CoinEx 월간: 점이 움직일 때

요약

6월은 암호화폐 시장에 거시 경제적 위험 회피가 심화된 달이었습니다. 비트코인은 20.5% 하락하여 58,500달러를 기록했고, 이더는 21.9% 하락하여 1,560달러를 기록했습니다. 한편, 미국 현물 비트코인 ETF는 45억 달러의 순유출을 기록했는데, 이는 역대 최악의 월간 기록이며 5월의 24억 달러의 거의 두 배에 달하는 수치입니다. 거시 경제적 촉발 요인은 Warsh의 첫 FOMC였습니다. FOMC는 금리를 동결했지만, 이란 휴전으로 브렌트유가 약 70달러로 돌아갔음에도 불구하고 채권 시장이 원하는 인플레이션 완화를 가져오지 못하자 점도표를 "2026년 금리 인하 없음"에서 올해 말 한 차례 인상으로 변경했습니다.

그러나 표면 아래에서는 ETF 스토리가 급격히 달라졌습니다. BTC와 ETH는 위험 회피의 타격을 입었지만, Hyperliquid ETF는 유입액을 1억 6,100만 달러로 늘렸습니다. 기업 대차대조표 측면에서는 전략이 더 중요한 스트레스 신호가 되었습니다. 기업 mNAV가 1 아래로 떨어지면서 회사는 2022년 이후 처음으로 비트코인을 매도했으며, STRC는 액면가보다 25% 낮은 수준으로 떨어졌습니다. 이는 압력이 더 이상 현물 BTC 또는 주식 베타에 국한되지 않고 비트코인 재무 거래 뒤에 있는 우선주 및 자금 조달 계층에 도달하기 시작했음을 나타냅니다.

우리의 견해는 6월이 기관 소유 논리의 구조적 붕괴라기보다는 진정한 거시 경제적 위험 회피였으며, ETF 유출의 상당 부분이 순수한 현물 수요보다는 금리, 베이시스 및 차익 거래 해소를 반영한다는 것입니다. 스테이블 코인은 USDT와 USDC에서 52억 달러 감소했지만, Warsh의 다음 FOMC가 매파적 신호를 더 연장하지 않는 한 이것이 1월과 같은 체제로 굳어질 것이라고는 생각하지 않습니다. 우리는 7월까지 조심스러운 입장을 유지하며 Warsh의 다음 FOMC와 ETF 유출이 안정될지 여부를 주시하고 있습니다.

ETF 매수 철회 가속화

6월은 암호화폐 시장에 거시 경제적 위험 회피가 심화된 달이었으며, 5월보다 방향이 더 명확하고 규모가 훨씬 더 컸습니다. 비트코인은 73,570달러로 시작하여 58,500달러로 마감하여 월간 20.5% 하락했습니다. 이더는 하락세에서 부진하여 1,560달러로 마감하여 전월 대비 21.9% 하락했습니다. 수요 측면에서는 더 가혹했습니다. 미국 현물 비트코인 ETF는 6월에 45억 달러의 순유출을 기록했는데, 이는 5월의 24억 달러의 거의 두 배에 달하며 3월과 4월에 기록된 총 33억 달러의 유입을 완전히 뒤집는 수치입니다.

5월에 전술적 포지셔닝으로 시작된 것이 더 광범위한 해소로 이어졌습니다. 기관 매수는 4월에 완전히 형성되었고 이제 두 달 연속 가속화되는 속도로 철회되었습니다. 이러한 스트레스는 기업 재무 부문에도 영향을 미쳤습니다. 전략은 기업 mNAV가 1 아래로 떨어지는 것을 보았고, 최신 우선주 트랜치인 STRC는 액면가보다 약 25% 하락했습니다. 거시 경제적 촉발 요인은 명확했습니다.

Warsh의 첫 FOMC는 금리를 동결했지만, 점도표를 "2026년 금리 인하 없음"에서 올해 말 한 차례 인상으로 변경했습니다. 이는 5월의 매파적 재평가에서 적극적인 금리 인상 가능성으로의 체제 변화이며, 이에 따라 수익률, 달러 및 위험 자산이 모두 재평가되었습니다.

우리의 견해는 6월이 기관 소유 논리의 구조적 붕괴라기보다는 진정한 거시 경제적 위험 회피였다는 것입니다. 그렇긴 하지만, ETF 매수 철회 속도는 전술적 포지셔닝 영역을 넘어섰고, BTC의 20.5% 하락과 ETH의 21.9% 하락은 재평가가 이제 특이한 것이 아니라 자산 전반에 걸쳐 이루어지고 있음을 시사합니다. 또한 45억 달러의 유출 중 상당 부분이 자산을 떠나는 순수한 현물 수요보다는 금리, 베이시스 및 차익 거래 해소를 반영하며, 연금, 기부금 및 유사한 위임과 같은 장기 자본 배분자는 이 기간 동안 상당히 더 탄력적인 것으로 입증되었다는 점도 주목할 가치가 있습니다. 우리는 7월까지 조심스러운 입장을 유지하며 ETF 유출이 안정될지 여부와 Warsh의 다음 FOMC가 점도표 신호를 완화할지 여부를 주시하고 있습니다.

"금리 인하 없음"에서 "한 차례 인상"으로

Kevin Warsh의 첫 FOMC는 시장이 미리 포지셔닝했던 회의를 제공했지만, 메시지는 예상보다 더 나아갔습니다. 위원회는 예상대로 연방 기금 금리를 동결했지만, 업데이트된 점도표는 이제 올해 말 한 차례 인상을 예상하고 있습니다. 이는 5월의 "2026년 금리 인하 없음" 재평가에서 새 의장의 첫날 "금리 인상 가능성"으로의 명확한 전환입니다. Powell의 4월 회의에서 8대 4 분할은 이제 반대 의견이라기보다는 선행 지표처럼 보입니다. 4명의 매파가 프레임워크를 얻었고, Warsh가 이를 비준했습니다.

5월에 우리가 지적했던 아이러니는 더욱 심화되었습니다. Warsh가 지명되었을 때 우리가 썼듯이, 그는 시장이 그를 평가하는 전통적인 매파가 아니라, AI 기반 생산성을 금리 인하를 위한 여지를 만들어야 하는 디스인플레이션 요인으로 간주하는 공급 측면 낙관론자입니다. 데이터는 그 논리에 협력하기를 거부했습니다. 이란 휴전으로 유가 프리미엄이 붕괴되었지만 핵심 인플레이션은 따르지 않자, Warsh의 첫 번째 중요한 결정은 그의 프레임워크가 그렇지 않으면 저항했을 결정이어야 했습니다.

우리의 견해는 한 차례 인상 점이 고정해야 할 신호가 아니라는 것입니다. Warsh는 정책 성명 단축, Fed의 선제적 지침 철회, 그리고 자신의 점을 그리드에 제공하기를 거부한 결정에서 볼 수 있듯이 더 민첩한 Fed를 형성하고 있습니다. 그는 더 넓은 위원회가 엄격하고 미리 약속된 계획보다는 실시간으로 들어오는 데이터에 기반하여 투표하도록 권한을 부여하고 있습니다. 이러한 프레임워크는 6월 회의를 재구성합니다. 금리가 움직였기 때문이 아니라 다음 움직임의 방향이 위원회가 이제 자유롭게 재조정할 수 있는 데이터에 따라 움직였기 때문에 체제 변화의 순간이었습니다.

채권은 그 신호에 합리적으로 재평가되었고, 달러는 13개월 최고치를 기록했으며 유가가 풀렸음에도 불구하고 수익률은 더 높게 유지되었습니다. 우리는 하반기까지 조심스러운 입장을 유지하며 다음 PCE 발표와 Warsh가 기대하는 AI-capex 디스인플레이션이 단위 비용 데이터에 나타나기 시작하는 징후를 주시하고 있습니다. 이 중 하나가 올바른 방향으로 깨지기 전까지는 점도표가 정책이지만, 계획은 아닐 수 있습니다.

출처: CME FedWatch; 2026년 7월 1일 기준 데이터

유가 프리미엄은 해소되지만, 인플레이션 프리미엄은 그렇지 않다

이란 휴전은 우리가 주장했던 유가 해소를 정확히 가져왔지만, 그에 따른 거시 경제적 완화는 가져오지 못했습니다. 트럼프의 평화 협정으로 4월에 원유를 126달러 이상으로 밀어 올렸던 전쟁 프리미엄이 제거되면서 브렌트유는 약 70달러로 다시 떨어졌습니다. 5월의 매파적 재평가를 강화했던 메커니즘, 즉 우리가 유가가 인플레이션 전파 채널로 기능한다고 불렀던 것이 며칠 만에 역전되었습니다. 그러나 채권 시장은 이를 보상하기를 거부했습니다. 우리의 견해로는 이란 평화 협정이 Fed의 인플레이션 딜레마에 대한 만병통치약은 아닙니다.

우리는 3월과 5월에 2026년에 진입하는 구조적 배경이 상대적인 공급 과잉이었고, 전쟁 프리미엄이 정상화되면 유가 선물 곡선이 70달러 초반에 고정될 것이라고 지적했습니다. 그 예측은 이제 현물에 의해 입증되었지만, 그 입증에는 함정이 있었습니다. 6월 헤드라인 PCE가 4.1%를 기록하면서 인플레이션 문제는 더 이상 전쟁 프리미엄 문제가 아닙니다. 이는 유가 해소가 해결하지 못하는 국내 서비스 및 주거 문제이며, 우리는 이 수치를 기저 효과 노이즈라기보다는 고착된 것으로 해석하며, 유가가 안정되었음에도 불구하고 추세가 지속된다면 구조적 인플레이션이 다음 상승 움직임을 강제할 것입니다.

달러의 반응이 나머지 이야기를 말해주었습니다. DXY는 Fed의 금리 인상 베팅과 안전 자산 선호가 결합되어 13개월 최고치를 기록했으며, 유가가 하락했음에도 불구하고 이러한 차이는 역사적으로 미국 예외주의가 전 세계적으로 긴축 요인으로 가격 책정되는 체제를 나타냅니다. 시장은 9월 Fed 금리 인상을 가격에 반영하고 있으며, 5월의 "2026년 금리 인하 없음" 관점을 적극적인 "금리 인상 가능성" 관점으로 강화하고 있습니다. 이번 달 글로벌 시장의 가장 명확한 해석은 지정학적 요인에 의한 인플레이션은 완화되었지만, 구조적 인플레이션은 그렇지 않았으며, 달러가 이제 모두를 위해 긴축을 하고 있어 신흥국 외환, 아시아 금리, 그리고 거시 경제가 완화될 것이라고 기대했던 모든 유동성-기간 자산에 압력을 가하고 있다는 것입니다.

우리의 기본 가정은 인플레이션 이야기의 유류 부분이 끝났다는 것입니다. 금리와 달러 부분은 아직 끝나지 않았습니다. 우리는 인플레이션이 4분기에 크게 하락하지 않는 한 연준이 2026년에 금리를 인하할 것이라고 생각하지 않으며, 현재 궤적상 이는 깨끗한 노동 시장 연화 또는 Warsh가 믿는 AI-capex 디스인플레이션이 실제로 단위 비용 데이터에 도달해야 합니다.

전략 모델 역전

전략은 5월 말에 2022년 이후 처음으로 비트코인을 매도했습니다. 이는 4년간의 기업 재무 축적을 지탱했던 "절대 팔지 않는다"는 원칙이 운영 한계에 도달했음을 보여주는 가장 명확한 신호입니다. 기계적인 트리거는 몇 주 전에 나타났습니다. 전략의 기업 mNAV가 1 미만으로 떨어졌는데, 이는 이전 BTC 구매 자금을 조달했던 래퍼가 더 이상 누적 발행을 유지하는 데 필요한 프리미엄으로 거래되지 않는다는 것을 의미합니다. 전략의 BTC 포지션이 약 130억 달러 손실을 기록하고 Saylor가 주가가 계속 하락함에도 불구하고 추가 매수를 공개적으로 언급하면서, 마케팅과 수학 사이의 격차는 메울 수 없게 될 수 있습니다.

이것이 전술적인 변화가 아니라 구조적인 변곡점일 수 있는 이유를 이해하려면 지급 모델을 명확히 해야 합니다. 전략의 축적 엔진은 보통주 ATM, 전환사채, 우선주(가장 최근에는 STRC)의 세 가지 수단으로 구성되어 있으며, 이 모든 것은 하나의 입력에 의존합니다. 즉, 보유한 BTC의 NAV에 프리미엄이 붙어 거래되는 주식 래퍼입니다. mNAV가 1보다 높으면 발행된 주식 1달러당 1달러 이상의 BTC를 구매하고, 우선주 배당금은 프리미엄이 붙은 ATM 발행으로 충당할 수 있으며, 모델은 복리화됩니다. mNAV가 1 미만으로 떨어지면 전체 스택이 역전됩니다. ATM 발행은 BTC 수준에서 희석 효과를 가져오고, 새로운 우선주 발행은 더 높은 쿠폰으로 청산되어야 하며, 기존 우선주는 재평가됩니다. 최신 우선주 트랜치인 STRC는 이번 달에 액면가보다 약 25% 하락했는데, 이는 시장이 이제 지급 의무를 준현금으로 취급하기보다는 실질적으로 더 위험한 것으로 평가하고 있음을 알려줍니다.

월말에 MSTR은 디지털 신용 자본 프레임워크를 출시하여 순수한 "매수 전용" BTC 전략에서 적극적인 자본 관리로 전환했습니다. 이 프레임워크는 USD 준비금 정책을 수립했으며, 전략은 6월 28일 현재 25억 5천만 달러의 USD 준비금을 보고했습니다. 이는 현재 예상되는 우선주 배당금 및 부채 이자 의무의 약 17.4개월치에 해당하며, 최소 12개월 커버리지 정책을 따릅니다. 또한 이 프레임워크는 전략이 BTC를 매도하여 USD 준비금에 최대 12억 5천만 달러의 추가 수익을 창출하고, 경영진이 보통주 또는 기타 자본 발행보다 더 매력적이라고 판단하는 경우 우선주 배당금, 부채 이자, 준비금 보충 및 재매입 자금을 조달할 수 있도록 하는 BTC 현금화 프로그램을 승인합니다. 별도로, 이 프레임워크는 STRC를 포함한 디지털 신용 증권 재매입에 최대 10억 달러, 클래스 A 보통주 재매입에 추가로 최대 10억 달러를 승인합니다. 전략은 또한 STRC 연간 배당률을 12%로 인상했습니다.

2024년과 2025년 내내 전략을 한계 BTC 구매자로 만들었던 논리는 래퍼가 깨질 때 전략을 작지만 눈에 띄는 판매자로 만들 수 있는 논리와 정확히 같습니다. 첫 번째 판매는 작았지만, 규모보다 경로 의존성이 더 중요합니다. 전략은 이제 순매도 선례를 확립했으며, 이는 시장이 모델을 복사한 다른 모든 디지털 자산 재무 차량의 바닥을 재평가할 것임을 의미합니다. 우리의 견해로는 운영 모델은 지속 가능하지 않지만, AI 버블이 자체 평가 확장을 넘어 지속되었던 것과 마찬가지로 버블이 곧 터진다는 의미는 아닙니다. 일부 투자자들은 12% STRC 배당금에 끌리겠지만, 우리의 해석은 이는 버블 붕괴나 구조 조정 없이 원금을 회수하는 데 8년 이상을 기다려야 한다는 것을 의미하며, 이는 우리의 견해로는 매우 위험한 구성입니다.

교차 자산 ETF 흐름

6월 ETF 테이프는 이번 달의 결정적인 수요 측면 신호였으며, 그 틀은 더 이상 비트코인에만 국한되지 않습니다. 미국 현물 비트코인 ETF는 45억 달러의 순유출을 기록했으며, 이는 기록상 최악의 월간 수치입니다. 이 단일 수치는 BTC가 월간 20.5% 하락하여 58,500달러를 기록한 이유의 대부분을 설명합니다. 4월을 정의했던 기관 매수세는 사라지지 않았지만, 6개월 궤적은 이제 1월 -16억 달러 → 3월 +13억 달러 → 4월 +20억 달러 → 5월 -24억 달러 → 6월 -45억 달러로 이어집니다. 이는 기관 매수세가 가속화되는 속도로 역전되고 있으며, 일시 중지된 것이 아닙니다.

이더 현물 ETF는 ETH가 월간 21.9% 하락하여 1,550달러를 기록한 가운데 5억 3천만 달러의 순유출을 기록했으며, BTC의 방향성 고통을 추적했습니다. Solana 현물 ETF는 785,000달러의 유출을 기록했으며, 이는 2025년 10월 출시 이후 첫 월간 유출입니다. SOL의 작은 ETF 기반을 고려할 때 규모보다는 방향이 더 주목할 만합니다. 그리고 지난달 출시된 최신 진입자인 Hyperliquid 현물 ETF는 5월의 1억 3천 2백만 달러에 비해 1억 6천 1백만 달러의 유입을 기록했으며, 위험 회피 테이프에 대한 두 달 연속 순 축적을 기록했습니다.

이러한 차이는 더 흥미로운 해석입니다. 우리의 견해로는 BTC 및 ETH ETF는 규제된 래퍼를 통해 거시적 위험 회피를 겪었지만, SOL은 거의 참여하지 않았고 HYPE는 실제로 더 광범위한 위험 회피 속에서 유입을 심화시켰습니다. 우리는 7월의 BTC 및 ETH ETF 흐름이 안정되지 않는 한 이것이 기관 소유 논리의 구조적 붕괴라고 생각하지 않습니다. HYPE 수치는 복합체의 주식 기반 부분에 대한 진정한 바닥 신호를 제공하며, 이것이 우리가 주시하고 있는 것입니다.

주시해야 할 주요 차트

BTC가 주요 범위 지원에 접근함에 따라 약세 모멘텀 지속

비트코인은 이번 달에 55k–72k 범위로 하락세를 가속화했으며, 약세 모멘텀이 분명히 지배적이고 전반적인 시장 구조는 여전히 약합니다. 그러나 현재 가격 수준과 이미 해소된 단기 매도 압력의 정도를 고려할 때 BTC는 점차 범위의 하단에 접근하고 있을 수 있습니다. 명확하고 실질적인 긍정적 촉매제가 없는 한 가격 움직임은 범위 내에 머무를 가능성이 높으며, 이러한 통합은 4분기까지 연장될 수 있습니다. 단기적으로 시장 심리가 약간 개선된다면 64k 근처의 범위 중간 지점으로 반등할 가능성을 배제할 수 없습니다.

Solana 생태계 모멘텀이 구축됨에 따라 SOL/BTC 상대적 강세 보여

SOL/BTC 쌍은 이번 달 말에 빠르게 강세를 보이기 시작했으며, 가격 움직임은 주요 저항 수준을 돌파할 가능성을 시사합니다. 전반적인 시장 심리가 약한 상황에서 이러한 유형의 상대적 강세 신호는 더 큰 의미를 가지며 면밀히 모니터링할 가치가 있습니다.

근본적이고 생태계적인 관점에서 볼 때, Solana 생태계 내 활동은 최근 눈에 띄게 강세를 유지했으며, 견고한 온체인 참여와 핵심 프로젝트의 탄력적인 성과를 보였습니다. 앞으로는 SOL/BTC 상대 가치 거래 기회뿐만 아니라 JTO 및 JUP와 같이 강력한 유동성과 시장 관심을 유지하는 Solana 생태계 내 블루칩 프로젝트에 관심이 집중될 수 있습니다.

스테이블코인 공급, 두 번째로 큰 월간 유출 기록

6월 스테이블코인 공급량은 USDT와 USDC에서 52억 달러의 순유출을 기록했으며, 이는 1월 70억 달러 이후 두 번째로 큰 월간 유출입니다. 5월의 15억 달러 유출은 이미 2월부터 4월까지의 회복에 대한 진정한 반전이었으며, 6월은 그 반전을 약 2.2배 가속화하여 두 달 만에 +110억 달러 회복의 거의 70%를 지워버렸습니다. 우리의 기본 가정은 이것이 구조적 위기라기보다는 거시 경제적 요인에 의한 출혈이며, Warsh의 다음 FOMC가 점도표 신호를 더 확장하지 않는 한 1월의 심각한 약세장으로 돌아가는 것으로 굳어질 것이라고 생각하지 않습니다. 7월의 더 부드러운 읽음은 출혈을 멈출 가능성이 높습니다. 우리는 현재 조심스러운 입장을 유지하며 유출이 둔화될지 또는 연장될지 지켜보고 있습니다.

면책 조항

본 보고서에 제공된 내용은 예시 목적으로만 제공되며 암호화폐 시장에 대한 통찰력을 제공하기 위한 것입니다. 이는 투자 조언이나 권장 사항이 아니며 그렇게 해석되어서도 안 됩니다. 여기에 포함된 정보는 신뢰할 수 있다고 여겨지는 출처를 기반으로 하지만, 당사는 그 정확성, 완전성 또는 특정 목적에 대한 적합성을 보장하지 않으며, 이에 의존해서는 안 됩니다. 표현된 모든 의견은 발행일 현재의 판단을 반영하며 통지 없이 변경될 수 있습니다. 독자는 투자 결정을 내리기 전에 자체 조사 및 실사를 수행하고, 적절한 경우 전문가의 조언을 구할 것을 권장합니다. 본 보고서의 저자 및 발행자는 제공된 정보의 사용으로 인해 발생하는 손실이나 손해에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다.

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