Vitalik Não Está Tentando Inflacionar o ETH. O Que Isso Significa Para os Detentores de ETH?
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Se você possui ETH ou acompanha os tokens do ecossistema Ethereum, os escritos públicos de Vitalik Buterin de 2025-2026 são mais do que filosofia. Eles esboçam o modelo operacional que o Ethereum está tentando construir a seguir.
Os temas recorrentes são simplificação da L1, escalabilidade L1/L2, DeFi de baixo risco, abertura full-stack, segurança do usuário, equilíbrio de poder e verificação formal. Lidos em conjunto, eles apontam para uma tese: o Ethereum deve se tornar uma base mais segura e aberta para liquidação, finanças e computação verificável.
Isso importa porque o ETH ainda está travando um debate sobre captura de valor. Em Quem Pode Salvar o ETH? , a CoinEx Research examinou por que o crescimento da rede por si só não resolveu esse problema. Em Vampiros L2 do ETH ou Aliados de Valor? , examinamos por que a atividade L2 pode escalar enquanto retorna apenas um valor mínimo ao ETH. Este artigo faz a próxima pergunta: se Vitalik não está tentando promover o ETH diretamente, o que os detentores de tokens do ecossistema ETH e Ethereum devem realmente observar?
Por que o Redefinido do Ethereum de Vitalik importa para os detentores de ETH
A mudança principal é simples. Os escritos de Vitalik não são um programa de promoção de preços. É um argumento de que o Ethereum deve se tornar útil o suficiente para que o ETH importe sem um.
Para os detentores de ETH, isso cria um teste prático. A próxima tese forte do ETH pode não vir de um slogan como "dinheiro ultrassônico" ou de uma instituição lutando por preço. Pode vir de vários canais de valor trabalhando juntos: demanda de liquidação, demanda de staking, Garantia DeFi, atividade de stablecoin, wrappers institucionais e liquidação L2.
Para os detentores de tokens do ecossistema Ethereum, a implicação é diferente. Nem todo token que está próximo ao Ethereum se beneficia igualmente. AAVE, SKY/MKR, LDO, EIGEN, ENA, OP, ARB e tokens relacionados a ZK podem estar expostos a partes da história do Ethereum, mas eles capturam diferentes camadas de valor. Alguns são proxies de aplicativos. Alguns são proxies de staking ou restaking. Alguns são proxies L2 ou de verificação. Alguns podem ser apenas beta narrativo.
A CoinEx Research examinará este Redefinido através de três perguntas: o que os dados dizem sobre o problema atual do Mercado do ETH, o que a tese de DeFi de baixo risco de Vitalik muda, e quais tokens do ecossistema Ethereum podem merecer atenção sem assumir que todos eles capturam o valor do ETH.
Sinais de Redefinido do Ethereum de Vitalik
Janela de Sinal | Sinal Público | O que isso significa para os detentores de ETH |
Jan 2025 | Escalando Ethereum L1 e L2s em 2025 e além | A captura de valor do ETH deve ser julgada tanto na L1 quanto no roteiro pesado de L2. |
Fev 2025 | Limites de gás L1 mais altos em um Ethereum pesado em L2 | L1 ainda importa mesmo que a maioria da atividade se mova para L2s. |
Mai 2025 | Simplificando a L1 | A tese da camada base do Ethereum depende de se tornar um núcleo seguro mais simples e seguro. |
Set 2025 | DeFi de baixo risco | O Ethereum precisa de demanda financeira durável que possa suportar o ETH como Garantia e ativo de liquidação. |
Set 2025 | Abertura e verificabilidade full-stack | O prêmio de longo prazo do ETH depende de infraestrutura confiável, não apenas de liquidez. |
Dez 2025 | Equilíbrio de poder | A postura de Vitalik favorece o poder restrito e a neutralidade credível em vez da coordenação de preços. |
Abr 2026 | Configuração segura de LLM privado local | Um sinal de auto-soberania e segurança do usuário, em vez de um impulsionador direto da demanda por ETH. |
Mai 2026 | Verificação formal | Suporta a narrativa do núcleo seguro e faz a ponte para a tese de verificabilidade. |
Fonte: CoinEx Research, escritos públicos de Vitalik Buterin.
Verificação do Mercado de ETH: a relevância da Rede não foi totalmente reprecificada no ETH
O problema do ETH não é que o Ethereum se tornou irrelevante. O problema é que a relevância do Ethereum nem sempre se traduziu claramente em poder de precificação do ETH.
Os dados da CoinEx Research mostram a tensão do Mercado. Com base nos dados de fechamento diário da CoinEx, o ETH/BTC caiu de cerca de 0,0639 em 14 de julho de 2023 para cerca de 0,0285 em 14 de julho de 2026, uma queda de aproximadamente 55,5 %. No mesmo período de três anos, o ETH indexou para 92,1, o BTC para 206,8 e o SOL para 282,0.
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O quadro misto é claro. O ETH não era irrelevante, mas não havia reconstruído um prêmio claro contra o benchmark de ativo de reserva do Bitcoin ou o trade L1 de alta beta do SOL. Para os detentores de ETH, isso significa que a tese ainda precisa de confirmação. O Ethereum pode ser uma infraestrutura importante, mas o ETH precisa de canais de demanda visíveis que os mercados possam precificar.
É aqui que os escritos recentes de Vitalik se tornam relevantes. Sua resposta não é que o Ethereum deva se tornar mais promocional. Sua resposta é que o Ethereum deve se tornar mais útil em áreas onde a confiança, a abertura, a segurança e a qualidade da liquidação importam.
Tese de DeFi de baixo risco de Vitalik: o motor de demanda que o ETH precisa
A ideia mais importante de Vitalik para o ETH neste Redefinido de 2025-2026 pode ser seu argumento de que o DeFi de baixo risco pode ser para o Ethereum o que a pesquisa foi para o Google. O ponto não é que o DeFi deva se tornar menos ambicioso. É que o Ethereum precisa de um motor de demanda durável: poupança, empréstimos, pagamentos, liquidação de stablecoin, gerenciamento de Garantia e fluxos de ativos onchain mais seguros.
Nesta estrutura, o ETH não é apenas um ativo de gás. O ETH se torna a Garantia nativa e o ativo de liquidação de uma Rede financeira aberta. É por isso que os escritos de Vitalik sobre abertura e verificabilidade full-stack importam: o DeFi de baixo risco precisa de sistemas auditáveis, carteiras mais seguras e protocolos com risco compreensível. Para os detentores de ETH, a questão chave é se as finanças do Ethereum crescem de uma forma que precisa do ETH como Garantia, ativo de liquidação e base de segurança.
Para os detentores de tokens DeFi, a questão é diferente: o protocolo realmente captura Taxas, usuários e demanda gerenciada por risco, ou está apenas recebendo atenção narrativa temporária?
Pilha de Captura de Valor do ETH: Os Seis Sinais a Serem Acompanhados
Os dados de Taxa mostram por que o ETH precisa de uma pilha mais ampla. No conjunto de dados do protocolo CoinEx Research por trás do Gráfico 3, as Taxas diárias médias da L1 do Ethereum caíram de cerca de US$ 7,91 milhões antes de Dencun para cerca de US$ 2,69 milhões depois de Dencun, uma queda de aproximadamente 66,0 %. A receita média diária do protocolo caiu de cerca de US$ 6,78 milhões para cerca de US$ 1,86 milhão, uma queda de aproximadamente 72,6 %. O ETH médio queimado caiu de cerca de 2.889 ETH por Dia para cerca de 578 ETH por Dia, uma queda de aproximadamente 80,0 %.
A média dos últimos 30 Dias nesse conjunto de dados também permaneceu baixa em relação ao período pré-Dencun: cerca de US$ 598 mil em Taxas diárias da L1, cerca de US$ 201 mil em receita diária do protocolo e cerca de 89 ETH queimados por Dia até 28 de maio de 2026. O crescimento anualizado da oferta de 30 Dias do ETH ainda era ligeiramente negativo em cerca de -0,027 %, então os dados não apoiam uma afirmação simples de "ETH é inflacionário e quebrado". O ponto mais preciso é mais restrito: a queima de Taxas agora é menos suficiente como o centro da tese do ETH.
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Isso transforma o ETH em uma Favoritos de seis sinais: queima de Taxas, demanda de staking, uso de Garantia ETH, atividade DeFi de baixo risco, Valor de liquidação L2 e wrappers institucionais. Nenhum sinal sozinho pode sustentar a tese. O caso mais forte é que vários deles melhoram juntos.
Camada | Sinal de Observação | Atenção ao Token | Conclusão do Leitor |
Queima de Taxas | Taxas L1, receita do protocolo, ETH queimado | ETH | A queima de Taxas ainda é útil, mas não é mais suficiente como toda a tese do ETH. |
Demanda do Validador, rendimento de staking, crescimento de LST | ETH, LDO | O Staking conecta o ETH à segurança e ao rendimento, mas a qualidade do rendimento importa. | |
Garantia | ETH fornecido em empréstimos, LSTs, restaking | ETH, AAVE, LDO, EIGEN | A demanda por Garantia é a ponte mais clara das finanças do Ethereum para a demanda por ETH. |
DeFi de baixo risco | Depósitos duráveis, demanda por empréstimos, liquidação de stablecoin | AAVE, SKY/MKR, proxies DeFi selecionados | Os tokens de aplicativo precisam de receita em nível de protocolo e controle de risco, não apenas de beta ETH. |
Liquidação L2 | Taxas de blob, aluguel pago, liquidez denominada em ETH | ETH, OP, ARB e outros proxies L2 | Quais L2s retornam Valor ao Ethereum? |
Wrappers institucionais | Fluxos de ETF, participações de tesouraria pública | ETH | Os wrappers podem suportar a estrutura do Mercado, mas não podem substituir a captura de Valor onchain. |
Fonte: Estrutura da CoinEx Research. As referências de tokens são proxies de atenção, não recomendações.
O canal institucional já é grande o suficiente para ser observado. O snapshot da tesouraria da CoinGecko usado no relatório anterior de ETH da CoinEx Research mostrou empresas de tesouraria pública detendo cerca de 7,38 milhões de ETH, o equivalente a aproximadamente 6,12 % da oferta e valendo cerca de US$ 14,78 bilhões nesse snapshot. A BitMine sozinha representava cerca de 5,39 milhões de ETH, ou aproximadamente 4,47 % da oferta. Os números devem ser atualizados antes da publicação, mas o ponto estrutural permanece: a demanda por wrapper pode suportar a estrutura do Mercado do ETH, mas não pode substituir a necessidade de a atividade do Ethereum criar Valor econômico visível.
Este é o centro do Redefinido de Vitalik para os detentores de ETH: o ativo não deve depender de um salvador ou de um mecanismo. Ele precisa de vários canais de demanda para se tornar mensurável ao mesmo tempo.
Tokens do Ecossistema Ethereum: Proxies não são o mesmo que Captura de Valor
Se a tese de DeFi de baixo risco de Vitalik ganhar atenção do Mercado, a atenção pode naturalmente se mover além do ETH para tokens relacionados a DeFi e staking. Esse mapa de atenção deve ser tratado com cuidado.
O ETH é a expressão mais clara do prêmio de núcleo seguro e liquidação do Ethereum. O AAVE pode se tornar um proxy de Mercado de empréstimos se o empréstimo mais seguro e a liquidez de stablecoin se aprofundarem no Ethereum. SKY ou MKR podem atrair atenção como um proxy de stablecoin e sistema de crédito se sua estrutura de Garantia e receita permanecer resiliente. O LDO está ligado ao staking líquido e ao papel de rendimento do ETH. O EIGEN está ligado ao restaking e à expansão dos mercados de segurança adjacentes ao Ethereum. O ENA pode aparecer na discussão mais ampla de dólar sintético e rendimento, mas deve ter uma ressalva de risco mais forte porque o rendimento sintético não é o mesmo que DeFi de baixo risco.
A distinção importante é que esses tokens não são todos proxies de captura de Valor do ETH. Alguns capturam receita de aplicativos. Alguns capturam direitos de governança. Alguns capturam infraestrutura de rendimento. Alguns são proxies narrativos com economia direta fraca. O Ethereum pode se tornar mais importante enquanto os tokens individuais do ecossistema ainda precisam de prova de receita em nível de projeto, controles de risco, utilidade do token, liquidez e disciplina de oferta.
Esse é o Valor prático desta estrutura. Não pergunta qual token é "o trade de ETH". Pergunta quais ativos estão expostos a qual camada da pilha de captura de Valor do Ethereum, e quais dados confirmariam ou enfraqueceriam essa exposição.
Favoritos do ETH: O que confirmaria ou enfraqueceria a tese?
A tese precisa de vários sinais para melhorar juntos: o ETH/BTC deve se estabilizar, a atividade valiosa deve se traduzir em receita, demanda de liquidação ou uso de Garantia ETH, e o DeFi de baixo risco deve adicionar depósitos duráveis e liquidação de stablecoin sem incentivos excessivos ou risco oculto. O aumento da liquidação L2 e da demanda por blob fortaleceriam a ponte para o próximo artigo sobre L2s do Ethereum, enquanto uma demanda institucional mais ampla e menos concentrada seria de apoio em vez de decisiva.
A tese enfraquece se o uso do Ethereum crescer enquanto o ETH/BTC continua caindo, a Garantia ETH é deslocada, produtos de restaking ou rendimento criam risco sistêmico, ou wrappers absorvem a oferta sem uma captura de Valor em nível de protocolo mais forte.
Vitalik não está tentando impulsionar o ETH. Ele está tentando definir o que o Ethereum deve se tornar para que o ETH importe sem ser promovido. Para os detentores de tokens do ecossistema ETH e Ethereum, a questão do Mercado é, portanto, concreta: quais partes dessa definição estão se transformando em demanda mensurável, e quais tokens realmente a capturam?
Esta é apenas a primeira camada da série. O próximo artigo deve examinar quais L2s do Ethereum podem passar de mercados de execução de baixo custo para aliados de Valor do ETH. O terceiro artigo deve examinar se os tokens ZK e de verificabilidade podem capturar a tese de computação segura mais ampla de Vitalik, ou se eles permanecem proxies narrativos com economia de token fraca.
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