Всё, что вам нужно знать о стейблкоинах

Когда спрашивают, что такое стейблкоины, как новички, так и ветераны криптовалютного рынка дают простой ответ - это токены со стабильной ценой, вот и всё. Однако за созданием стейблкоинов стоит очень интересная история.

Криптовалюты и стейблкоины

Криптовалюта была создана для появления "децентрализованной" и "свободно циркулирующей" валюты. Как это получилось? Хотя был достигнут глобальный консенсус, криптовалюты страдают от сильной волатильности, поскольку им не хватает внутренней ценности, поддержки, регуляторного вмешательства и регулирования обращения. Почти каждый держатель криптовалюты рассматривает её как средство сохранения стоимости, а не как платёжное средство. Кроме того, на крипторынке много возможностей для спекуляций. Стабильные цены токенов недоступны большинству криптовалют, включая первую криптовалюту Биткоин, основанный на смарт-контрактах Ethereum и новый платёжный метод Ripple. Это создаёт серьёзный парадокс: несмотря на их предназначение стать глобальными валютами, криптовалюты могут никогда не достичь широкого распространения, потому что по мере роста их признания и использования цена токена неизбежно будет расти и колебаться, или, в противоположном сценарии, приближаться к нулю. Короче говоря, криптовалюты никогда не смогут поддерживать стабильные цены. Вместо этого для достижения ценовой стабильности нужны стейблкоины, привязанные к фиатным валютам. Звучит немного абсурдно, не так ли?

Такова текущая дилемма, стоящая перед криптосообществом. Однако этот парадокс также отражает огромные перспективы стейблкоинов, что и стало причиной их создания.

Итак, сколько существует стейблкоинов? Каков их механизм стабильности? Все ли они безопасны?

Сколько существует стейблкоинов?

Криптовалютный рынок изобилует стейблкоинами, такими как USDT, DAI и менее известными токенами, как PAX, TUSD, HUSD, GUSD и т.д. Если обобщить, стейблкоины делятся на три категории: стейблкоины, обеспеченные фиатом, стейблкоины, обеспеченные криптовалютой, и необеспеченные алгоритмические стейблкоины.

1) Стейблкоины, обеспеченные фиатом (например, USDT)

Стейблкоины, обеспеченные фиатом, относятся к стейблкоинам, привязанным к фиатным валютам в соотношении 1:1, с реальной фиатной валютой для их обеспечения и стабилизации цен. Безопасны ли эти стейблкоины?

В случае с USDT, если Tether планирует выпустить 1 USDT, в идеале он должен сделать банковский депозит в размере 1 доллара. Когда инвесторы покупают USDT, Tether может депонировать их платежи и выпускать больше USDT, и так далее. В таком добродетельном круге рыночная капитализация USDT растёт вместе с количеством пользователей. Между тем, Tether взимает определённые комиссии за транзакции USDT, а платежи за USDT, депонированные в банках, также генерируют проценты. Эта модель стейблкоинов безопасна, пока Tether обеспечивает удобство пользователям и рынку, действуя по правилам.

Однако, как частная компания, Tether не имеет стороннего надзора и надёжных механизмов прозрачности. Для пользователей нет определённого способа подтвердить, действительно ли их платежи депонированы для обеспечения погашения по требованию. Прозрачность Tether неоднократно подвергалась сомнению. В феврале утверждалось, что Tether использовал USDT на сумму 900 миллионов долларов для компенсации убытков своей аффилированной компании Bitfinex.

В свете таких рисков рынок искал более безопасные, децентрализованные и прозрачные стейблкоины, что привело к появлению второго типа стейблкоинов — стейблкоинов, обеспеченных криптовалютой.

2) Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой (например, DAI)

Чтобы избежать нецелевого использования средств, эти стейблкоины обеспечивают токены через смарт-контракты. Например, для выпуска стейблкоинов DAI обеспечивает криптоактивы через смарт-контракты, работающие на Ethereum, и позволяет пользователям создавать обеспеченные долговые позиции (CDP). С момента запуска в 2017 году DAI привязан к доллару США в соотношении 1:1. Как DAI этого достиг?

Для среднего инвестора, планирующего использовать DAI в качестве стейблкоина, можно просто совершить покупку на биржах. Однако благодаря CDP существуют более продвинутые способы использования DAI.

Например, что бы вы сделали, если хотите получить больше ликвидных активов, не продавая свои ETH? Ответ — депонировать ETH, используя смарт-контракты DAI. Учитывая высокую волатильность криптоактивов, DAI установил параметр риска: соотношение актива к займу должно быть выше 1,5:1. Другими словами, если пользователь планирует сгенерировать 1000 DAI, то он должен депонировать ETH стоимостью не менее 1500 долларов. После генерации токенов DAI пользователь сможет использовать их для инвестиций, а если он захочет обменять DAI обратно на ETH, 1000 DAI должны быть возвращены вместе с определёнными процентами.

Вышеописанный процесс напоминает ипотеку на недвижимость. Разница в том, что погашения DAI сжигаются для поддержания баланса спроса и предложения DAI. Ключевой вопрос здесь — как DAI поддерживает стабильные цены токенов. Вот как: 1) DAI полностью обеспечен. Когда цена ETH падает, если заёмщик не успевает внести дополнительные депозиты или вовремя погасить DAI, смарт-контракт автоматически продаст ETH, когда его стоимость упадёт ниже коэффициента ликвидации в 150%. 2) DAI управляет спросом и предложением через процентные ставки. Когда спрос растёт, цена DAI также будет расти, что означает, что DAI может снизить процентную ставку, чтобы мотивировать больше пользователей генерировать DAI, внося залог. С другой стороны, при снижении спроса DAI может препятствовать генерации DAI пользователями, повышая процентную ставку. Кроме того, для стейблкоинов, таких как DAI, стоимость которых привязана к доллару в соотношении 1:1, арбитражёры будут сглаживать кривую цены во времена колебаний. Таким образом, подход DAI — это безопасный механизм, который поддерживает стабильную цену, децентрализует и избегает нецелевого использования средств централизованными учреждениями. Если стейблкоин DAI, обеспеченный криптовалютой, обладает всеми этими достоинствами, почему у него гораздо меньшая рыночная капитализация, чем у централизованного стейблкоина USDT, обеспеченного фиатом?

Ответ в том, что, несмотря на все эти достоинства, стоимость выпуска DAI и арбитража слишком высока из-за 150% ставки депозита.

3) Необеспеченные алгоритмические стейблкоины

Эти стейблкоины имеют гораздо меньшую долю рынка и популярность. Единственный необеспеченный алгоритмический стейблкоин, заслуживающий упоминания, — это AMPL, алгоритмический стейблкоин первого поколения. На момент написания рыночная капитализация AMPL составляет 112 миллионов долларов, занимая 269-е место среди всех токенов. Как работает AMPL? Ответ прост — AMPL регулирует свои запасы через Rebase. Другими словами, когда цена AMPL превышает 1 доллар, он увеличивает запасы; а когда цена меньше 1 доллара, он уменьшает запасы. Таким образом, AMPL может регулировать спрос и предложение и поддерживать стабильную цену.

Однако, если посмотреть на долгосрочные изменения цены AMPL:

Он явно слишком волатилен, чтобы его можно было отнести к стейблкоинам, отвечающим ожидаемой стабильности. Помимо AMPL, другие алгоритмические стейблкоины включают ESD, BASIS, FRAX и т.д. Для решения проблемы обменного курса 1:1 с долларом США эти стейблкоины разработали дополнительные инструменты, включая дополнительную эмиссию, дефляцию, облигации и дивиденды. Однако ни один из них не добился успеха. Почему?

Потому что, хотя поддержание цены токена путём корректировки предложения кажется разумным, в реальности алгоритмические стейблкоины основаны на "консенсусе", как и другие криптовалюты. Когда консенсус растёт (больше пользователей), цена токена будет расти. Справиться с ростом цены токена легко: выпустить больше токенов, чтобы снизить цену. Однако повысить цену токена после падения сложно.

Падение подрывает рыночное доверие к держанию токена. Без поддержки физических активов или ценности цена токена может упасть до нуля, даже если предложение сокращается. Поэтому, столкнувшись с рыночными настроениями и человеческими эмоциями, казалось бы, логичные алгоритмические стейблкоины с трудом контролируют цену токена, не говоря уже о поддержании её стабильности.

Заключение

Хотя из-за опасений по поводу стейблкоинов, обеспеченных фиатом, было запущено множество стейблкоинов, все они в той или иной степени имеют недостатки. В сравнении, стейблкоины, обеспеченные фиатом, остаются наиболее надёжными, удобными и распространёнными. Возможно, именно поэтому USDT, стейблкоин, обеспеченный фиатом, набирает всё большую популярность — когда все стейблкоины в той или иной степени несовершенны, пользователи склонны выбирать наиболее известный, поскольку он более надёжен.