8月のアンロック後のPUMP：成長、買い戻し、そして供給吸収

TL;DR

• 引き出し（線）報酬は、Pump Appの新たな成長ループを生み出しますが、インセンティブ後に持続的な収益を生み出す場合にのみ、帰属するボリュームが重要になります。
• PUMPの相対的な買い戻し強度は、8月の低水準から23.6%に回復しましたが、5月の最初の完全なプログラム期間を下回っています。
• 報告されたトークン配布は6日間のバーンを上回り、PUMPはアンロック期間中にBTCとSOLに遅れをとりました。供給が完全に吸収されたと宣言するには証拠が少なすぎます。

Pump.funは8月13日に引き出し（線）報酬を導入しました。これは、予定されていたPUMPのアンロックが将来のリスクから観測可能な供給イベントへと移行した翌日のことです。この製品は、トークンの引き出し（線）に起因する取引ボリュームに基づいて、ユーザーに毎日のUSDC報酬を支払うことで、Appの発見から取引へのループを強化する可能性があります。同時に、第三者のトラッカーは、数十億のPUMPがチームと投資家のウォレットに移動していると報告しました。もはや供給がアンロックされるかどうかではなく、配布開始後に収益化と買い戻しが追いつくことができるかどうかが問題となっています。

CoinEx Researchは、インセンティブ調整後のApp成長、相対的な買い戻し強度、アンロック後のトークンフロー、およびPUMPのマーケットパフォーマンスを通じてこれを検証します。

Pump.funの引き出し（線）報酬は新たな成長ループを追加し、コストテストを実施

Pump Appはすでに、トークンの発見、アラート、コミュニティ、ダイレクトメッセージ、チャット内取引を組み合わせています。引き出し（線）報酬はインセンティブ層を追加します。ユーザーはトークンを宣伝し、その引き出し（線）がもたらすボリュームに基づいて毎日のUSDCを受け取ることができます。これにより、より多くの発見、帰属する取引、プロトコル収益のループが生まれる可能性があります。

欠けているのは純経済学です。Pump.funは、帰属するボリューム、報酬支出、ユーザー維持、または不正防止フィルタリングに関する連続したシリーズを公開していません。総活動は増加する可能性がありますが、報酬コストが利益の一部を吸収する可能性があります。「フロントエンド手数料ゼロ」も総手数料ゼロを意味するものではありません。Pump.funの手数料体系には、取引ルートに応じてプロトコル、クリエイター、流動性プロバイダーの手数料が依然として記載されています。関連するテストは、引き出し（線）報酬がインセンティブ後にリピート取引とプロトコル収益を向上させるかどうかであり、ローンチが短命な記録を生み出すかどうかではありません。

PUMPの買い戻し強度は8月の低水準から回復

Pump.funの4月28日の発表では、プロトコル収益の50%を1年間、プログラムによるPUMPの購入とバーンに充てることを約束しました。公式PUMPダッシュボードによると、8月17日までの30日間で3956万ドルの収益を生み出し、2029万ドルの買い戻しに資金を供給し、87億7600万PUMPを削除しました。

しかし、絶対的な購入額は、変動する評価額で同じ金額がどれだけの吸収を提供するかを示していません。CoinEx Researchは、過去30日間の買い戻しを年率換算し、同日の流通時価総額で割っています。その結果、強度は8月11日の20.2%から8月17日には23.6%に回復しました。これは、30日間の買い戻しが増加し、流通時価総額が約10億5000万ドルであったためです。これは5月27日の33.3%と6月のピークである37.1%を下回っています。

図1. 相対的な買い戻し強度は8月の低水準から回復しましたが、最初の完全なプログラム期間を下回っています。過去30日間の買い戻しは比較のためにのみ年率換算されており、この比率は保有者のリターン、予測、または将来の購入コミットメントではありません。

この回復は、供給吸収メカニズムを強化しますが、トークン保有者の収入にはなりません。PUMPは、Pump.funの収益、利益、配当、分配、またはキャッシュフローに対する法的請求権を表すものではありません。買い戻しは流通供給量を減らすことができますが、その関連性は依然として持続可能な収益、継続的な実行、時価総額、および他のトークンが流通に入るペースに依存します。

PUMPの8月アンロックは現在、観測された配布テスト

DefiLlamaのスケジュールでは、8月12日にチームに41億6700万PUMP、既存投資家に27億800万PUMP、合計68億7500万PUMPが割り当てられました。8月15日、Lookonchainは48億5000万PUMPが124のウォレットに配布されたと報告しました。この報告は、独立して検証された取引所フローデータセットではなく、示唆的なトラッカーの証拠です。

8月12日から8月17日まで、公式ダッシュボードは16億3500万PUMPが購入され、バーンされたと記録しました。したがって、報告された配布は予定額の約70.5%であり、6日間のバーンの約3倍でした。

図2. 報告された48億5000万PUMPのウォレット配布は、8月12日から17日までに購入されバーンされた16億3500万PUMPを上回りました。配布は、トークンが取引所に到達したことや売却されたことを示すものではありません。

これらのカテゴリは分離しておく必要があります。スケジュールはトークンを適格にし、配布はそれらをウォレットに移動させ、取引所への預け入れは即座の市場可用性を生み出し、売却は実現された供給を生み出します。検証された取引所フローの証拠がなければ、図2は報告された配布と完了したバーンを比較しており、実際の売り圧力ではありません。受取人ウォレットが大量の残高を取引所に送金し、スポットの深さが悪化した場合、この仮説は弱まります。残高が取引所外にとどまる場合、仮説は開かれたままです。

PUMPの90日間再評価は継続したが、アンロック週のパフォーマンスは遅れた

CoinGeckoの毎日のUSD価格によると、PUMPは8月17日までの7日間で0.2%下落しましたが、30日間で63.2%、90日間で56.0%上昇しました。BTCは同じ期間で-3.1%、-1.6%、-18.3%のリターンでした。SOLは-2.2%、-0.6%、-12.6%のリターンでした。したがって、PUMPの中期的な再評価は依然として相当なものでした。

図3. 3つの資産すべてが一致するUTCエンドポイントを使用し、100から開始しています。PUMPは90日間で大きなリードを維持しましたが、相対的な価格パフォーマンスはAppの因果関係や持続的な価値獲得を証明するものではありません。

イベント期間はあまり好ましくありません。8月11日から8月17日まで、PUMPは3.8%下落しました。これはBTCの1.7%下落、SOLの1.8%下落と比較してです。この相対的な遅れは、短期的な供給への警戒と一致していますが、6日間ではアンロックを広範な市場状況から切り離したり、永続的な圧力を確立したりすることはできません。したがって、CoinEx Researchは、長期的なアウトパフォーマンスと短期的な遅れを混合した結果として扱います。会場のスナップショットが総レバレッジの結論を裏付けないため、市場全体のデリバティブ履歴は追加されませんでした。

PUMPにとって今最も重要な5つのシグナル

1. インセンティブ調整後のApp活動: 帰属するボリューム、リピートトレーダー、報酬支出、および維持は、一時的な支払いだけに依存するのではなく、共に改善されるべきです。
2. 収益変換: 30日間および90日間のプロトコル収益は、キャンペーン効果と製品構成の変化を考慮した後も堅調に推移するはずです。
3. 相対的な買い戻し強度: 図1の比率は、より強力な買い戻しまたはより緩やかな評価額の拡大を通じて安定するはずです。絶対的な購入金額だけでは不完全です。
4. ウォレットから取引所へのフロー: 受取人ウォレットの送金、取引所への預け入れ、およびスポットの深さは、アンロックスケジュールや配布レポートよりも、実現された供給のより強力な証拠を提供します。
5. 市場品質の確認: PUMPの相対的なパフォーマンスは、検証されていないレバレッジの拡大ではなく、スポット流動性とビジネス活動に支えられている場合に、より持続可能になります。

更新されたPUMPの仮説は、収益化と供給の間の競争のままです。引き出し（線）報酬は収益ファネルを拡大する可能性があり、買い戻し強度は回復し、90日間の相対的なパフォーマンスは依然として堅調です。それに対して、報告された配布は6日間のバーンを上回り、PUMPはアンロック期間中にBTCとSOLに劣後しました。持続的な結論には、最初の1週間を超えて、維持されたユーザー、純収益、実行されたバーン、限られた取引所流入、および回復力のあるスポット流動性が必要です。

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