次世代パープDEX徹底分析 2025年 (I) : Hyperliquid vs. Aster vs. Lighter vs. GRVT

はじめに：DeFi デリバティブの第二の覚醒

DeFi デリバティブは第二の覚醒を迎えています。 dYdX と GMX がオンチェーンの無期限先物取引の実現可能性を証明しましたが、パフォーマンスと流動性に制限がありました。そして今、新たな波— Hyperliquid 、 Aster 、Lighter、そしてGRVT—が市場を再形成しています。2025年には、これらの Perp DEX は中央集権型取引所に近いパフォーマンス、透明性のあるマッチング、そして持続可能なトークンモデルを実現します。この進化は「オンチェーンで機能するか？」から「より優れたパフォーマンスを発揮できるか？」への転換点を示しています。

CoinEx Researchは、これらのプラットフォームの技術、アーキテクチャ、トークンエコノミクスにおけるブレークスルー（パートI）と、エコシステムの成長と市場力学（パートII）について探求します。

Perp DEXにおける技術的ブレークスルー：AMMからCLOBへ、そしてミリ秒単位のオンチェーンマッチング

第一世代の分散型パーペチュアル取引所（Perp DEX）は主に AMM または半中央集権型システムを使用してトラストレスな取引を実現していました。画期的ではあったものの、これらのシステムは実行速度の遅さ、スリッページ、 オラクル のレイテンシー、流動性の制限などの問題を抱えており、中央集権型取引所の効率性には決して及びませんでした。

2025年には、新世代のプロトコルがほぼ完全にCLOB（セントラル・リミット・オーダーブック）と高性能チェーン（L1/ZK-L2）アーキテクチャへと移行し、3つの中核的なトレンドが見られます：

• 完全オンチェーンマッチング： 注文のマッチングから決済まで、すべてのプロセスが検証可能で監査可能であり、隠れた執行リスクを排除します。
• ミリ秒レベルのパフォーマンス： カスタムL1と ZK-ロールアップ により遅延が1秒未満に削減され、CEXレベルのスループットに近づいています。
• 流動性とマッチングの分離： メイカーとテイカーの市場は独立して報酬が与えられ、積極的な流動性提供を促進します。

以下は、代表的な4つのプロジェクトの簡単な技術概要です：

Hyperliquid: オンチェーンCLOBのパイオニア

Hyperliquidは、自社開発のHyperCore + HyperEVMチェーンで完全オンチェーンマッチングを実現しています。そのパフォーマンスと流動性は主流のCEXに近いレベルです。マッチングされた各取引はオンチェーンで決済され追跡可能であり、ミリ秒レベルの遅延と200k+の TPS をサポートしています。

その手数料体系はメイカー0.01％／テイカー0.04％で、HYPEトークンをステーキングすることで最大40％の手数料削減を享受できます。HLPボールトや USDHステーブルコイン などの商品により、Hyperliquidは自立型のDeFiエコシステムを形成しています。

Aster：プライバシー保護を備えたデュアルモードプラットフォーム

Asterの設計哲学は「初心者からプロのトレーダーまで両方に対応する」というものです。そのシンプルモードではワンクリックの取引インターフェースを提供し、プロモードには隠し注文（ステルスオーダー）や MEV保護 が含まれています。将来のバージョンでは、自社開発のL1（Aster Chain）の立ち上げとマルチチェーンアクセス（BNB、ETH、Arbitrum、Solana）のサポートを計画しています。

パフォーマンスに関して、Asterはハイブリッドマッチングエンジンを使用し、 メイカー/テイカー 手数料は0.01%/0.03%で、VIPユーザーは割引を享受できます。プライバシー層は大口取引が フロントラン されるのを防ぐためのダークプールメカニズムに基づいています。現在のロングテール資産の流動性は、依然として流動性マイニングに依存しています。

GRVT: ZK技術を活用したプライバシーと機関投資家向け流動性

GRVTはZK技術とデリバティブマッチングを統合し、証明可能なプライバシーを重視しています。その核心は ZKsync + EigenDAに基づく多層データ可用性設計にあり、低レイテンシーとプライベートな決済を実現しています。このプラットフォームは機関投資家とプライバシーを重視する投資家をターゲットにし、ネガティブメイカー手数料（-1bp）のインセンティブをサポートしています。

他のプロトコルとは異なり、GRVTは固定収入商品（例：年利10％）も提供し、デリバティブ市場に「 パッシブインカム 」のロジックを導入しようとしています。

Lighter: イーサリアムL2上のZK検証マッチングエンジン

Lighterは高頻度取引に最適化されたL2プロトコルです。その「カスタムZKコンピュータ」はオンチェーンでのマッチングと決済を検証でき、低レイテンシーと低ガスコストを組み合わせています。このプロトコルは無期限先物契約市場に焦点を当てており、現物やオプション市場にはまだ拡大していません。メイカー/テイカー手数料は0.01％/0.03％未満になると予想され、低コストで取引者を引き付けています。

パフォーマンスの面では、Lighterはイーサリアム L2 のセキュリティとスケーラビリティを活用して「検証可能なマッチング＋高スループット」を実現し、流動性は主にネイティブイーサリアムエコシステムから調達されています。

全体として、新世代のパーペチュアルDEXはAMM時代からの決定的な転換を表しています。CLOB（セントラル・リミット・オーダーブック）アーキテクチャ、ZK検証、ミリ秒レベルのマッチングを組み合わせることで、HyperliquidやAster、Lighter、GRVTなどのプロトコルは中央集権型取引所との差を縮小—あるいは解消—しています。この進化によりDeFiデリバティブは分散化の実験から、スケーラブルで高性能な金融インフラストラクチャへと変貌し、オンチェーン高頻度取引の真の到来を告げています。

パーペチュアルDEXのトークノミクス：イールドシェアリングから価値循環型デフレモデルへ

新時代のパーペチュアルDEXにおいて、トークンは単なる取引報酬ではなく、プロトコルの成長と価値獲得の中核エンジンとなっています。GMXの収益共有モデルとは異なり、新興プロトコルは現在、バイバック、バーン、ステーキング複利に基づくデフレ循環を採用しています。

この進化は、DeFiが短期的なインセンティブから持続可能な内部価値循環へと移行していることを示しています。長期保有者、流動性提供者、アクティブユーザーが自己強化型エコシステムを形成しているのです。

Hyperliquid：バイバック主導のダイナミックなデフレサイクル

Hyperliquidのトークンモデルは最も実験的で市場から注目されています。当初はデフレメカニズム（バイバック＋バーン）として設定されていましたが、2025年半ばにコミュニティガバナンスによって「持続可能な発行＋動的バイバック」構造へと徐々に移行しました。取引手数料収入の90％以上がHYPEバイバックのためのエイドファンドに割り当てられています。市場下落時には、過剰な供給がバーンされ、価格を安定させます。

最新のコミュニティ提案（ジョンの提案）では、AFの保有分をバーンし、 総供給量 の上限を撤廃して、デフレの強度とインセンティブの持続可能性のバランスを取るための継続的な発行＋ネットバーンメカニズムへの移行を計画しています。これにより、トークン供給量を実際のプロトコルパフォーマンスに直接結びつける自己調整型のデフレサイクルが生まれます。

Aster: コミュニティ主導の成長と制御されたデフレ

Asterの固定供給量80億ASTERは、コミュニティ所有権（53.5%）を重視し、チーム配分を最小限（5%）に抑えています。その放出スケジュールは段階的で、プロトコル収益の一部はバイバックとガバナンス報酬に使用されます。エアドロップ、マルチチェーン展開、そして強力なコミュニティ推進により、Asterは広範な露出を達成しました。特に APX → ASTER移行後、CZやMrBeastなどの主要人物からの支持を受けています。初期の勢いはマーケティング主導ですが、長期的な価値は一貫した収益とバイバック実行にかかっています。

構造的に、Asterのトークンシステムは、高いコミュニティ参加＋長期的なリリース＋適度なデフレモデルを体現しており、ユーザー主導のガバナンスエコシステム構築に適しています。

GRVT: 機関投資家の信頼とプライバシーを重視した価値

GRVTのトークンモデルは完全には開示されていませんが、そのデザイン指向に基づくと、GRVTのトークノミクスは部分的に非公開ながらも、機関投資家とプライバシー重視の方向性に沿っています。その価値獲得はZKsyncとEigenDAエコシステムに関連している可能性が高く、積極的なデフレよりも安定したリターンとコンプライアンスを重視しています。

GRVTは、トークンのユーティリティをプライバシー計算の利回りと固定収入商品（最大10％APY）に結びつけることで、トークンを単なる取引報酬ではなく、エコシステムの資格証明として位置づけています。この構造は初期の流動性を制限する可能性がありますが、規制に優しい市場と長期的な機関投資家の採用に適合しています。

Lighter: L2インセンティブと低インフレ流動性サポート

まだ開発中のLighterのトークン設計は、 Arbitrum や Optimism と同様のL2インセンティブモデルに従っています。そのトークンは直接的な収益分配ではなく、流動性提供、エコシステム開発、担保機能をサポートしています。Lighterの非常に低い手数料（メイカー＜0.01％、テイカー＜0.03％）を考慮すると、このプロトコルは取引の厚みを維持するためにユーティリティ主導のインセンティブに焦点を当てています。

全体として、Lighterのトークン経済学はデフレよりも安定性を優先し、投機的需要への過度の依存なしに継続的なエコシステムの成長を確保します。

これらのプロジェクト全体を通じて、明確な収束点が浮かび上がってきます—トークノミクスが構造的な価値創出エンジンとなっているのです。新世代の永続先物DEXはもはや利回り共有のハイプに依存せず、バイバック、バーン、ステーキング、インセンティブサイクルを経済基盤に組み込んでいます。AsterとHyperliquidは成熟度の面で最も伝統的な金融モデルに近く、LighterとGRVTはそれぞれのエコシステム内で新しいインセンティブパラダイムを模索しています。これは、将来の永続先物DEXトークンの価値が短期的な取引量の変動に依存するのではなく、プロトコル固有の収益弾力性とデフレ効率に基づくことを意味します。

結論：永続先物DEXの次なる戦い—テクノロジーとトークノミクスを超えて

パフォーマンスの飛躍的向上からデフレ型トークノミクスまで、新世代の永続先物DEXはテクノロジーと価値獲得において完全なアップグレードを遂げました。しかし、技術的な強さだけでは優位性を保証できません。決定的な要因は現在、ユーザー成長、エコシステムの拡大、そして流動性効率にあります。真の勝者は、分散化を損なうことなく、ユーザーの勢いを維持し、自己強化型エコシステムを構築できる者となるでしょう。

次のセクションでは、Hyperliquid、Aster、Lighter、およびGRVTが成長戦略、流動性設計、エコシステムの防御壁においてどのように異なるかを探り、オンチェーン金融の次の時代における信頼インフラをどのように形成しているかを明らかにします。

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