月に約45.1億ドルの純流出を記録し、米国の現物ETH ETFは6月に約5.3億ドルの純流出を記録しました。SOLとHYPEは、比較可能な6月15日から7月2日の期間でプラスを維持しましたが、その規模はコアBTC/ETHの圧力を相殺するには十分ではありませんでした。
• これにより、ETFフローは有用ですが、適切な役割でのみです。CoinEx Researchは、ETFフローを流動性、リスク選好度、およびプロダクトローテーションのシグナルとして解釈しています。トレーダーはこれを価格トレンド、ファンディング、建玉、およびファンドレベルの集中と組み合わせることができます。単独の価格予測としてではありません。

元の論文は「終了」ではなく「ローテーション」でした

6月1日の記事は、市場を崩壊ではなく移行として捉えていました。BTCとETHのETF需要は冷え込んでいましたが、それが自動的に機関投資家の資金がこの資産クラスから流出していることを意味するわけではありませんでした。 より微妙な解釈も可能でした。つまり、大規模で成熟したプロダクトは一方的ではなくなりつつあり、新しいプロダクトカテゴリーはより選択的な需要を示す可能性があるということです。

だからこそ6月が重要でした。ローテーションは、1週間の反発よりも強力な主張です。それには持続性、広範さ、そしてより明確なプロダクトレベルの証拠が必要です。真のローテーションは、コアETFのストレスが緩和されるか、少なくとも安定し、同時に新しいプロダクトがシード資産、コンバージョン、または一時的なローンチ効果に過度に依存することなく注目を集めることを示すでしょう。

CoinEx Researchの更新された見解は、 6月はその基準を満たさなかった というものです。ローテーションの物語の一部（Solana、HYPE、およびステーキング関連のラッパーは依然として注目に値する）は維持されましたが、より広範な機関投資家の需要の物語は弱まりました。ETF市場は単にローテーションしたわけではありません。より分裂しました。

6月はコアETFの圧力が主要な物語となりました

最も重要な更新はSolanaやHYPEではありません。BTCとETHです。以前の記事では、米国の現物BTC ETFが3月から4月の回復期から5月の圧力に戻り、2026年の年初来フローが5月29日までに約8.8億ドルの純流出に近づいたことを示しました。 6月はその反転を修復するのではなく、拡大させました。 この草稿で使用されたFarsideの毎日の監査によると、BTC ETFのフローは6月のほとんどの取引日でマイナスであり、月末には約45.1億ドルの純流出で終了し、2026年の年初来BTC ETFの推定値は約53.9億ドルの純流出に近づきました。ETH ETFのフローは絶対規模では小さかったものの、同様にマイナスであり、6月末には約5.3億ドルの純流出で終了しました。

チャート1のキャプション：以前の記事の5月の反転は6月には安定せず、BTC ETFの年初来フローはゼロをはるかに下回りました。チャート1は完了した月のチャートであるため、7月1日から2日については本文で議論されていますが、月次バーシリーズからは除外されています。

これは、ETFフローが直接的な価格シグナルであることを意味するものではありません。日次フローデータは遅れる可能性があり、ファンドレベルのメカニズムが重要になる場合があり、トラッカーは異なる場合があります。 それは、機関投資家の需要の代理が支持的でなくなったことを意味します。 BTCとETHのETFが同時に資金を失っている場合、別のプロダクトセグメントが圧力を相殺するのに十分な大きさでない限り、市場を健全なローテーションとして説明することはより困難になります。

それが問題です。コアETF市場は依然として最も大きなウェイトを占めています。BTCは主要な機関投資家向け暗号通貨ラッパーであり続けています。ETHは主要なスマートコントラクトベータラッパーであり続けています。 したがって、トレーダーにとって、BTCとETHのETFフローは暗号通貨ETFのリスク選好度のベースラインです。そのベースラインがマイナスの場合、より強力なローテーションの主張を支持する前に、小規模な新しいラッパーの流入は持続的で広範である必要があります。

SolanaとHYPEは依然として重要ですが、コア流出を相殺しませんでした

Solanaは、新しいプロダクトへの需要をより明確にテストできるため、ローテーションの論文の最も強力な部分でした。FarsideのSOLページは、シード/コンバージョン効果を除外した場合、現在の比較可能な期間でわずかにプラスの日次フローを示しました。これは重要です。 これは、プロダクトラッパー、物語、および利回り/ステーキングの角度が十分に差別化されている場合、投資家がBTCとETHを超えても検討する意欲があることを示唆しています。

しかし、規模は解釈を変え、時間枠は公平である必要があります。現在のFarside監査で最も明確な比較可能な期間は6月15日から始まり、BTC、ETH、SOL（シードを除くフロー）、およびHYPEの可視日次行を同じ暦日で比較できます。6月15日から7月2日の期間で、BTC ETFは約25億ドルのマイナス、ETH ETFは約3.27億ドルのマイナス、SOL（シードを除くフロー）は約1080万ドルのプラス、HYPEの可視日次行は約1.437億ドルのプラスでした。これは相対的な注目度の有用な証拠ですが、新しいラッパーETFの需要がコアETFの需要に取って代わったという証拠ではありません。

チャート2のキャプション：SOLとHYPEは7月初旬まで相対的な注目シグナルを維持しましたが、同じ期間のBTCとETHの流出は依然としてはるかに大きかった。このチャートは、異なるy軸スケールを持つ2つのパネルを使用しており、小規模なSOL/HYPEシリーズがコアETFの圧力を相殺していることを示唆することなく、読み取り可能に保たれています。

上のパネルはコアフローの問題を示しています。BTCとETHは共有期間中に依然として資金を失っていました。下のパネルはより狭い機会を示しています。SOLとHYPEは注目を裏付けるのに十分なプラスを維持しましたが、コア流動性体制を変えるほど大きくはありませんでした。したがって、ETFフローを1つのインプットとして使用するトレーダーは、このチャートを方向テストだけでなく、規模テストとして読むべきです。

シードとコンバージョンの注意点も重要です。プロダクトローンチデータは、オーガニックフロー、シード資本、および変換された資産を混在させる可能性があります。ローテーションの論文にとって、より明確な質問は、ローンチメカニズムが薄れた後も日次需要が持続するかどうかです。したがって、7月は最初の見出し資産額よりも、継続的な日次純フローによって判断されるべきです。

HYPEはより高ベータなETFテストを追加しますが、コア流動性の修正ではありません

チャート2はすでに、HYPEの可視日次行が共有期間中にプラスであったことを示しています。問題は、そのシグナルがどれだけの重みを持つかです。6月の記事では、SOL、XRP、ステーキング、および利回り連動型ラッパーを機関投資家の選択性の次のテストとして議論しました。HYPEは今やその議論に属します。Farsideは、BHYP、THYP、HYPG、および手数料とステーキング手数料のフィールドをリストしたHyperliquid ETFフローページを追加しました。これは、HYPEが単なる別の大型L1ラッパーではないため重要です。それは、DeFiネイティブ、取引所インフラ、より高ベータなプロダクトテストに近いものです。

それはHYPEを有用にしますが、解釈をより困難にします。チャート化可能な6月15日から7月2日の期間で、HYPEの可視日次行は合計で約1.437億ドルとなり、可視蓄積の大部分は6月25日のHYPGからのものでした。新しいプロダクトの初期のプラスの行は、ローンチメカニズム、プロダクトシード、または非常に小さな開始ベースを反映しながらも注目を示すことができます。したがって、正しい解釈は「HYPEが機関投資家のローテーションを裏付ける」ではありません。 より良い解釈は、ETFラッパーメニューがBTC、ETH、SOLを超えて、より専門的な暗号通貨エクスポージャーに拡大しているということです。

HYPEは、選択的なプロダクト需要が依然として存在するという主張を強化します。しかし、コア問題を解決するものではありません。BTCとETHは流動性のアンカーであり続けています。これらのプロダクトが依然として圧力下にある場合、HYPEは高ベータな注目シグナルを追加できますが、それ自体で広範な機関投資家の暗号通貨ETF需要が回復したことを証明することはできません。したがって、このチャートは、可視日次行を注目度を示す指標として使用しており、見出しのAUMや採用の主張としてではありません。

体制はローテーションからストレステストに移行しました

7月にとってより良いフレームワークは、スローガンではなくレジームマップです。

図3のキャプション：6月と7月最初の2行は、ストレス下での選択的ローテーションにまだ適合しています。BTC/ETHのコアフローは弱く、SOLやHYPEのような選択された新しいラッパーは、コアへの圧力を相殺することなく注目を集めています。

6月は「ストレス下での選択的ローテーション」の象限に当てはまります。これは、以前の記事のベースケースよりも弱いものです。需要のポケット、特に製品構造が差別化されている場所では、まだ需要が見られますが、機関投資家の資金が単にBTC/ETHから次のETFの波に移動しているという広範な主張を裏付けるものではありません。

トレーダーにとって、レジームマップは取引シグナルではなく、意思決定フィルターです。コアがネガティブで、SOL/HYPE/新しいラッパーがポジティブであることは、ストレス下での選択的ローテーションを意味します。つまり、注目はまだありますが、流動性は最大のラッパーから流出しています。この状況は、トレーダーを流動性の引き出し、混雑したポジション、および失敗したローテーションのリスクに対して、より敏感にさせるはずです。特に、価格が弱まり、建玉やファンディングが不安定になる場合はなおさらです。

実際には、これによりETFデータの使用方法が変わります。フローテープは、単独の取引トリガーとしてではなく、流動性とリスク選好度の指標として読み取るべきです。 BTCとETHのフローがプラスに転じ、SolanaとHYPEが繰り返しフローを引き付け続ける場合、ローテーションの仮説は回復する可能性があります。 コアからの流出が続き、新しいラッパーがローンチ後にフェードアウトする場合、ETF複合体は暗号資産の流動性に対する警告シグナルとなります。

トレーダーが7月に注目すべきこと

7月はいくつかの層からの確認が必要です。 実用的なフローテープのフレームワークは、まずコアフローから始まります。BTCとETHの5日間および20日間の累積フローが安定する必要があります。 1日だけの流入では十分ではありません。より重要なシグナルは、累積フローが安値を更新し続けるのを止めるかどうかです。

第2のステップは広がりです。 流出がGBTCやETHEのようなレガシー製品に集中している場合と、新しい低手数料発行体全体にわたる広範な売却の場合とでは、読み取りが異なります。したがって、IBIT、Fidelity、ETHA、およびFETHのフローの挙動は、合計とは別に監視する必要があります。

第3のステップは確認です。 現在のチャートでは、SOLがよりクリーンなシードを除くシリーズを持っていますが、HYPEはより高いベータ版の製品テストを追加しています。どちらも、ローンチメカニズムが薄れた後も、日々の需要を繰り返す必要があります。BTCとETHが安定している間に、これらがフローを引き付け続ける場合、ローテーションの仮説はより強固になります。BTCとETHがマイナスのままで、新しいラッパーのフローが薄れる場合、仮説は弱まります。

最後のクロスチェックはデリバティブのポジションです 。ETFからの流出は、混雑した無期限ポジション、建玉の増加、または不安定なファンディングと重なると、より危険になります。会場レベルのファンディングとOIは慎重にラベル付けする必要がありますが、スポットETFの圧力がレバレッジをかけたポジションによって増幅されているかどうかを特定するのに役立ちます。以下の表は、そのフレームワークを取引指示ではなく、実行チェックリストに変換したものです。

ETFの物語は終わっていません。しかし、6月以降は、機関投資家がローテーションしていると言うだけでは不十分です。より重要な問題は、コアETFの流動性が流出している状況で、選択的な製品需要が生き残れるかどうかです。BTCとETHのフローが安定するまで、ETF複合体は単純な採用の物語としてではなく、暗号資産のリスク選好度に対するストレスシグナルとして扱うべきです。

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