Чисто, но без налички: Сброс завершен, спрос остался

TL;DR:

• На этой неделе одновременно проявились две силы ужесточения: ястребиная переоценка пути ФРС после горячих данных по занятости и новый шок энергетической инфляции из-за эскалации в Ормузском проливе. Индекс S&P 500 прервал восьминедельную серию роста, VIX подскочил, а Gold и казначейские облигации упали вместе с акциями; это кросс-активное сокращение кредитного плеча, а не классическая ротация «бегства от риска».
• С полным исчезновением ожиданий снижения ставок к концу года и глубоко оборонительной Позицией, плохие новости теряют свою остроту. Любая деэскалация в Ормузском проливе ослабила бы инфляционные и политические ограничения одновременно и была бы усилена закрытием коротких Позиций, смещая распределение рисков в сторону уменьшения падения и выпуклого роста.
• Падение спотового рынка криптовалют не прекратилось: спотовые ETF на BTC зафиксировали пятую неделю подряд чистого оттока, примерно $4,15 млрд совокупно за восемь недель, при этом чистый выпуск стейблкоинов сокращается. Единственное улучшение — это темп, при этом отток на этой неделе сузился до ~$380 млн после публикации CPI.
• Позиционная составляющая дна сформирована: волатильность снизилась, перекос сузился, ликвидации исчерпаны, кредитное плечо сброшено. Компонент спроса все еще отсутствует, поэтому технические отскоки, скорее всего, будут продаваться, а не преследоваться, пока спот не вернется к 63k–64k и потоки не изменятся.
• Относительная сила альткоинов не сохранилась на этой неделе; аппетит к риску отступил к основным Монетам, поскольку ETH/BTC сломался, а BTC.D снова вырос. Позиция по распределению: оборонительная по альткоинам, только экспозиция по основным нарративам, бета-коэффициент оставить для BTC и ETH.

1. Ястребиная переоценка встречается с Ормузским проливом: сокращение кредитного плеча, а не ротация

На этой неделе одновременно проявились две силы ужесточения: ястребиная переоценка пути политики ФРС и новый шок энергетической инфляции из-за кризиса в Ормузском проливе. Более горячие, чем ожидалось, данные по занятости в США сначала разрушили нарратив «ставки уже достаточно ограничительны». Рынки ставок перешли от ожидания снижения ставок к ожиданию повышения в этом году, Goldman и другие компании отозвали свои прогнозы по снижению, 10-летние облигации снова поднялись выше 4,5%, а доллар укрепился. Почти в то же время обмены между Израилем и Ираном достигли самого интенсивного уровня с момента апрельского прекращения огня, силы США нанесли удары по иранским радиолокационным установкам, а рост цен на сырую нефть еще больше укрепил инфляционный путь, обусловленный энергией. Майский CPI затем показал 4,2% г/г, самый высокий показатель с апреля 2023 года, при этом энергия была основным драйвером. Цифра соответствовала ожиданиям и позволила ценам активов ненадолго стабилизироваться, но фьючерсы теперь полностью стерли ожидания снижения ставок к концу года. Под двойным давлением индекс S&P 500 прервал восьминедельную серию роста, VIX подскочил, а Gold и казначейские облигации упали в тандеме. Это кросс-активное сокращение кредитного плеча, а не классическая ротация «бегства от риска».

CoinEx Research считает, что вопрос ценообразования на рынке изменился с «когда начнутся снижения» на «повысит ли ФРС ставку». Поскольку энергия продолжает толкать инфляцию вверх, эта ястребиная база не изменится сама по себе в ближайшем будущем; CPI, соответствующий ожиданиям, лишь снял риск события, он не изменил направление. Следующим направляющим якорем является июньское заседание FOMC. Удержание ставки почти наверняка; реальная переменная — это то, где точечный график и пресс-конференция установят планку для повышения. Геополитические сценарии разделяются так же четко. Реальный прогресс в переговорах США-Иран по Ормузскому проливу снизил бы энергетическую премию и ослабил бы ястребиное ценообразование, позволяя рисковым активам снова привязаться к фундаментальным показателям. Затяжной тупик или новая эскалация сохраняют ужесточение финансовых условий, при этом высокобета-активы находятся на первом месте. На этом фоне криптовалюты снизились в несколько раз сильнее, чем акции США, и сильно отстали от более широкого рынка: при полномасштабном сокращении кредитного плеча они снова послужили выходом ликвидности.

Идем дальше: с полным исчезновением ожиданий снижения ставок к концу года и глубоко оборонительной Позицией, предельный ущерб от плохих новостей уменьшается. Любой катализатор, который изменит ситуацию, прежде всего деэскалация в Ормузском проливе, которая ослабит инфляционные и политические ограничения одновременно, будет усилен на пути вверх за счет закрытия коротких Позиций. Распределение рисков незаметно смещается в сторону асимметричной формы: уменьшение падения, выпуклый рост. Оговорка заключается в том, что это ужесточение произошло со стороны предложения, поэтому триггер для разворота находится в цене на нефть, а не в ФРС.

2. Облегчение, а не переоценка рисков: Позиционная составляющая сформирована

На прошлой неделе расхождение заключалось в макроэкономическом риске против слабости только криптовалют. На этой неделе оно разрешилось синхронной распродажей: при кросс-активном сокращении кредитного плеча криптовалюты снизились в несколько раз сильнее, чем акции, снова играя роль выхода ликвидности. Но избыточные потери все еще являются самонанесенными, нарративный вакуум, при котором внимание и капитал продолжают перетекать в ИИ. Падение спотового рынка не прекратилось. Спотовые ETF на BTC зафиксировали пять недель подряд чистого оттока, при этом совокупный восьминедельный показатель расширился до примерно $4,15 млрд; чистый выпуск стейблкоинов сокращается. Единственное незначительное улучшение — это темп: после публикации CPI отток ETF на этой неделе (по 11 июня) сузился до примерно $380 млн, что значительно ниже $1,72 млрд на предыдущей неделе.

Оборонительный сброс после разгрузки длинных ликвидаций на этой неделе перешел в облегчение, но это еще не квалифицируется как подтвержденное, подлинное переоценка рисков. Восстановление сосредоточено на переднем конце. DVOL снизился с внутринедельных максимумов, а паническая премия в короткосрочных пут-опционах сильно сжалась, но перекос вниз по средним и дальним срокам все еще высок: рынок снижает краткосрочные опасения, а не снимает свои хвостовые хеджи. Перпы читаются так же. Финансирование умеренно восстанавливается, и давление ликвидации исчерпано, но OI не начал восстанавливаться, и никто не платит за колл-опционы. Текущее ценообразование лучше всего читается как «давление ослабевает, рост не подтвержден».

Потенциальный Бычий сигнал: сочетание снижения цены при достижении пика и развороте спреда коэффициента кредитного плеча подтверждает, что принудительное сокращение кредитного плеча по существу завершено, и Позиция относительно очищена. Приближается окно для отскока, вызванного ликвидациями.

По мнению CoinEx Research, Позиционная составляющая дна сформирована. Волатильность снизилась, перекос сузился, ликвидации исчерпаны, и кредитное плечо сброшено; большинство условий по деривативам из контрольного списка прошлой недели теперь выполнены. Чего не хватает, так это компонента спроса. Спот не вернулся к 63k–64k, и деньги ETF и стейблкоинов не вернулись. Рынок чист, но безденежен: технический отскок может быть усилен закрытием коротких Позиций в любой момент, но пока сторона спроса не вернется, ралли, скорее всего, будут продаваться, а не преследоваться. Контрольный список подтверждения правой стороны обновляется соответствующим образом: BTC возвращает и удерживает 63k–64k; еженедельные оттоки ETF сходятся и становятся положительными, в то время как стейблкоины возвращаются к чистому выпуску; DVOL продолжает падать к низким 40-м, и премия пут-опционов на 60д/90д начинает сжиматься (среднесрочные хеджи снимаются); и OI восстанавливается без перегрева финансирования снова. Якорями событий являются точечный график FOMC в июне и переговоры по Ормузскому проливу, но более важным является то, что криптовалюты снова находят свой собственный нарратив. Поскольку ИИ все еще высасывает капитал, одного лишь более теплого макроэкономического фона не обязательно будет достаточно, чтобы вернуть деньги.

3. Возвращение к основным Монетам: сила альткоинов не сохраняется

Относительная сила альткоинов не сохранилась на этой неделе; аппетит к риску отступил к основным Монетам. Ценовой путь чист. ETH/BTC держался против распродажи в начале недели, затем сломался в окончательном сбросе 5 июня и потерял примерно 5% за неделю. В последовавшем отскоке TOTAL3 потерял почти все свои достижения, в то время как BTC.D снова вырос. За один полный цикл распродажи и отскока относительное преимущество основных Монет фактически увеличилось. Если посмотреть шире, то Позиция BTC.D имеет большее значение: он достиг поддержки 3 июня, нижней границы своего диапазона с 2025 года, немедленно отскочил и теперь движется вверх внутри диапазона с оставшимся пространством до сопротивления.

При ограниченном существующем пуле капитала внутри криптовалют и тонких новых притоках, восстановление BTC и ETH, скорее всего, истощит рынок альткоинов, чем поднимет его. Интерпретация распределения: пока переведите альткоины в оборонительную Позицию, сохраняйте только экспозицию по основным нарративам, а бета-коэффициент оставьте для основных Монет. Такая Позиция лучше соответствует текущей структуре финансирования.

Вывод: Ужесточение на этой неделе произошло с двух сторон: ястребиная переоценка ФРС и инфляция, вызванная Ормузским проливом, и результатом стало кросс-активное сокращение кредитного плеча, в котором криптовалюты снова послужили выходом ликвидности. Позиционная составляющая дна криптовалют сформирована: волатильность снизилась, перекос сузился, ликвидации исчерпаны, и кредитное плечо сброшено, но потоки ETF и стейблкоинов не вернулись: рынок чист, но безденежен, и ралли, скорее всего, будут продаваться, а не преследоваться, пока спрос не вернется. В такой структуре финансирования альткоины остаются в оборонительной Позиции, а относительная ставка принадлежит BTC и ETH.

Блок-схема

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Имформация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.