بازار مالی کمتر تحت تأثیر جنگ آمریکا و ایران قرار می‌گیرد و در هفته اول ماه می، اکثر دارایی‌ها در حال افزایش هستند.

بیت‌کوین در نزدیکی 80,000 دلار بارها تلاش کرده است تا به بالاترین حد خود یعنی 83,000 دلار برسد. شاخص S&P 500 به بالاترین حد خود رسیده و سهام نیمه‌هادی‌ها نمودار سهموی ترسیم کرده‌اند. پیش‌دستی سرمایه قبل از تاریخ پرداخت سود سهام Strategy STRC همچنان ادامه دارد.

با نگاهی عمیق‌تر به دنیای رمزارزها، دارایی‌های در حال رشد کمی فانتزی‌تر به نظر می‌رسند. بسیاری از کوین‌هایی که به ظاهر هیچ ارتباطی با هم ندارند در حال افزایش هستند، برخلاف گذشته که شاهد رشد گسترده در یک بخش عمودی خاص بودیم. به عنوان مثال، ZEC در یک هفته دو برابر شد و به اوج 600 دلار رسید و ارزش بازار آن به طور موقت از 10 میلیارد دلار فراتر رفت. TON در یک هفته 120% افزایش یافت و ارزش بازار 7.6 میلیارد دلاری آن به طور موقت از LINK عبور کرد و وارد 20 برتر شد. ONDO پس از انتشار اخبار مربوط به گروه کاری DTCC، 50% افزایش یافت و از 0.18 به حدود 0.4 رسید. ارزش کل بازار (FDV) LAB به 4.5 میلیارد دلار رسید. SKYAI در یک ماه 10 برابر شد. LUNC، BIO، STRK، JTO، PENDLE و کوین‌های کوچک‌تر نیز در حال دنبال کردن این روند هستند.

به نظر می‌رسد فصل آلت‌کوین‌ها فرا رسیده است، اما در واقعیت، شاخص فصل آلت‌کوین‌ها مدت زیادی است که در موقعیت 39 گیر کرده است، تسلط بیت‌کوین 58.8% است و تنها حدود نیمی از 100 کوین برتر بالای میانگین متحرک 50 روزه قرار دارند. به عبارت دیگر، تنها تعداد محدودی از دارایی‌ها واقعاً در حال افزایش هستند. بسیاری از توکن‌های قدیمی دیفای که کسی از آن‌ها صحبت نمی‌کند و توکن‌های پروتکل‌هایی که صرفاً بر اساس داده‌های TVL هستند، همچنان در وضعیت رنج (بدون تغییر) باقی مانده‌اند.

تحریریه律动 در این مقاله به بررسی چهار توکن نماینده ONDO، ZEC، BIO و TON می‌پردازد و دلایل افزایش قیمت آن‌ها را تحلیل می‌کند.

اوندو به وال استریت راه یافت

ابتدا به ONDO نگاهی بیندازیم. ONDO پیشرو در حوزه RWA است، در هفته گذشته 57% افزایش یافته و در حال حاضر حدود 0.4 است.

دلیل افزایش اخیر آن، عمدتاً به دلیل دو مشارکت صورت گرفته است.

در 4 ماه می، اوندو برای پیوستن به گروه کاری صنعت DTCC (شرکت سپرده‌گذاری، تسویه و نگهداری اوراق بهادار، زیرساخت مالی اصلی بازار سرمایه ایالات متحده) انتخاب شد.

در این گروه کاری، غول‌های مالی مانند بلک‌راک، گلدمن ساکس، جی‌پی مورگان، فرانکلین تمپلتون، مورگان استنلی، بانک آو آمریکا، سیتی‌دل سکیوریتیز، گروه بورس نیویورک، سرکل، فایربلوکس و رابین‌هود نیز حضور دارند.

DTCC در چه مقیاسی است؟ این سازمان 114 تریلیون دلار دارایی را میزبانی می کند و سالانه 3.7 کوادریلیون دلار را تسویه می کند و لوله ای است که تقریباً همه از طریق آن عبور می کنند و پشت بازار اوراق بهادار ایالات متحده قرار دارد. SEC در پایان سال 2025 نامه عدم اقدام را برای شرکت تابعه DTC صادر کرد و مسیر نظارتی هموار شد. خدمات توکن سازی خود DTCC قرار است در جولای 2026 به صورت محدود راه اندازی شود و در اکتبر به طور رسمی آغاز به کار کند و در ابتدا سهام راسل 1000، ETF های اصلی و اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده را پوشش می دهد. ورود اوندو به این گروه کاری به این معنی است که فرصتی برای مشارکت در تعریف رابط لایه توکن در این مجموعه استانداردهای آینده خواهد داشت.

Ondo + JPMorgan + Mastercard + Ripple برای مشارکت در تسویه حساب‌های فرامرزی

به دنبال آن، در تاریخ 6 ماه می، اوندو (Ondo) همراه با Kinexys از JPMorgan، شبکه MTN از Mastercard و ریپل (Ripple)، اولین بازخرید اوراق قرضه دولتی توکنیزه شده فرامرزی را با موفقیت انجام داد. کل فرآیند به این صورت است: ریپل بخشی از OUSG (صندوق توکن اوراق قرضه کوتاه‌مدت آمریکا از اوندو) را که در اختیار دارد، بازخرید می‌کند. دستور بازخرید در XRP Ledger صادر می‌شود، شبکه چند ارزی Mastercard مسیریابی را انجام می‌دهد، Kinexys از JPMorgan تسویه فیات را تکمیل می‌کند و پول به حساب بانکی ریپل در سنگاپور واریز می‌شود. کل فرآیند در خارج از ساعات کاری بانک‌های سنتی و در عرض 5 ثانیه تکمیل شد.

5 ثانیه. این در مقایسه با 1 تا 3 روز کاری تسویه حساب‌های مرزی معمولی است.

فرانک لا سالا، مدیرعامل DTCC، به طور علنی اعلام کرده است که «توکنی‌سازی اساساً نحوه عملکرد بازار را تغییر خواهد داد». لری فینک از BlackRock، توکنی‌سازی را «تکامل بعدی بازار» تعریف کرده است. اظهارات افراد در این سطح با سیگنال‌های توییتری کاملاً متفاوت است.

علاوه بر پنجره‌های سیاسی و مشارکت با غول‌های مالی سنتی، از منظر داده‌ها نیز فعالیت‌های اوندو (Ondo) واقعاً در حال اجرا است.

Ondo در حال حاضر تقریباً 70% از بازار سهام توکنیزه شده را کنترل می‌کند، TVL از 2.6 میلیارد به 3.53 میلیارد افزایش یافته و درآمد پروتکل در سه ماهه اول سال 2026 به 13.26 میلیون دلار رسیده است. بازار سهام توکنیزه شده از 375 میلیون در ماه می 2025 به 1.21 میلیارد در ماه می 2026 افزایش یافته است که بیش از 3 برابر در یک سال است.

Multicoin، DCG اضافه کردن به پوزیشن ZEC

ZEC این موج بیشترین رشد را داشته است. در 30 روز گذشته 90% افزایش یافته و در 6 ماه مه در یک روز 30% افزایش یافته و به بالای 580 دلار رسیده است. ارزش بازار آن از 10 میلیارد دلار فراتر رفته و به پرارزش‌ترین توکن در حوزه رمزارزهای خصوصی تبدیل شده است.

کاتالیزور بسیار واضح است. در تاریخ 6 ماه مه، توشار جین، شریک مدیریتی Multicoin Capital، در پنل Consensus Miami فاش کرد که بلافاصله پس از آن یک رشته طولانی در X منتشر کرد و اعلام کرد که Multicoin از ماه فوریه به طور مخفیانه در حال ایجاد پوزیشن در ZEC بوده است. منطق او بسیار مستقیم بود: ZEC "پاک‌ترین راه" برای پوشش ریسک در برابر یک چیز است، و آن هم افزایش روزافزون قابلیت مشاهده و مصادره ثروت خصوصی توسط دولت‌های مختلف است. کلماتی که او استفاده کرد عبارتند از wealth tax (مالیات بر ثروت)، censorship resistance (مقاومت در برابر سانسور) و surveillance hedge (پوشش ریسک در برابر نظارت).

شریک مدیریتی Multicoin Capital، توشار جین، اعلام کرد که Multicoin از ماه فوریه مخفیانه در حال ساخت پوزیشن برای ZEC بوده است.

این متن همچنین به مالیات ثروت یک‌باره ۵ درصدی برای ساکنانی که دارایی خالص آن‌ها بیش از ۱ میلیارد دلار است، اشاره می‌کند که انتظار می‌رود ۱۰۰ میلیارد دلار جمع‌آوری شود. استدلال Jain این است که بیت‌کوین در لایه پروتکل در برابر سانسور مقاوم است و هیچ‌کس نمی‌تواند BTC شما را قفل بزند، اما این مانع از آن نمی‌شود که مقامات مالیاتی با استفاده از اکسپلورر، بخش قابل مشاهده آن را مصادره کنند. این چارچوب‌بندی، همانند تعریف اولیه بیت‌کوین به عنوان «مقابله با کاهش ارزش پول» است، با این تفاوت که این بار به جای چاپ پول، هدف مقابله با نظارت است.

مشاهده‌ی کلان‌تر این است که سیاست‌های مالی، تعرفه‌ای، مهاجرتی و نظارتی دولت ترامپ در کنار هم باعث شده بخشی از سرمایه‌ها دوباره نگران این موضوع باشند که «مشاهده شدن دارایی‌ها به معنای از دست دادن دارایی‌هاست». بیت‌کوین (BTC) قبلاً به عنوان یک پوشش ETF و طلای دیجیتال تعریف شده است، بنابراین فضایی برای «پول مقابله با نظارت» خالی شده است. ZEC نسبت به Monero برای پر کردن این جایگاه مناسب‌تر است، زیرا از افشای انتخابی (selective disclosure) پشتیبانی می‌کند و می‌تواند به صورت انتخابی افشا شود و در چارچوب MiCA و AML همچنان در صرافی‌های قانونی مانند Coinbase و Gemini باقی بماند. Monero در اروپا شروع به حذف شدن کرده است.

و با انتشار این رشته توییت از توشار در Multicoin Capital، واکنش زنجیره‌ای در ZEC ایجاد شد.

در ۲۴ ساعت گذشته، ۶۲ میلیون دلار از پوزیشن‌های شورت فیوچرز ZEC لیکویید شدن، و قیمت از ۴۰۰ دلار به بالای ۵۸۰ دلار رسید. زمینه برای ورود نهادها از قبل فراهم شده بود. Cypherpunk Technologies که تحت مالکیت Tyler Winklevoss است، تا پایان سال ۲۰۲۵ تعداد ۲۹۰ هزار ZEC را جمع‌آوری کرده بود که حدود ۱.۷۶٪ از عرضه در گردش را تشکیل می‌داد و به طور عمومی هدف خود را ۵٪ اعلام کرده بود. Arthur Hayes نیز مدت‌هاست که ZEC را به عنوان «موقعیت نامتقارن بعدی پس از BTC» معرفی می‌کند.

بری سیلبرت، بنیانگذار DCG و کنترل کننده واقعی Grayscale، از "هفته سرمایه گذار بیت کوین" در ماه فوریه به صراحت گفته است که "۵٪ تا ۱۰٪ از ارزش بازار BTC در سال‌های آینده به رمزارزهای خصوصی (Privacy Coin) سرازیر خواهد شد" و پتانسیل ۵۰۰ برابری برای ZEC را پیش‌بینی کرده است. در تاریخ ۲ ماه مه، او دوباره در X، ZEC را با "کتاب بازی BTC در سال‌های ۲۰۱۳ تا ۲۰۱۴" مقایسه کرد و گفت "مرحله بعدی ۲۰۱۵ تا ۲۰۲۰ است". ناوال راویکانت یکی از سرمایه‌گذاران اولیه Zcash است و در موج افزایش قیمت ZEC از ۵۰ دلار به ۷۰۰ دلار در پایان سال ۲۰۲۵، ناوال و هیز یک بار این روند را هدایت کرده بودند.

علاوه بر این، خبر خوب دیگر برای ZEC در این مدت این بود که رابین‌هود در تاریخ 23 ماه، ZEC را اضافه کرد و آن را به میلیون‌ها حساب خرده‌فروشی که قبلاً به آن دسترسی نداشتند، معرفی کرد. درخواست Grayscale برای تبدیل Zcash Trust به ETF اسپات هنوز در SEC در انتظار نتیجه است، اما احتمالاً خیلی دور نخواهد بود.

داشتن روایت به تنهایی کافی نیست، بلکه نیاز به جذب عرضه ساختاری دارد. استخر محافظت شده ZEC اکنون 30% از عرضه در گردش را جذب کرده است که بالاترین میزان در تاریخ است. تنها استخر Orchard در سال گذشته از 1.92 میلیون ZEC به 4.55 میلیون افزایش یافته است. این بدان معناست که تقریباً یک سوم ZEC وارد یک سیاهچاله شده است که فروخته نخواهد شد و شناوری باقی مانده کوچکتر و کوچکتر می شود. در دارایی که عرضه در گردش آن واقعاً در حال کاهش است، هر سفارش خرید حاشیه ای بزرگنمایی خواهد شد.

سپس پوزیشن شرت برای جبران. در سه سال گذشته، بازار عادت کرده بود که ZEC را به عنوان یک ابزار پرپچوال برای شورت کردن در نظر بگیرد، با نرخ تامین مالی که به طور مداوم منفی بود. با انتشار یک رشته توییت توسط توشار جین، فشار برای جبران آغاز شد. داده‌های تسویه حساب کوین‌دسک نشان می‌دهد که حجم لیکویید شدن ZEC در این روز پس از بیت‌کوین در رتبه دوم قرار گرفت. فشار برای جبران همراه با بازار کم‌عمق، منجر به افزایش 30 درصدی در یک روز شد.

این همان دلیلی است که ZEC همزمان از سه مزیت عمده برخوردار است: سفارش خرید سازمانی (Multicoin، Cypherpunk Technologies)، کانال خرده‌فروشی (Robinhood، درخواست ETF Grayscale) و آربیتراژ نظارتی (رمزارز حریم خصوصی مطابق با مقررات).

لانچ‌پد BIO با گذشت نیم ساعت، بیش از 5.9 برابر جذب سرمایه کرد

BIO کوچکترین و پرنوسان‌ترین در بین این چهار مورد است، با ارزش بازار فعلی 100 میلیون دلار. در اواسط ماه آوریل، در عرض دو روز 96% افزایش یافت و از 0.018 به 0.044 رسید. در حال حاضر در حدود 0.05 در نوسان است و در ماه گذشته 176.8% افزایش یافته است.

صادقانه بگویم، داستان افزایش قیمت BIO در این موج، نتیجه هم‌افزایی در سطح مکانیزم «بازگشت روایت + عرضه درگردش کم + فشار فروش» است.

ابتدا به لایه روایت می‌پردازیم. مسیر DeSci از سال 2024 مطرح شده است. در دسامبر 2024، BIO در Binance Launchpool اضافه شد و در عرض دو دقیقه پس از شروع معاملات 2400% افزایش یافت. در ژانویه 2025، آرتور هیز در وبلاگ خود مقاله معروف "degen DeSci" را منتشر کرد و به طور واضح "risk dial" مِیل‌استورم را به سمت DeSci چرخاند و به طور عمومی مقدار BIO، VITA، PSY، CRYO، ATH، GROW، NEURON را در اختیار داشت. در سپتامبر همان سال، مِیل‌استورم رهبری دور تامین مالی اولیه 6.9 میلیون دلاری Bio Protocol را بر عهده گرفت و سرمایه‌گذاران دیگر شامل Mechanism Capital، Animoca Brands، Zee Prime Capital و Foresight Ventures بودند. در نوامبر 2024، Binance Labs (که اکنون YZi Labs نامیده می‌شود) اولین سرمایه‌گذاری خود را در مسیر DeSci انجام داد و روی BIO سرمایه‌گذاری کرد. این خط سرمایه‌گذاری نهادی همیشه وجود داشته است.

اما از نیمه دوم سال 2025 تا سه ماهه اول سال 2026، BIO شاهد سقوط شدیدی بود و از اوج 0.88 دلار به 0.0157 دلار سقوط کرد. بایننس در تاریخ 9 ژانویه 2026 جفت معاملاتی BIO/BNB را حذف کرد و با انقباض لیکوئیدیتی، موج دیگری از سقوط را ایجاد کرد. تقریباً کل این حوزه توسط بازار از بین رفت.

آنچه واقعاً بازار ثانویه را داغ کرد، سمت لانچ‌پد بود. پروتکل BIO در اواخر آوریل، ارتقاء BioXP V2 را تکمیل کرد و مجموعه‌ای کاملاً جدید از مکانیسم‌های فروش ignition را راه‌اندازی کرد. دارندگان BIO از طریق استیکینگ امتیاز BioXP کسب می‌کنند و برای دریافت اولویت خرید در فروش ignition، باید BioXP را وثیقه کنند. این مکانیسم به خودی خود یک بازی استاندارد لانچ‌پد است، اما مجموعه BIO بسیار قدرتمند عمل می‌کند: ۱۰۰٪ از تمام وجوه فروش ignition به LP تزریق می‌شود و پس از پایان فروش، دارندگان BIO نه تنها توکن پروژه جدید را دریافت می‌کنند، بلکه BIO خودشان نیز به دلیل نیاز به لیکوئیدیتی پروژه جدید، به سمت آن کشیده می‌شود.

پل کولهاس، مدیرعامل پروتکل BIO، در مصاحبه‌ای با Bankless آماری را مطرح کرد که PeptAI (پروژه هوش مصنوعی پپتید در اکوسیستم BIO) با استفاده از هوش مصنوعی، یک ترکیب کاندید پپتید جدید برای ADHD طراحی کرده است که از فرضیه تا شناسایی در 24 ساعت تکمیل شده و هزینه تأیید آن حدود 1500 دلار بوده است. این داده از اظهارات رسمی خود BIO است و هیچ تأیید مستقلی از سوی شخص ثالث وجود ندارد، اما به عنوان یک کاتالیزور روایت‌پردازی کافی است.

به عنوان اولین فروش ignition پس از ارتقاء V2، PeptAI در عرض 30 دقیقه بیش از 5.9 برابر جذب سرمایه کرد و 20% از سهم توکن به استیکینگ‌کنندگان BIO اختصاص یافت. اثر واقعی این مکانیزم کاهش مستقیم عرضه درگردش BIO است، زیرا همه سکه‌ها را برای ignition بعدی قفل می‌کنند. به همین دلیل، BIO در عرض 24 ساعت 18.57% افزایش یافت، مقدار معامله شده 697% افزایش یافت و مقدار معامله روزانه به 223 میلیون دلار رسید (در مقایسه با ارزش بازار 70 میلیون دلاری در همان دوره، بیش از 3 برابر). بازار این را به عنوان موفقیت launchpad درک کرده است.

اینجا باید یک نکته را روشن کنیم، زیرا رسانه‌های رمزارزی اطلاعات نادرست زیادی منتشر کرده‌اند. در تاریخ 14 آوریل، Eli Lilly اعلام کرد که شرکت بیوتکنولوژی هوستون، CrossBridge Bio، که در زمینه داروهای همیوغ آنتی‌بادی ADC فعالیت می‌کند را به مبلغ حداکثر 300 میلیون دلار خریداری می‌کند. این خبر درست است، اما CrossBridge Bio هیچ ارتباطی با پروتکل BIO و vitaDAO ندارد. این یک شرکت کاملاً سنتی بیوتک است که در سال 2023 توسط مایکل تورس تأسیس شده، فناوری آن از UTHealth Houston گرفته شده است، در دور بذر در نوامبر 2024 به رهبری TMC Venture Fund و CE-Ventures سرمایه‌گذاری شد و در نوامبر 2025 مبلغ 15 میلیون دلار گرنت از موسسه تحقیقات سرطان تگزاس دریافت کرد. سرمایه‌گذاران و اعضای هیئت مدیره همگی از حلقه بیوتک سنتی هستند. برخی رسانه‌های رمزارزی این خرید را به عنوان "اولین خروج 9 رقمی DeSci" معرفی کرده‌اند که اشتباه است. این رویداد را نمی‌توان یک کاتالیزور واقعی بنیادی برای BIO در نظر گرفت.

ارتباط غیرمستقیم BIO با شرکت‌های داروسازی سنتی در این است که در دسامبر 2022، Pfizer Ventures در دور تأمین مالی 4.1 میلیون دلاری vitaDAO شرکت کرد و اولین شرکت داروسازی سنتی بود که در BioDAO سرمایه‌گذاری کرد. vitaDAO، BioDAO متمرکز بر تحقیقات طول عمر در اکوسیستم BIO Protocol است، بنابراین دارندگان BIO از طریق حاکمیت متا (meta governance) به طور غیرمستقیم بر vitaDAO نفوذ دارند. این موضوع در سه سال گذشته بارها مورد استناد قرار گرفته است، اما به طور دقیق، این یک کاتالیزور قدیمی در سال 2022 است، نه یک رویداد جدید در سال 2026.

دلیل افزایش موجی BIO را می‌توان به طور خلاصه در سه دلیل در سطح مکانیزم خلاصه کرد:

اولاً، روایت DeSci پس از اوج خود در اواخر سال ۲۰۲۴، ۱۶ ماه است که در رکود قرار دارد و انتظارات بازار از این حوزه به کف رسیده است. هر روایتی که کسی حاضر باشد دوباره آن را مطرح کند، به علاوه تقاطع هوش مصنوعی + زیست‌شناسی که قطعاً جهت‌گیری با قطعیت بالا در سال ۲۰۲۶ است، فضای بازگشت را باز می‌کند.

دوم اینکه، حجم درگردش بسیار کم است. ارزش بازار BIO کمتر از ۱۰۰ میلیون دلار است و حجم معاملات ۲۴ ساعته آن اغلب ۱.۵ تا ۷ برابر ارزش بازار است. در یک توکن با شناوری کم، هر روایت محرک به صورت هندسی افزایش می‌یابد. ارتقاء BioXP همچنین باعث قفل شدن بیشتر BIO در استیکینگ و سایر ignition ها می‌شود و حجم درگردش را بیشتر کاهش می‌دهد.

سوم، پوشش پوزیشن شرت. نرخ تامین مالی BIO به طور مداوم منفی بوده است، مانند ZEC، و در طول سال گذشته هدف بازار برای شورت بوده است. با بازگشت روایت، پوزیشن شرت مجبور به پوشش شد و افزایش 50 درصدی در یک روز رخ داد.

در اینجا باید به یک نکته ریسک اشاره کرد. BIO در بین این چهار مورد بیشترین ریسک را دارد. این کوین از اوج 0.88 بیش از 96% سقوط کرده است و بازگشت فعلی تا حد زیادی ترکیبی از روایت (narrative) و فشار فروش (short squeeze) است. حجم معاملات روزانه / ارزش بازار که به طور مداوم از 1.5 بیشتر باشد، سیگنال مشخصی از فعالیت سفته‌بازانه است. این کوین برای اینکه واقعاً بتواند ارزش‌گذاری مجدد (re rate) را تکمیل کند، نیاز دارد که پروژه‌هایی مانند PeptAI واقعاً یک خروج در مقیاس Eli Lilly داشته باشند تا مدل «تحقیق توکن‌شده + خروج واقعی IP» در BioDAO یک بار به درستی اجرا شود. قبل از آن، هر افزایشی یک معامله روایی (narrative trade) خواهد بود، نه یک معامله بنیادی (fundamental trade).

اما حتی به عنوان یک معامله روایی (narrative trade) نیز، موقعیت BIO روشن است. این پروژه یکی از معدود دارایی‌ها در حوزه DeSci است که توکن دارد، پروتکل واقعی دارد و از سوی نهادها مورد اعتماد است (مستقیماً توسط Maelstrom و Binance Labs سرمایه‌گذاری شده و به طور غیرمستقیم توسط Pfizer Ventures از طریق vitaDAO تأیید شده است). خود DeSci نیز در سال 2026 مسیری است که هنوز به طور کامل قیمت‌گذاری نشده است.

بازگشت پاول دوروف، بنیانگذار تلگرام، با تمام اعتبار خود

TON در یک هفته 120% افزایش یافت و از 1.35 به 2.89 رسید و با ارزش بازار 7.6 میلیارد، به طور موقت از LINK عبور کرد و وارد 20 برتر شد.

منطق این افزایش قیمت بسیار ساده است: یک نفر، پاول دوروف، بنیانگذار تلگرام.

در 23 ماه آوریل، دوروف در X اعلام کرد که کارمزد تراکنش در شبکه TON تا 6 برابر کاهش یافته و به 0.00039 TON برای هر تراکنش رسیده است که تقریباً معادل 0.0005 دلار آمریکا است. این نرخ کارمزد ثابت است و تحت تأثیر بار شبکه قرار نمی‌گیرد. در آن زمان، بازار واکنش چندانی به این خبر نشان نداد، زیرا همه فکر می‌کردند این فقط یک بهینه‌سازی معمول است.

در 4 ماه می، دوروف پیام دوم خود را منتشر کرد که نقطه انفجار واقعی بود. او اعلام کرد که تلگرام جایگزین بنیاد TON خواهد شد و به نیروی محرکه اصلی شبکه TON و بزرگترین ولیدیتور آن تبدیل خواهد شد. او نامی برای این طرح گذاشت: MTONGA، یعنی Make TON Great Again (تلگرام را دوباره عالی کن).

برای درک اهمیت این اطلاعیه، باید به سال 2018 بازگردیم. در آن سال، تلگرام از طریق پروژه Telegram Open Network مبلغ 1.7 میلیارد دلار جذب کرد که یکی از بزرگترین ICO های جهان در آن زمان بود. در سال 2020، SEC از تلگرام شکایت کرد، دوروف مجبور شد 1.2 میلیارد دلار به سرمایه گذاران بازگرداند، 18.5 میلیون دلار جریمه پرداخت کند و متعهد شد که دیگر در پروژه TON شرکت نکند. از آن زمان به بعد، TON توسط جامعه تحویل گرفته شد، نام آن به The Open Network تغییر یافت و به طور مستقل فعالیت می کند. تلگرام و TON برای مدت طولانی در وضعیت ناخوشایند "ما واقعاً ارتباطی نداریم" قرار داشتند.

4 ماه مه این اطلاعیه، به منزله این بود که دوروف علناً این پوشش را کنار گذاشته است. متن اصلی او اینگونه بود: «تبدیل شدن تلگرام به بزرگترین اعتبارسنج TON، تمرکززدایی را تقویت می‌کند. این امر به سایر بازیگران اصلی اجازه می‌دهد تا بدون متمرکز کردن شبکه، به استخر اعتبارسنج بپیوندند و تلگرام به عنوان وزنه تعادل عمل کند. با رقابت همه برای سود سالانه بیش از 20%، هرچه بیشتر TON در اعتبارسنجی قفل می‌شود.»

ترجمه آن این است که تلگرام خود 2.2 میلیون TON را برای اعتبارسنجی استیک کرده است، این بدان معناست که تلگرام 950 میلیون کاربر فعال ماهانه و TON را به طور صریح به هم گره زده است. این امر در سال 2020 از نظر قانونی غیرممکن بود و در سال 2026 قانونی و عملی شد، که پشت آن کاهش کلی مقررات پس از روی کار آمدن دولت ترامپ، پیشبرد قانون CLARITY و تغییر موضع اجرای قانون SEC نسبت به پروژه‌های رمزارزی قرار دارد.

دوروف اخیراً در توییتی اشاره کرد که TON در بین 50 رمزارز برتر، رتبه اول را در پاداش استیکینگ سالانه کسب کرده است.

در بخش تجاری، شبکه TON در سه ماهه اول سال 2026 تعداد 1.5 میلیارد معامله را پردازش کرد و ارزش کل قفل شده (TVL) در ماه آوریل به 1.2 میلیارد دلار رسید. STON.fi، بزرگترین DEX در شبکه TON، شاهد افزایش حجم معاملات روزانه از 1.5 میلیون دلار به 40 میلیون دلار در یک هفته بود که 26 برابر افزایش داشت. معاملات فیوچرز پرپچوال داخلی کیف پول تلگرام از مرز 1 میلیارد دلار در ماه عبور کرد.

حجم معاملات STON.fi افزایش یافت

بنابراین به طور کلی، پس از روی کار آمدن ترامپ، بازگشت تلگرام به TON از ریسک انطباق به امکان‌پذیری انطباق تبدیل شد. این یک پنجره سیاسی بسیار خاص است.

تلگرام خودش 2.2 میلیون TON را استیک کرده است، با APR ولیدیتور بالای 20%، این امر به طور مداوم سرمایه‌گذاران بزرگ را جذب می‌کند تا کوین‌های خود را برای اعتبارسنجی قفل کنند. این مکانیسم مشابه استخر محافظت شده ZEC است که باعث کوچک شدن کوین درگردش می‌شود.

روایت و فاندامنتال همزمان محقق می‌شوند. تلگرام TON را نه به عنوان یک شریک، بلکه به عنوان زیرساخت اقتصادی خود بازنویسی می‌کند. هنگامی که این چارچوب توسط بازار پذیرفته شود، لنگر ارزش‌گذاری TON از «یک پروژه L1» به «یک لایه پرداخت مصرفی با ۹۵۰ میلیون کاربر» تبدیل خواهد شد.

در اصل، بازار از سیگنال «دوروف تمام اعتبار خود را روی آن گذاشته است» نشأت می‌گیرد.

بهار حفره سیاه درگردش

با نگاهی به این چهار کوین، شاید بزرگترین نقطه مشترک این باشد که هر کدام دارای یک "حفره سیاه در گردش" هستند.

بدون ورود سرمایه‌گذاران خرد جدید، بازار مجبور است در میان تراشه‌های موجود رقابت کند. هر کوینی که شناوری واقعی آن در حال کاهش باشد، سفارشات خرید حاشیه‌ای آن می‌تواند باعث افزایش بیش از حد شود.

مشارکت ONDO با DTCC به معنای نگهداری سازمانی و نگهداری بلندمدت است، اوراق قرضه دولتی توکنیزه شده مانند OUSG در چارچوب مدیریت دارایی سنتی قفل شده‌اند. استخر محافظت شده ZEC، 30% از کوین‌های درگردش را جذب کرده که بالاترین میزان در تاریخ است و استخر Orchard در طول یک سال از 1.92 میلیون به 4.55 میلیون افزایش یافته است. BIO که در اصل ارزش بازار و کوین‌های درگردش کمی داشت، با ارتقاء BioXP گروهی دیگر را برای ignition قفل کرده است. استیکینگ TON با APR بالای 20% است و خود تلگرام با استیک کردن 2.2 میلیون کوین به عنوان اعتبارسنج (validator)، کوین‌ها را به استخر اعتبارسنج جذب می‌کند.

این چهار مکانیسم متفاوت هستند، اما اثر یکسانی دارند. حجم درگردش در حال کاهش است و کشش سفارش خرید حاشیه‌ای در حال افزایش است.

دومین نقطه مشترک شاید این باشد که هر دارایی دارای پوزیشن شرت پشتیبان است.

سال گذشته تا اوایل امسال، اجماع بازار در مورد آلت‌کوین‌ها این بود که "فقط می‌توانند شورت شوند"، نرخ تامین مالی (funding rate) برای مدت طولانی منفی بود و تریدرها از آن به عنوان دارایی پرپچوال برای شورت کردن استفاده می‌کردند. در نتیجه، به محض اینکه یک کاتالیست (catalyst) رخ می‌داد، با انباشت فشار شورت و بازار کم‌عمق، افزایش روزانه ۳۰٪ تا ۵۰٪ به امری عادی تبدیل می‌شد.

در هفته گذشته، ۶۲ میلیون دلار پوزیشن شرت ZEC لیکویید شد و حجم معاملات TON در یک هفته ۶۵۰٪ افزایش یافت. حجم معاملات روزانه BIO بین ۱.۵ تا ۷ برابر ارزش بازار آن بود. این اعداد صرفاً سفارش خرید معمولی نیستند، بلکه نتیجه‌ی اجبار پوزیشن شرت به بازخرید و ورود سرمایه‌های FOMO است.

علاوه بر این، این کوین‌ها یک یا چند «رهبر روایت» دارند.

پشت ONDO، اتحادیه کاملی از موسسات مانند DTCC، BlackRock و JPMorgan قرار دارد و فرانک لا سالا و لری فینک در رویدادهای عمومی از آن حمایت کرده‌اند. پشت ZEC، خط سرمایه‌گذاری خطرپذیر سایفرپانک متشکل از توشار جین از Multicoin، تایلر وینکلووس، آرتور هیز، ناوال و بالاجی قرار دارد. پشت BIO، آرتور هیز مستقیماً رهبری سرمایه‌گذاری را بر عهده داشته، Binance Labs رأی اعتماد زودهنگامی داده و پیروان DeSci مانند Moonrock نیز حضور دارند. پشت TON، خود دوروف قرار دارد.

تفاوت این هولدرهای روایت‌گر و کسانی که از طریق KOLها سیگنال خرید می‌دهند این است که آن‌ها به دلیل اصلاح قیمت عقب‌نشینی نمی‌کنند. پوزیشن‌ها، اعتبار و حرفه آن‌ها به این دارایی گره خورده است. این شرط لازم برای عملکرد رفلکسیویتی است؛ زمانی که قیمت اصلاح می‌شود، کسی آن را می‌خرد و شورت‌فروش‌ها جرأت فشار آوردن را ندارند. «پرواز دسته‌جمعی مسیرها» در سال 2021 به ورود گسترده سرمایه‌گذاران خرد جدید متکی بود، در حالی که «پرواز تک نقطه‌ای» در سال 2026 به عدم عقب‌نشینی هولدرهای تِز (thesis holder) متکی است.

در نهایت، در سطح کلان. بالاخره با قرار گرفتن در جهت باد، حتی خوک هم می‌تواند پرواز کند.

S&P 500 به بالاترین حد خود رسید و نیمه‌هادی‌ها به صورت سهمی رشد کردند؛ این یک وضعیت کلاسیک "ریسک آن" (risk on) است. اما همزمان دو جهت مخالف اضطراب سیاسی نیز در آن دخیل است.

ONDO روند انطباق پس از اجرای مقررات هج است، وال استریت در حال ورود است. ZEC نظارت هج و قابلیت مشاهده دارایی است، سرمایه‌گذاران خرد در حال خروج هستند. BIO ناکارآمدی سرمایه تحقیقات سنتی هج است، هوش مصنوعی کشف دارو را بازنویسی می‌کند. TON اقتصاد پلتفرم هج تحت سانسور است، دوروف خود یک بار در پاریس دستگیر شده است.

بنابراین، در غیاب پول جدید و فصل آلتر کوین گسترده، بازار تنها به دارایی‌هایی پاداش می‌دهد که هر سه شرط را داشته باشند: دارای یک فرد یا موسسه مشخص باشند که مایل به حمایت از روایت آن باشد، حجم درگردش آن واقعاً در حال کاهش باشد و پوزیشن شرت همچنان در ضرر باشد.

نویسنده این افزایش قیمت را «بهار حفره سیاه در گردش» می‌نامد.

O que é o Sandbox e como comprar SAND?