깨끗하지만 현금 없는: 유동성 공급은 끝났지만 수요는 여전하다

TL;DR:

• 이번 주에는 두 가지 긴축 요인이 동시에 작용했습니다. 뜨거운 고용 지표 이후 연준의 경로에 대한 매파적 재평가와 호르무즈 사태 악화로 인한 새로운 에너지-인플레이션 충격입니다. S&P 500은 8주 연속 상승세를 마감했고, VIX는 급등했으며, 골드와 국채는 주식과 함께 하락했습니다. 이는 전형적인 위험 회피 로테이션이 아닌 교차 자산 디레버리징입니다.
• 연말 금리 인하 기대가 완전히 사라지고 포지션이 깊이 방어적으로 전환되면서 악재의 영향력이 약해지고 있습니다. 호르무즈 사태가 완화되면 인플레이션과 정책 제약이 동시에 완화되고 숏 커버링에 의해 증폭되어 하방 위험은 줄어들고 상방 위험은 커지는 비대칭적인 위험 분포로 기울어질 것입니다.
• 코인의 현물 출혈은 멈추지 않았습니다. BTC 현물 ETF는 5주 연속 순유출을 기록했으며, 8주 누적 약 41.5억 달러에 달하고 스테이블코인 순발행량도 함께 감소했습니다. 유일한 개선점은 속도입니다. 이번 주 유출액은 CPI 발표 후 약 3.8억 달러로 줄어들었습니다.
• 바닥의 포지션 단계는 완료되었습니다. 변동성은 진정되었고, 왜곡은 줄어들었으며, 청산은 소진되었고, 레버리지는 해소되었습니다. 수요 단계는 여전히 부족하므로 현물이 63k-64k를 회복하고 유입이 전환될 때까지 기술적 반등은 추격 매수보다는 매도될 가능성이 높습니다.
• 알트코인의 상대적 강세는 이번 주까지 이어지지 못했습니다. ETH/BTC가 하락하고 BTC.D가 다시 상승하면서 위험 선호는 주요 코인으로 후퇴했습니다. 할당 전략: 알트코인에 대한 방어적 포지션, 핵심 내러티브 노출만 유지하고 베타는 BTC와 ETH에 맡깁니다.

1. 매파적 재평가와 호르무즈 사태: 로테이션이 아닌 디레버리징

이번 주에는 두 가지 긴축 요인이 복합적으로 작용했습니다. 연준의 정책 경로에 대한 매파적 재평가와 호르무즈 위기로 인한 새로운 에너지-인플레이션 충격입니다. 예상보다 뜨거운 미국 고용 지표는 "금리는 이미 충분히 긴축적이다"라는 내러티브를 먼저 깨뜨렸습니다. 금리 시장은 금리 인하 기대에서 올해 금리 인상 기대로 전환되었고, 골드만삭스 등은 금리 인하 전망을 철회했으며, 10년물 국채 금리는 4.5%를 다시 넘어섰고, 달러는 강세를 보였습니다. 거의 같은 시기에 이스라엘-이란 간의 교전은 4월 휴전 이후 가장 격렬한 수준으로 확대되었고, 미군은 이란 레이더 시설을 공격했으며, 유가 상승은 에너지 주도 인플레이션 경로를 더욱 확고히 했습니다. 5월 CPI는 전년 동기 대비 4.2%를 기록하여 2023년 4월 이후 최고치를 기록했으며, 에너지가 주요 동인이었습니다. 이 수치는 예상치와 일치하여 자산 가격이 잠시 안정되었지만, 선물 시장은 이제 연말 금리 인하 기대를 완전히 지웠습니다. 이중 압박 속에서 S&P 500은 8주 연속 상승세를 마감했고, VIX는 급등했으며, 골드와 국채는 동반 하락했습니다. 이는 전형적인 안전 자산으로의 도피 로테이션이 아닌 교차 자산 디레버리징입니다.

CoinEx Research는 시장의 가격 책정 질문이 "언제 금리 인하가 시작될까"에서 "연준이 금리를 인상할까"로 바뀌었다고 봅니다. 에너지가 여전히 인플레이션을 높이고 있는 상황에서, 이 매파적 기본선은 단기적으로 저절로 역전되지 않을 것입니다. 예상치에 부합하는 CPI는 이벤트 위험만 해소했을 뿐, 방향을 바꾸지는 못했습니다. 다음 방향성 앵커는 6월 FOMC입니다. 동결은 거의 확실하며, 실제 변수는 점도표와 기자회견에서 금리 인상에 대한 기준을 어디에 설정하느냐입니다. 지정학적 시나리오도 마찬가지로 명확하게 나뉩니다. 호르무즈를 둘러싼 미국-이란 회담에서 실질적인 진전이 있다면 에너지 프리미엄이 해소되고 매파적 가격 책정이 완화되어 위험 자산이 펀더멘털에 다시 고정될 것입니다. 교착 상태가 지속되거나 다시 악화되면 금융 환경은 계속 긴축될 것이며, 고베타 자산이 가장 먼저 영향을 받을 것입니다. 이러한 배경 속에서 코인은 미국 주식보다 몇 배나 더 크게 하락했으며, 광범위한 시장에 크게 뒤처졌습니다. 전면적인 디레버리징 상황에서 코인은 다시 한번 유동성 출구 역할을 했습니다.

한 걸음 더 나아가: 연말 금리 인하 기대가 완전히 사라지고 포지션이 깊이 방어적으로 전환되면서, 악재로 인한 한계적 손상은 줄어들고 있습니다. 시장을 전환시키는 모든 촉매, 특히 인플레이션과 정책 제약을 동시에 완화시키는 호르무즈 사태 완화는 숏 커버링을 통해 상승세를 증폭시킬 것입니다. 위험 분포는 조용히 비대칭적인 형태로 전환되고 있습니다. 하방 위험은 줄어들고, 상방 위험은 커지는 형태입니다. 단, 이번 긴축은 공급 측면에서 비롯되었으므로 전환의 방아쇠는 연준이 아닌 유가에 달려 있다는 점을 명심해야 합니다.

2. 안도감, 재위험 감수 아님: 포지션 단계는 완료

지난주에는 거시적 위험 선호와 코인만의 약세가 분리되어 나타났습니다. 이번 주에는 동기화된 매도세로 해결되었습니다. 교차 자산 디레버리징에서 코인은 주식보다 몇 배나 더 크게 하락하며 다시 유동성 출구 역할을 했습니다. 그러나 과도한 손실은 여전히 자초한 것이며, 관심과 자본이 AI로 계속 이동하면서 내러티브 공백이 발생했습니다. 현물 출혈은 멈추지 않았습니다. BTC 현물 ETF는 5주 연속 순유출을 기록했으며, 8주 누적 수치는 약 41.5억 달러로 확대되었고, 스테이블코인 순발행량도 함께 감소하고 있습니다. 유일한 미미한 개선점은 속도입니다. CPI 발표 후 이번 주 ETF 유출액(6월 11일까지)은 약 3.8억 달러로 줄어들어 이전 주의 17.2억 달러보다 훨씬 적었습니다.

장기 청산 해소 이후의 방어적 재설정은 이번 주에 안도감 스타일의 유예로 완화되었지만, 아직 확인된 진정한 재위험 감수로 볼 수는 없습니다. 복구는 프론트 엔드에 집중되어 있습니다. DVOL은 주중 최고치에서 하락했고 단기 풋 옵션의 패닉 프리미엄은 크게 압축되었지만, 중장기 하방 왜곡은 여전히 높습니다. 시장은 단기적인 공포 가격을 줄이고 있을 뿐, 꼬리 헤지를 해제하고 있는 것은 아닙니다. 무기한 선물도 같은 방식으로 해석됩니다. 펀딩은 완만하게 회복되고 청산 압력은 소진되었지만, OI는 아직 재건되기 시작하지 않았고 아무도 콜 옵션에 대해 프리미엄을 지불하지 않고 있습니다. 현재 가격은 "압력 완화, 상승 미확인"으로 가장 잘 해석됩니다.

잠재적 강세 신호: 레버리지 비율 스프레드가 정점을 찍고 하락하는 동안 가격이 더 낮게 하락하는 조합은 강제 디레버리징이 본질적으로 완료되었고 포지션이 비교적 깨끗하게 정리되었음을 확인합니다. 청산 주도 반등의 시기가 다가오고 있습니다.

CoinEx Research의 견해로는 바닥의 포지션 단계는 완료되었습니다. 변동성은 진정되었고, 왜곡은 줄어들었으며, 청산은 소진되었고, 레버리지는 해소되었습니다. 지난주 체크리스트의 대부분의 파생상품 조건이 이제 충족되었습니다. 부족한 것은 수요 단계입니다. 현물은 63k-64k를 회복하지 못했고, ETF와 스테이블코인 자금은 돌아오지 않았습니다. 시장은 깨끗하지만 현금이 부족합니다. 기술적 반등은 언제든지 숏 커버링에 의해 증폭될 수 있지만, 수요 측면이 돌아올 때까지 랠리는 추격 매수보다는 매도될 가능성이 높습니다. 오른쪽 확인 체크리스트는 다음과 같이 업데이트됩니다. BTC가 63k-64k를 회복하고 유지합니다. 주간 ETF 유출액이 수렴하고 순유입으로 전환되며 스테이블코인이 순발행으로 돌아옵니다. DVOL은 40대 초반으로 계속 하락하고 60일/90일 풋 옵션 프리미엄이 압축되기 시작합니다(중기 헤지 해제). 그리고 펀딩이 다시 과열되지 않고 OI가 재건됩니다. 이벤트 앵커는 6월 FOMC 점도표와 호르무즈 회담이지만, 더 중요한 해제는 코인이 다시 자체 내러티브를 찾는 것입니다. AI가 여전히 자본을 흡수하고 있는 상황에서, 따뜻한 거시 경제 환경만으로는 반드시 자금이 돌아오지는 않을 것입니다.

3. 주요 코인으로 회귀: 알트코인 강세 실패

알트코인의 상대적 강세는 이번 주까지 이어지지 않았고, 위험 선호도는 다시 주요 코인으로 돌아섰습니다. 가격 경로는 명확합니다. ETH/BTC는 주 초의 매도세에 잘 버텼지만, 6월 5일 마지막 급락에서 무너지며 주간 약 5% 하락했습니다. 이어진 반등에서 TOTAL3는 거의 모든 상승분을 반납했고, BTC.D는 다시 상승했습니다. 한 번의 완전한 매도-반등 사이클을 거치면서 주요 코인의 상대적 우위는 실제로 확대되었습니다. 시야를 넓혀보면 BTC.D의 위치가 더 중요합니다. 6월 3일 지지선(2025년 이후 범위의 하단)을 찍고 즉시 반등했으며, 이제 저항선까지 여유를 두고 범위 내에서 상승하고 있습니다.

암호화폐 내 기존 자본 풀이 제한적이고 신규 유입이 미미한 상황에서 BTC와 ETH의 회복은 알트코인 시장을 끌어올리기보다는 고갈시킬 가능성이 더 큽니다. 할당 해석: 현재로서는 알트코인을 방어적인 자세로 전환하고, 핵심 내러티브 노출만 유지하며, 베타는 주요 코인에 맡기십시오. 이러한 자세는 현재의 자금 조달 구조에 더 적합합니다.

결론: 이번 주의 긴축은 두 가지 방향에서 비롯되었습니다. 매파적인 연준의 재평가와 호르무즈 해협발 에너지 인플레이션이 그것이며, 그 결과는 암호화폐가 다시 유동성 출구 역할을 한 자산 전반의 디레버리징이었습니다. 암호화폐 바닥의 포지셔닝 단계는 변동성 완화, 왜곡 축소, 청산 소진, 레버리지 해소와 함께 진행되었지만, ETF 및 스테이블코인 유입은 돌아오지 않았습니다. 시장은 깨끗하지만 현금이 부족하며, 수요가 돌아올 때까지는 랠리가 추격 매수되기보다는 매도될 가능성이 더 큽니다. 이러한 자금 조달 구조에서는 알트코인이 방어적인 자세를 유지하고 상대적 매수세는 BTC와 ETH에 속합니다.

흐름도

면책 조항: 이 정보는 참고용이며 투자 조언을 구성하지 않습니다. 정보가 불완전하거나 부정확할 수 있습니다. 직접 조사하시기 바라며, 저자는 손실에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다.