O Petróleo Escreve o Roteiro Macro: Cripto Se Curva, mas Não Quebra

TL;DR:

• A inflação energética e as taxas de longo prazo, e não os fluxos de refúgio seguro, são o que está a pressionar os ativos de risco. A prova: os títulos do Tesouro e o ouro venderam-se esta semana, enquanto o risco geopolítico e o petróleo continuavam a subir, exatamente quando deveriam ter tido uma procura.
• O IPC de abril registou 3,8 %, um máximo de quase três anos, e com Kevin Warsh confirmado como o próximo presidente da Fed, as apostas de corte foram adiadas e o 10Y ultrapassou 4,50 %.
• A cadeia está a começar a soltar-se na sua origem: os EUA dizem que as negociações com o Irão estão perto do fim, o Brent caiu mais de 5 % num dia para pouco mais de 105 $, e essa é a alavanca para arrefecer a inflação e os rendimentos.
• O BTC caiu mais do que as ações aproximadamente estáveis esta semana, confirmando o seu caráter de alta beta. A cripto está em consolidação defensiva, não numa quebra de aversão ao risco: a conta spot está fraca, mas a alavancagem está estável e não há cascata de liquidação.
• O verdadeiro ponto fraco é a falta de procura incremental. Os ETFs registaram duas semanas consecutivas de saídas de mil milhões de dólares e a oferta de stablecoin estagnou, pelo que a recuperação não tem financiamento por trás até que as taxas reais se estabilizem.

1. Taxas de Longo Prazo, Não Aversão ao Risco, Estão a Impulsionar a Venda

Hormuz ainda não está a funcionar normalmente, e com cerca de 20 mb/d de fluxos de petróleo bruto e produtos sufocados, a inflação energética e o choque de taxas voltaram a dominar esta semana. O IPC de abril registou 3,8 %, um máximo de quase três anos, o que reforçou a preocupação de que o choque energético esteja a afetar os preços subjacentes. Kevin Warsh foi confirmado e está prestes a assumir a presidência da Fed, as apostas de corte de taxas para o ano foram rapidamente adiadas, e as taxas de longo prazo substituíram o crescimento como a variável que orienta a precificação entre ativos. O 10Y ultrapassou 4,50 % e está a aproximar-se de um máximo de um ano, enquanto os rendimentos ultra-longos do Reino Unido e do Japão registaram novos máximos de vários anos.

A segunda metade da semana trouxe uma verdadeira reviravolta. As autoridades dos EUA disseram que as negociações com o Irão estão perto da fase final, e um potencial acordo aliviaria gradualmente as restrições do Irão ao trânsito em Hormuz e o bloqueio dos EUA ao transporte iraniano. O mercado começou imediatamente a precificar o regresso da oferta do Médio Oriente, e o Brent caiu mais de 5 % numa única sessão para se fixar em pouco mais de 105 $/bbl. Ao mesmo tempo, os títulos do Tesouro e o ouro venderam-se esta semana, enquanto o risco geopolítico estava a aumentar e o petróleo ainda estava a disparar. Ambos deveriam ter tido uma procura de refúgio e, em vez disso, ambos enfraqueceram. Isso diz-lhe que o que realmente está a pressionar os ativos são as taxas nominais e reais de longo prazo que a inflação energética está a impulsionar, e não a procura em si. É também por isso que um pico no petróleo se torna a peça chave para aliviar a pressão sobre a inflação e os rendimentos.

Na opinião da CoinEx Research, este ciclo macro ainda é sobre a inflação energética do lado da oferta, sobreposta a taxas nominais crescentes, mas o progresso nas negociações EUA-Irão está a começar a soltar-se no início dessa cadeia. Se o trânsito em Hormuz voltar e o petróleo estabilizar em níveis mais baixos, as expectativas de inflação e os rendimentos de longo prazo deverão arrefecer em conjunto, e os ativos de risco podem voltar a precificar os lucros e a resiliência do crescimento. Vale a pena notar: a recuperação no mercado físico de petróleo é gradual. As cargas do Golfo Pérsico demoram quase dois meses a chegar aos mercados finais, pelo que nem a redução da inflação nem uma viragem de política dovish acontecem da noite para o dia. Até que os rendimentos de longo prazo se estabilizem claramente, qualquer recuperação do apetite por risco permanece frágil.

Para as criptomoedas, o BTC recuou visivelmente mais do que as ações dos EUA, que estavam aproximadamente estáveis esta semana, o que confirma o seu perfil como um ativo de risco de alta beta. A força relativa geralmente só aparece quando o apetite por risco está a melhorar. Portanto, se teremos um pico no petróleo e uma queda nas taxas reais decidirá se esta recuperação é o início de uma reversão de tendência ou apenas uma recuperação reflexa que não consegue manter-se numa tendência de baixa.

2. Conta Spot Fraca, Derivativos Estáveis: Cripto em Consolidação Defensiva

As criptomoedas enfraqueceram em sintonia com o cenário macro esta semana, e o seu caráter de alta beta tornou a drenagem de capital do lado da conta spot mais completa. O sinal mais claro está no lado do fluxo: os ETFs de conta spot registaram agora duas semanas consecutivas de saídas líquidas, ambas na casa dos mil milhões de dólares, e a oferta de stablecoin mal se manteve estável depois de ter ficado negativa na semana anterior. A compra incremental quase estagnou.

Apesar da fraqueza do lado da conta spot, os derivativos não se deterioraram em sincronia: o financiamento recuperou de território negativo anterior, a alavancagem está amplamente estável e o DVOL não se expandiu. Ao mesmo tempo, a superfície das opções ainda é defensiva em vez de otimista. A volatilidade ATM diminuiu, mas a asa de put permanece em alta e a procura de call não melhorou significativamente. A leitura mais clara, então, não é uma quebra de aversão ao risco confirmada, mas uma consolidação defensiva: o stress de curto prazo está a diminuir, enquanto a cobertura de cauda de baixa permanece.

Na nossa opinião, as criptomoedas estão em consolidação defensiva esta semana e não caíram numa aversão ao risco generalizada. As taxas reais macro estão a limitar o apetite por risco, mas não há debandada ou explosão de alavancagem dentro do mercado, daí a configuração "conta spot fraca, derivativos estáveis". O verdadeiro ponto fraco é a ausência de capital incremental. Os ETFs estão a sangrar e as stablecoins estagnaram, pelo que a desvantagem vem mais da falta de quem se apresente para comprar do que do posicionamento a sair do controlo. O sinal das opções inclina-se para o defensivo: a pressão de curto prazo diminui à medida que a volatilidade ATM desce, mas as coberturas de cauda de baixa não foram retiradas e a procura de call não aumentou, pelo que o capital ainda não está a posicionar-se para uma reversão.

3. Alts Mantêm a Sua Quota; Hyperliquid Lidera na Procura Institucional

As principais moedas recuaram esta semana, mas as alts não foram esmagadas com elas. Na verdade, mostraram resiliência relativa, e o apetite por risco não recuou para o BTC em pânico. O sinal mais claro do lado do preço é que a queda semanal do TOTAL3 (~1,8 %) foi claramente menor do que a do BTC (~3,3 %), e o BTC.D manteve-se estável em vez de subir enquanto o BTC enfraquecia. Isso significa que o capital não estava a acumular-se em BTC por segurança. As alts defenderam a sua quota de mercado e a sua desvantagem em relação às principais moedas está a diminuir. O único entrave é o ETH, com o ETH/BTC a cair mais de 4,5 % na semana.

Hyperliquid: Coinbase e Circle entraram na sua configuração de stablecoin, com o USDC a tornar-se o ativo de cotação alinhado da plataforma. Somando-se aos ETFs de conta spot dos EUA da 21Shares e da Bitwise a entrarem em funcionamento um após o outro, e a compra institucional converteu-se diretamente em entradas líquidas de stablecoin on-chain. O HYPE contrariou a tendência fraca e subiu cerca de 13 %. O problema é o atrito regulatório: após pressão da CME e da ICE, dois dos principais formadores de mercado retiraram brevemente cerca de 100 milhões de dólares de liquidez.

Conclusão: O que está a pressionar o risco esta semana são as taxas de longo prazo impulsionadas pela inflação energética, e não a procura de refúgio, e a venda simultânea de títulos do Tesouro e ouro durante o pico do petróleo é a prova. As criptomoedas negociaram como um ativo de alta beta, com o BTC a cair mais do que as ações estáveis, mas está em consolidação defensiva em vez de uma quebra: a conta spot está fraca e a procura incremental está em falta, mas a alavancagem está estável. As alts mantiveram a sua quota em vez de capitularem para o BTC, com a Hyperliquid a destacar-se nas entradas institucionais.

Fluxograma

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