Подробный анализ DEX для перпетуальных контрактов нового поколения 2025 (I): Hyperliquid vs. Aster vs. Lighter vs. GRVT

Введение: Второе пробуждение DeFi-деривативов

DeFi-деривативы вступают в свою вторую фазу пробуждения. После того как dYdX и GMX доказали жизнеспособность бессрочных контрактов на блокчейне, но с ограничениями в производительности и ликвидности, новая волна — Hyperliquid , Aster , Lighter и GRVT — меняет ландшафт. В 2025 году эти Perp DEX достигают производительности, близкой к централизованным биржам, с прозрачным сопоставлением ордеров и устойчивыми токеномическими моделями. Эта эволюция знаменует переход от вопроса "может ли это работать на блокчейне?" к вопросу "может ли это превзойти?"

CoinEx Research исследует их прорывы в технологиях, архитектуре и токеномике (Часть I), а также анализирует рост экосистемы и рыночную динамику (Часть II).

Технологические прорывы в Perp DEX: От AMM к CLOB и миллисекундному сопоставлению на блокчейне

Первое поколение Perp DEX в основном использовало AMM или полуцентрализованные системы для достижения безопасной торговли. Хотя эти системы были революционными, они страдали от медленного исполнения, проскальзывания, задержек оракулов и ограниченной ликвидности — никогда не достигая эффективности централизованных бирж.

В 2025 году новое поколение протоколов почти полностью переходит на архитектуру CLOB + высокопроизводительные блокчейны (L1/ZK-L2) с тремя основными тенденциями:

• Полностью онchain-сопоставление: Все процессы — от сопоставления ордеров до расчетов — проверяемы и поддаются аудиту, устраняя скрытые риски исполнения.
• Производительность на уровне миллисекунд: Специализированные L1 и ZK-Rollups снижают задержку до долей секунды, приближаясь к пропускной способности CEX.
• Разделение ликвидности и сопоставления: Рынки мейкеров и тейкеров стимулируются независимо, способствуя активному предоставлению ликвидности.

Ниже приведен краткий технический обзор четырех репрезентативных проектов:

Hyperliquid: Пионер онchain-CLOB

Hyperliquid достигает полностью онchain-сопоставления с помощью самостоятельно разработанной цепи HyperCore + HyperEVM. Его производительность и ликвидность близки к основным CEX. Каждая сопоставленная транзакция рассчитывается и отслеживается на блокчейне, поддерживая задержку в миллисекунды и более 200 тыс. TPS .

Его структура комиссий составляет Мейкер 0,01% / Тейкер 0,04%, а стейкинг токенов HYPE позволяет получить скидку до 40%. С такими продуктами, как хранилища HLP и стейблкоин USDH , Hyperliquid формирует самодостаточную экосистему DeFi.

Aster: Двухрежимная платформа с защитой конфиденциальности

Философия дизайна Aster — "обслуживание как новичков, так и профессиональных трейдеров". Его простой режим предоставляет интерфейс для торговли в один клик, а профессиональный режим включает скрытые ордера (Stealth Order) и защиту от MEV . В будущих версиях планируется запуск собственного L1 (Aster Chain) и поддержка мультичейн-доступа (BNB, ETH, Arbitrum, Solana).

С точки зрения производительности, Aster использует гибридный механизм сопоставления, с комиссиями Мейкер/Тейкер 0,01% / 0,03%, а VIP-пользователи получают скидки; уровень конфиденциальности основан на механизме темного пула для предотвращения фронтраннинга крупных сделок. Текущая ликвидность для низколиквидных активов по-прежнему зависит от майнинга ликвидности.

GRVT: Конфиденциальность на основе ZK и институциональная ликвидность

GRVT интегрирует технологию ZK с сопоставлением деривативов, делая акцент на доказуемой конфиденциальности. Его основа заключается в многоуровневом дизайне доступности данных на основе ZKsync + EigenDA, обеспечивающем низкую задержку и приватные расчеты. Эта платформа ориентирована на институциональных пользователей и инвесторов, заботящихся о конфиденциальности, поддерживая стимулы с отрицательными комиссиями для мейкеров (-1 базисный пункт).

В отличие от других протоколов, GRVT также предлагает продукты с фиксированным доходом (например, 10% годовой доходности), пытаясь внедрить логику " пассивного дохода " на рынок деривативов.

Lighter: ZK-верифицируемый механизм сопоставления на Ethereum L2

Lighter — это L2-протокол, оптимизированный для высокочастотной торговли. Его "специализированный ZK-компьютер" может верифицировать сопоставление и расчеты на блокчейне, сочетая низкую задержку с низкими затратами на Gas. Этот протокол фокусируется на рынке бессрочных контрактов и пока не расширился до спотовой торговли или опционов. Ожидается, что комиссии Мейкер/Тейкер будут менее 0,01% / 0,03%, привлекая трейдеров низкими затратами.

С точки зрения производительности, Lighter использует безопасность и масштабируемость Ethereum L2 для достижения "проверяемого сопоставления + высокой пропускной способности", при этом ликвидность в основном поступает из нативной экосистемы Ethereum.

В целом, новое поколение Perp DEX представляет собой решительный отход от эры AMM. Сочетая архитектуру CLOB, ZK-верификацию и сопоставление на уровне миллисекунд, такие протоколы, как Hyperliquid, Aster, Lighter и GRVT, сокращают — если не устраняют полностью — разрыв с централизованными биржами. Эта эволюция превращает деривативы DeFi из эксперимента по децентрализации в масштабируемую высокопроизводительную финансовую инфраструктуру, сигнализируя о настоящем приходе высокочастотной торговли в блокчейн.

Токеномика Perp DEX: От распределения доходности к дефляционным циклам стоимости

В новую эру Perp DEX токены больше не являются просто торговыми вознаграждениями, а становятся основным двигателем роста протокола и захвата стоимости. В отличие от модели распределения доходов GMX, новые протоколы теперь принимают дефляционные циклы, основанные на обратном выкупе, сжигании и компаундировании стейкинга.

Эта эволюция знаменует переход DeFi от краткосрочных стимулов к устойчивой внутренней циркуляции стоимости, где долгосрочные держатели, поставщики ликвидности и активные пользователи формируют самоусиливающуюся экосистему.

Hyperliquid: Динамический дефляционный цикл на основе обратного выкупа

Токеномика Hyperliquid является наиболее экспериментальной и отслеживаемой рынком. Изначально установленная как дефляционный механизм (обратный выкуп + сжигание), она постепенно перешла к структуре "устойчивой эмиссии + динамического обратного выкупа" в середине 2025 года под влиянием управления сообществом. Более 90% доходов от комиссий за торговлю направляются в Фонд помощи (Aid Fund) для обратного выкупа HYPE; во время спадов избыточное предложение сжигается для стабилизации цены.

Последнее предложение сообщества (Предложение Джона) планирует сжечь активы Фонда помощи и убрать ограничение на общее предложение , переходя к механизму непрерывной эмиссии + чистого сжигания для балансировки дефляционной интенсивности с устойчивостью стимулов. Это создает саморегулирующийся дефляционный цикл, который напрямую связывает предложение токенов с реальной производительностью протокола.

Aster: Рост под руководством сообщества с контролируемой дефляцией

Фиксированное предложение Aster в 8 миллиардов ASTER подчеркивает владение сообществом (53,5%) и минимальное распределение команде (5%). График выпуска постепенный, часть доходов протокола используется для обратного выкупа и вознаграждений за управление. Благодаря аирдропам, мультичейн-развертыванию и сильному продвижению сообществом, Aster достиг широкой известности, особенно после миграции APX → ASTER и одобрений ключевыми фигурами, такими как CZ и MrBeast. Хотя ранний импульс обусловлен маркетингом, долгосрочная ценность зависит от стабильного дохода и выполнения обратного выкупа.

Структурно токеномика Aster воплощает типичную модель с высоким участием сообщества + долгосрочным выпуском + умеренной дефляцией, подходящую для создания экосистемы управления, ориентированной на пользователей.

GRVT: Институциональное доверие и ценность, основанная на конфиденциальности

Модель токена GRVT не была полностью раскрыта, но исходя из его проектной ориентации, токеномика GRVT остается частично нераскрытой, но соответствует его институциональному фокусу и ориентации на конфиденциальность. Его захват стоимости, вероятно, связан с экосистемами ZKsync и EigenDA, с акцентом на стабильную доходность и соответствие нормативным требованиям, а не на агрессивную дефляцию.

Связывая полезность токена с доходностью от вычислений с сохранением конфиденциальности и продуктами с фиксированным доходом (до 10% годовых), GRVT позиционирует свой токен как учетные данные экосистемы, а не просто как вознаграждение за торговлю. Хотя эта структура может ограничивать раннюю ликвидность, она соответствует рынкам, дружественным к регулированию, и долгосрочному институциональному принятию.

Lighter: L2-стимулы и поддержка ликвидности с низкой инфляцией

Дизайн токена Lighter, все еще находящийся в разработке, следует модели стимулирования L2, аналогичной Arbitrum или Optimism . Его токен поддерживает предоставление ликвидности, развитие экосистемы и функции обеспечения, а не прямое распределение доходов. Учитывая чрезвычайно низкие комиссии Lighter (Maker < 0,01%, Taker < 0,03%), протокол фокусируется на стимулах, основанных на полезности, для поддержания глубины торговли.

В целом, токеномика Lighter отдает приоритет стабильности над дефляцией, обеспечивая непрерывный рост экосистемы без чрезмерной зависимости от спекулятивного спроса.

Среди этих проектов мы видим четкую конвергенцию — токеномика как структурный двигатель стоимости. Новые Perp DEX больше не зависят от ажиотажа вокруг распределения доходности, а интегрируют циклы обратного выкупа, сжигания, стейкинга и стимулирования в свою экономическую основу. Aster и Hyperliquid ближе всего к традиционным финансовым моделям с точки зрения зрелости; Lighter и GRVT исследуют новые парадигмы стимулирования в рамках своих соответствующих экосистем. Это означает, что стоимость будущих токенов Perp DEX больше не будет зависеть от краткосрочных колебаний объема торгов, а будет основываться на внутренней эластичности доходов протокола и дефляционной эффективности.

Заключение: Следующая битва для Perp DEX — за пределами технологий и токеномики

От прорывов в производительности до дефляционной токеномики, новое поколение Perp DEX завершило полное обновление в технологиях и захвате стоимости. Однако одной технической силы недостаточно для обеспечения доминирования. Решающий фактор теперь заключается в росте пользователей, расширении экосистемы и эффективности ликвидности. Настоящим победителем станет тот, кто сохранит импульс пользователей и построит самоусиливающиеся экосистемы без ущерба для децентрализации.

В следующем разделе мы рассмотрим, как Hyperliquid, Aster, Lighter и GRVT различаются по стратегии роста, дизайну ликвидности и экосистемному преимуществу — раскрывая, как они формируют инфраструктуру доверия для следующей эры онchain-финансов.

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для информационных целей и не является инвестиционным советом. Информация может быть неполной или неточной. Проводите собственное исследование; авторы не несут ответственности за убытки.