CoinEx Mensal: O Mercado de Duas Velocidades

Em Resumo

Abril foi um mês de recuperação para o Bitcoin, mas não um mês de risco limpo. O BTC ganhou aproximadamente 12 % em abril, recuperando-se da fraqueza no início do ano e negociando de volta para a faixa de US$ 70.000 no final do mês. O principal impulsionador não foi apenas o momentum à vista, mas o retorno da demanda institucional: os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registraram US$ 1,97 bilhão em entradas líquidas em abril, o maior registro mensal de 2026 e bem acima dos US$ 1,37 bilhão de março. Por baixo da superfície, no entanto, o DeFi estava sendo testado sob estresse. O exploit de US$ 292 milhões do KelpDAO deixou a Aave com até US$ 230 milhões em potencial dívida incobrável e desencadeou US$ 12 bilhões em saídas de TVL, com o capital girando em direção a credores de mercado isolados como Spark e Morpho. O cenário macro reforçou a divergência. O Estreito de Ormuz permaneceu efetivamente fechado, o Brent negociou brevemente acima de US$ 126, e o Fed entregou uma votação de 8-4 no último FOMC de Powell — o maior número de dissidências desde 1992. Os mercados agora estão precificando zero cortes de juros em 2026.

Nossa visão é que abril revelou a nova estrutura do mercado muito claramente: o Bitcoin agora tem uma demanda persistente e regulamentada de ETF, enquanto o mercado de criptomoedas mais amplo permanece extremamente sensível a choques macro e risco de contraparte em nível de protocolo. O BTC está se tornando mais institucionalmente detido; o DeFi e as altcoins ainda estão sendo reprecificados através de uma lente de prêmio de risco. Permanecemos construtivos no segundo trimestre e estamos observando as mensagens do Fed sob Warsh e a janela de marcação da Lei CLARITY como as duas variáveis importantes.

ETFs Demandam e DeFi Sangra

O rali de abril do Bitcoin importou por causa de onde veio, não para onde foi. O BTC recuperou-se do meio dos US$ 60.000 e empurrou para a zona de resistência de US$ 79.000–US$ 80.000, mas não reprecificou totalmente para uma ampla ruptura do mercado de alta. A força foi concentrada no próprio Bitcoin e nos fluxos ligados a ETFs; os ativos de risco DeFi permaneceram sob pressão após o incidente KelpDAO/Aave.

Os dados do ETF foram o sinal positivo mais claro do mês. Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA absorveram US$ 2 bilhões em abril, puxando os fluxos acumulados no ano de volta para o território positivo após as saídas de janeiro e fevereiro.

O caráter do rali é o que importa. Abril parecia menos uma convicção de risco e mais uma negociação de alocação de portfólio — investidores institucionais usando veículos de ETF para comprar a queda, enquanto o capital nativo de cripto se tornou defensivo após o evento de estresse do DeFi. O resultado é um mercado de duas velocidades: o Bitcoin pode permanecer resiliente mesmo enquanto partes do DeFi e do complexo de altcoins estão ativamente desriscando.

Sobre regulamentação, a Lei CLARITY permaneceu em foco, mas perdeu momentum no Senado, retida por questões não resolvidas em torno do rendimento da stablecoin. A atualização de abril da Galaxy enquadrou o projeto de lei como ainda viável, mas cada vez mais sensível ao tempo, com uma marcação possível em maio se as negociações progredirem.

Em Hong Kong, a HKMA concedeu licenças de emissor de stablecoin à Anchorpoint Financial Limited e ao The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, ambas efetivas em 10 de abril de 2026. As stablecoins regulamentadas não são apenas instrumentos de negociação; elas são a "perna de caixa", essencialmente o dinheiro de liquidação on-chain para RWAs, depósitos tokenizados e o resto das finanças institucionais on-chain.

Nossa visão é que a estrutura de stablecoin de Hong Kong está um tanto subprecificada. Para as instituições, a questão nunca foi se o USDT ou o USDC funcionam tecnicamente — a questão reside em saber se as equipes de contabilidade, jurídica e conformidade podem aprovar o instrumento de caixa. Acreditamos que um regime de stablecoin HKD licenciado localmente fecha a última grande lacuna na pilha de RWA de Hong Kong, que já inclui uma estrutura de câmbio licenciada (VASP), as regras de tokenização da SFC e uma base madura de serviços profissionais em jurídico, contabilidade e finanças.

O Petróleo Parece Comer os Cortes

O macro permaneceu a maior restrição externa para as criptomoedas. A crise do Estreito de Ormuz continuou a dominar os mercados de energia, com a via navegável efetivamente fechada e aproximadamente 20 % do fornecimento global de petróleo e gás sufocado. O Brent negociou brevemente acima de US$ 126 antes de recuar para cerca de US$ 114.

O petróleo agora está funcionando como um canal de transmissão de inflação. O petróleo bruto mais alto alimenta diretamente a gasolina, o transporte, os custos de produção e as expectativas de inflação, e isso comprime diretamente o espaço do Fed para cortar. A narrativa de liquidez que os investidores em cripto estavam contando para sustentar um rali mais amplo de ativos de risco está, por enquanto, fora de questão.

A reunião do FOMC de 28 a 29 de abril foi a última sessão de Jerome Powell como presidente, e entregou a votação dividida mais dramática em anos. O comitê votou para manter a taxa de fundos federais em 3,5 %–3,75 % pela terceira reunião consecutiva, mas a contagem foi de 8-4, o maior número de dissidentes desde outubro de 1992, com um membro preferindo um corte e três se opondo ao viés de flexibilização da declaração. Kevin Warsh está agora firmemente no caminho para assumir a presidência e deve liderar sua primeira reunião do FOMC em junho.

Fonte: CME FedWatch; Dados de 02 de maio de 2026

Os mercados haviam precificado 100 % de chances de uma manutenção, e a reação pós-reunião confirmou o que os mercados de derivativos já haviam telegrafado: os investidores agora estão precificando nenhum corte de juros em 2026 e bem em 2027. No início do ano, os mercados futuros estavam precificados para um a dois cortes em 2026; o choque do Irã e a transmissão da inflação dos preços da energia moveram isso para zero.

Nossa opinião é que o Bitcoin está cada vez mais negociando como um ativo de reserva macro apoiado pela demanda de ETF, enquanto as altcoins ainda estão negociando como ativos de duração de liquidez. Se o Fed permanecer em espera e o petróleo permanecer elevado, o mercado provavelmente continuará pagando um prêmio pela liquidez do BTC, enquanto continua a penalizar exposições DeFi complexas, alavancadas ou reflexivas.

O Incidente KelpDAO/Aave: Um Teste de Estresse do DeFi

Em 18 de abril, um invasor explorou uma vulnerabilidade na ponte cross-chain alimentada por LayerZero do KelpDAO para cunhar aproximadamente 116.500 tokens rsETH não lastreados — aproximadamente 18 % do fornecimento circulante, avaliados em aproximadamente US$ 292 milhões. Criticamente, o invasor não despejou no mercado. Em vez disso, eles depositaram aproximadamente 89.567 rsETH na Aave V3 como garantia e emprestaram aproximadamente US$ 190 milhões em ETH real (WETH) e outros ativos em Ethereum e Arbitrum.

O oráculo de preços da Aave, que verifica o valor de mercado, mas não a proveniência da garantia, continuou a avaliar o rsETH na taxa pré-exploit. No momento em que a Aave congelou os mercados de rsETH, US$ 190 milhões em ETH real já haviam desaparecido. O exploit não comprometeu os contratos da Aave — os sistemas da Aave funcionaram exatamente como projetados — mas o protocolo ficou com garantia prejudicada e enfrentando potencial dívida incobrável entre US$ 124 milhões (se as perdas forem distribuídas entre todos os detentores de rsETH) e US$ 230 milhões (se as perdas forem isoladas para redes L2).

A reação do mercado foi rápida e severa. O TVL da Aave caiu de US$ 26,4 bilhões para aproximadamente US$ 14,1 bilhões, representando mais de US$ 12 bilhões em saídas.

Em resposta, a Aave e uma coalizão de grandes protocolos DeFi lançaram o DeFi United, um esforço coordenado da indústria para recapitalizar o rsETH e evitar que as perdas fossem socializadas entre os usuários da Aave. Até 27 de abril, os compromissos prometidos totais haviam excedido US$ 300 milhões, embora grande parte do apoio permanecesse sujeito à aprovação da governança.

Nossa visão é que este foi um verdadeiro teste de estresse, e o DeFi passou, mas não sem danos. O capital não saiu realmente do DeFi, mas girou. O Spark, dentro do ecossistema MakerDAO/Sky, viu o TVL subir de US$ 3,8 bilhões para US$ 4,7 bilhões durante o período. O Morpho viu saídas modestas, com o TVL caindo de US$ 7,8 bilhões para US$ 7,1 bilhões, mas sua arquitetura modular e de mercado isolado, construída em torno do Morpho Blue e dos Vaults curados, agora parece estruturalmente vantajosa.

Esperamos uma reprecificação mais ampla em todo o complexo de restaking, LST e LRT, com os investidores reavaliando o custo da exposição limpa ao ETH versus a exposição em camadas ao ETH. O restaking como garantia também precisa ser repensado. Mais importante ainda, o incidente KelpDAO/Aave não aconteceu isoladamente. Ele seguiu uma série de grandes eventos de segurança em abril, incluindo Drift, Hyperbridge, Grinex e Rhea Finance. Isso não significa que o DeFi está quebrado. Significa que o mercado precisa ser mais honesto sobre o risco. Em um mercado de baixa, a composabilidade se torna um canal de contágio.

Gráficos Chave para Observar

$BTC: O BTC ganhou aproximadamente 11,8 % este mês, recuperando gradualmente o nível de US$ 75.000 antes de recuar após tocar o limite superior de seu canal de negociação, ajudando a aliviar significativamente o sentimento do mercado. Agora está testando US$ 75.000 como suporte. Um reteste falho poderia abrir a porta para um movimento mais baixo para a faixa de US$ 68.000–US$ 72.000. De uma perspectiva de prazo mais alto, o BTC ainda não rompeu a resistência de sua linha de tendência EMA. O rali também careceu de velas de alta fortes e de alto volume, sugerindo que os ursos não capitularam totalmente.

O DVOL (volatilidade implícita) do Bitcoin caiu para seu nível mais baixo em quase seis meses, sugerindo que o mercado está esperando o próximo catalisador para desencadear uma nova alta.

$ZEC: O ZEC subiu aproximadamente 33 % este mês, com ganhos atingindo até 56 % em seu pico, superando significativamente o mercado mais amplo. Após um rali acentuado marcado por fortes velas de alta de 7 a 9 de abril, o ZEC entrou em uma fase de consolidação. Também mostrou força relativa durante o recente recuo do BTC. O $ZEC pode retestar a área em torno de US$ 300 antes de retomar sua tendência de recuperação.

SpaceX Lidera o FOMO Pré-IPO

O mercado pré-IPO tem estado muito aquecido recentemente, especialmente em torno de mega-unicórnios como SpaceX, OpenAI e Anthropic, que estão sendo negociados como alguns dos ativos IPO potenciais mais importantes de 2026. Em abril, a Reuters agrupou essas três empresas como nomes centrais que poderiam impulsionar uma onda massiva de IPOs. Enquanto isso, os preços no mercado secundário privado para as principais empresas de IA mostraram notável volatilidade; relatórios de mercado separados indicaram que a Anthropic em um ponto viu avaliações implícitas no mercado secundário se aproximando de US$ 1 trilhão.

A SpaceX tem sido o foco mais claro da excitação pré-IPO em abril. Vários meios de comunicação relataram no início de abril que a SpaceX havia arquivado confidencialmente documentos de IPO, visando uma avaliação de cerca de US$ 1,75 trilhão e potencialmente listando já em junho. A Reuters mais tarde relatou que a empresa planejava realizar um dia de analistas, um movimento que sugere que estava se preparando para um engajamento mais estruturado com analistas e investidores. No final de abril, a reportagem da Reuters sobre o S-1 confidencial da SpaceX destacou ainda mais os riscos e as ambições de longo prazo relacionadas à IA, data centers espaciais e fornecimento de chips.

A Liquidez da Stablecoin Apoia o Caso de Recuperação

As entradas de stablecoin atingiram US$ 5 bilhões em abril, o nível mensal mais alto em quase seis meses. Juntamente com as entradas registradas de fevereiro a abril, isso compensou totalmente a saída de US$ 7 bilhões vista em janeiro. Apesar do cenário de instabilidade geopolítica e condições macro mais apertadas em abril, a liquidez das criptomoedas está melhorando em um ritmo acelerado. A Lei GENIUS também está progredindo de forma ordenada, potencialmente acelerando ainda mais as entradas de capital institucional no setor. Permanecemos construtivos em relação às perspectivas mais amplas do mercado para o segundo trimestre, enquanto monitoramos de perto a trajetória da política do Federal Reserve.

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