5月7日，在Pavel Durov于5月4日发布公告后，TON从CoinEx的第一个可用价格点上涨了100%以上。这一举动是市场为更清晰的TON故事预先支付的： Telegram正在扮演更直接的角色，网络使用起来更快、更便宜，生态代币再次作为Telegram分发的更高贝塔表达进行交易 。

然而，更难的问题是这种分发是否会转化为持久的使用和DeFi深度。CoinEx研究院从价格重估、生态贝塔、长期网络活动，到仍需通过的流动性和留存测试，追踪了这一线索。

TON价格上涨：Telegram的验证节点转变为何重要

CoinEx研究院认为，TON最近的上涨是治理和分发的重新定价。市场正在对三个相互关联的催化剂做出反应，这些催化剂解释了为什么价格在使用数据完全证实这一论点之前就已上涨。

首先，Telegram正在向TON的基础设施层靠拢。 如果Telegram成为最大的验证节点，并在路线图中扮演更直接的角色，投资者可能会将TON的价格视为一个通过十亿用户消息平台嵌入分发的网络，而不是一个争夺关注的独立链。这很有影响力，但它也改变了风险状况，因为TON变得更依赖于Telegram的运营选择。

其次，技术背景在公告发布前有所改善。 TON的Catchain 2.0升级已在主网上线，TON文档指出，区块间隔从大约2.5秒下降到大约400毫秒，目标最终确定延迟从大约10秒下降到大约1秒。 这很重要，因为如果用户体验感觉即时，Telegram原生支付、迷你应用程序、游戏和交易流才具有吸引力。

第三，流动性轮动到生态贝塔。 当一个大市值网络代币在明确的催化剂下上涨时，较小的生态代币通常会更积极地移动，因为它们被认为是同一主题的更高贝塔表达。这种贝塔轮动是下一个测试：它可以预示着风险偏好的恢复，但它也可能脱离实际用户需求。

事件窗口回报：重新定价加上生态贝塔

CoinEx市场页面显示，TON在5月4日催化剂后大幅上涨，而几个生态代币在同一窗口表现优异。该表不仅仅是回报排名。这是市场重新定价基础网络，然后寻求更具投机性的TON贝塔的第一个证据。

代币	当前价格	5月4日事件窗口	24时	7日	30日
TON	$2.73	+99.00%	+22.27%	+107.77%	+121.03%
NOT	$0.00064523	+62.21%	+16.61%	+67.41%	+87.83%
DOGS	$0.000087620	+175.05%	+64.85%	+184.63%	+225.21%
STON	$1.06	+214.68%	+7.84%	+217.18%	+219.08%
REDO	$0.15659	+110.47%	-10.30%	+267.06%	+495.43%
CATI	$0.071611	+19.29%	+14.12%	+42.67%	+36.53%

来源：CoinEx；数据截至2025年5月7日

该表显示了两件事。 TON自身的涨幅足以表明市场正在重新定价基础网络，而不仅仅是交易孤立的生态新闻。 但最强劲的回报来自高贝塔生态资产，如STON、DOGS和REDO。这通常表明投机广度： 投资者不仅购买验证节点转变的故事，他们还在为TON原生代币的期权性买单。

对于TON来说，这是建设性的，但还不够。广泛的生态上涨可以吸引注意力、流动性和开发者回到链上。如果用户只将生态视为围绕Telegram头条新闻的交易，它也可能迅速逆转。因此，下一个问题是TON是否有将Telegram驱动的注意力转化为实际网络活动的历史。

TON自2023年以来的网络活动：分发高峰，留存问题

长期活动数据比代币表更能仔细地回答这个问题。TonStat自2023年6月以来的历史每日指标表明，TON的第一个可见活动拐点始于2023年，但真正的海量用户高峰出现在2024年。下图显示了为什么我们将2023年视为分发的早期证据，2024年视为海量用户高峰，2025-2026年视为留存测试阶段。

TON monthly network activity, June 2023 to latest available data.

由于交易和活跃钱包的移动方式不同，在没有钱包级别确认的情况下，不应将高交易量解读为广泛的用户留存。

从2023年6月到8月，TON每日活跃钱包平均约为8,207个，8月21日达到14,915个的阶段高点。从2023年9月到12月，平均值上升到约14,944个，12月26日达到84,160个的高点。这支持了Telegram机器人和早期迷你应用程序叙事开始变得重要的观点，但数据并未显示2023年是主要周期高峰。

更大的阶段出现在2024年。2024年每日活跃钱包平均约为461,955个，9月13日达到约248万个的峰值。TonStat的交易指标也在2024年达到峰值，9月27日达到约1815万笔。这更好地匹配了围绕Notcoin、DOGS、Hamster Kombat、TON上的USDT、Telegram原生应用程序和代币化注意力循环构建的海量用户阶段。

冷却阶段同样重要。2025年每日活跃钱包平均约为149,069个，2026年迄今平均约为111,438个，最新的TonStat活跃钱包点在4月19日为171,116个。交易活动并未以同样的方式崩溃：TonStat的交易指标在2025年平均约为230万笔，2026年迄今平均约为208万笔，5月5日达到627万笔的近期高点。

CoinEx研究院的解释是，TON已经证明它可以产生由分发驱动的峰值，但图表也警告不要将每个峰值都视为持久的采用。 如果Telegram能将迷你应用程序用户转化为经常性钱包、支付、交易和DeFi用户，市场可能会将TON视为消费者加密基础设施资产。如果活动仍然是活动驱动的，代币可能继续像高贝塔Telegram叙事一样交易，而不是一个持久的费用生成网络。

DeFi深度：估值快于流动性

DeFi数据指向与活动图相同的方向，但它们仍需要持续性。DefiLlama显示，5月7日TON的TVL约为9220万美元，30天内增长约66.1%，90天内增长54.3%。5月7日TON DEX日交易量达到约4590万美元，从低基数大幅增长。 这有力地证实了风险偏好的恢复，但一天的DEX交易量不足以证明结构性流动性深度。

TON DeFi activity vs valuation, latest 30-day window.

估值线比DeFi活动线移动得更快，因此该图表强调了在5月上涨后观察TVL和DEX交易量持续性的必要性。换句话说， TON的市值和FDV已经消化了更强的分发故事；TVL和DEX交易量现在需要表明该链可以将这种注意力吸收到更深层次的金融活动中。

TON论点可能破裂的地方

这三个数据视图缩小了风险范围。 价格表明市场愿意迅速重新定价TON。网络活动表明Telegram分发可以创造巨大的使用浪潮。DeFi数据表明金融深度正在改善，但不如估值快。 如果这三条线未能趋同，则该论点就会破裂。

第一个风险是验证节点集中。 Telegram成为TON最大的验证节点可能会提高执行速度和战略清晰度，但也可能引发对网络中立性、治理集中和监管风险的担忧。更可信的路线图并不自动意味着更去中心化的链。

第二个风险是生态代币的反射性。 DOGS、STON、REDO、NOT、CATI和HMSTR可能比TON上涨得更快，因为它们规模较小且对叙事更敏感。如果流动性流失，同样的贝塔效应也会反向作用。因此，强劲的生态代币表现应被解读为情绪信号，而不是基本采用的证据。

第三个风险是使用衰减。 TonStat的2024年峰值显示TON可以吸引数百万活跃钱包，但2025-2026年的平均活跃钱包数据显示，在最大的活动周期结束后，活动有所降温。对于更强的长期论点，TON需要激励、空投和社交游戏季节结束后仍能持续的经常性行为。

第四个风险是更快的底层基础设施与可见的应用程序体验之间的差距。 TON的亚秒级最终确定升级意义重大，但TON文档也指出，应用程序必须调整索引器、应用程序编程入口和用户界面层才能体现速度提升。如果应用程序未能很好地集成更快的堆栈，用户可能感受不到升级。

验证TON论点的4个信号

上涨后的活跃钱包： 每天活跃钱包数量需要从2025-2026年的平均水平上升并保持在高位，而不仅仅是在活动期间出现飙升。
去中心化交易所交易量和总锁定价值的持续性： 5月7日去中心化交易所交易量的激增和30天总锁定价值的反弹需要持续数周，特别是因为估值增长速度快于DeFi深度。
手续费和交易质量： 更高的交易量应转化为有意义的手续费、支付、兑换或应用操作，而不是低价值的重复活动。
Telegram路线图执行： 市场应关注Telegram是否能兑现承诺的网站、开发者工具、验证者披露和性能升级，同时不产生新的中心化担忧。

CoinEx研究院的基本观点是，TON重新进入市场关注周期，其原因比简单的代币上涨更为充分。Telegram更深层次的作用为该网络提供了更清晰的分发和执行故事，生态系统代币表显示投资者愿意为这个故事迅速买单。活动图表显示，TON之前已经产生了真实的用户浪潮，尤其是在2024年，而DeFi图表显示流动性仍需赶上估值。在活跃钱包、去中心化交易所流动性、手续费和应用留存确认这一转变之前，此次上涨应被解读为对可能性的一次强有力重新定价，而非最终采用的证明。

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