Нефть пишет макросценарий: крипто прогибается, но не ломается

Краткий обзор:

• Инфляция в энергетическом секторе и долгосрочные ставки, а не потоки в активы-убежища, оказывают давление на рисковые активы. Показатель: казначейские облигации и золото были проданы на этой неделе, в то время как геополитический риск и нефть продолжали расти, именно тогда, когда они должны были получить поддержку.
• Индекс потребительских цен в апреле составил 3,8%, что является почти трехлетним максимумом, и с подтверждением Кевина Уорша в качестве будущего председателя ФРС, ставки на снижение были отложены, а 10-летние облигации превысили 4,50%.
• Цепочка начинает ослабевать у своего источника: США заявляют, что переговоры с Ираном близки к завершению, Brent упала более чем на 5% за день до чуть более 105 долларов, и это рычаг для охлаждения инфляции и доходности.
• BTC упал сильнее, чем примерно стабильные акции на этой неделе, подтверждая свой высокобета-характер. Криптовалюта находится в защитной консолидации, а не в рисковом обвале: спотовый счет слаб, но кредитное плечо стабильно, и нет каскада ликвидаций.
• Настоящее слабое место — отсутствие дополнительного спроса. ETF зафиксировали две недели подряд оттока в миллиарды долларов, а предложение стейблкоинов застопорилось, поэтому отскок не имеет финансирования, пока реальные ставки не стабилизируются.

1. Долгосрочные ставки, а не уход от риска, являются причиной распродажи

Ормузский пролив по-прежнему не функционирует нормально, и с перебоями в поставках около 20 млн баррелей в день сырой нефти и продуктов, энергетическая инфляция и шок ставок снова повторились на этой неделе. Индекс потребительских цен в апреле составил 3,8%, что является почти трехлетним максимумом, что усилило опасения, что энергетический шок переходит в базовые цены. Кевин Уорш был утвержден и собирается занять пост председателя ФРС, ставки на снижение процентных ставок в этом году были быстро отложены, а долгосрочные ставки заменили рост в качестве переменной, определяющей ценообразование между активами. 10-летние облигации превысили 4,50% и приближаются к годовому максимуму, в то время как ультрадолгосрочные доходности Великобритании и Японии достигли новых многолетних максимумов.

Вторая половина недели принесла настоящий поворот. Американские официальные лица заявили, что переговоры с Ираном близки к завершающей стадии, и потенциальная сделка постепенно ослабит ограничения Ирана на транзит через Ормузский пролив и блокаду США на иранское судоходство. Рынок немедленно начал закладывать в цены возвращение поставок с Ближнего Востока, и Brent упала более чем на 5% за одну сессию, чтобы закрепиться чуть выше 105 долларов за баррель. В то же время, казначейские облигации и золото были проданы на этой неделе, в то время как геополитический риск нарастал, а нефть все еще росла. Оба должны были получить поддержку в качестве убежища, но вместо этого оба ослабли. Это говорит о том, что на активы на самом деле давят долгосрочные номинальные и реальные ставки, которые подталкивает энергетическая инфляция, а не сам спрос. Именно поэтому пик цен на нефть становится ключевым фактором для снижения давления на инфляцию и доходность.

По мнению CoinEx Research, этот макроцикл по-прежнему связан с инфляцией в энергетическом секторе со стороны предложения, наложенной на растущие номинальные ставки, но прогресс в переговорах между США и Ираном начинает ослаблять эту цепочку с самого начала. Если транзит через Ормузский пролив восстановится и цены на нефть стабилизируются на более низком уровне, инфляционные ожидания и долгосрочные доходности должны охладиться вместе, и рисковые активы могут вернуться к ценообразованию на основе прибыли и устойчивости роста. Стоит отметить: восстановление на физическом рынке нефти происходит постепенно. Доставка грузов из Персидского залива до конечных рынков занимает около двух месяцев, поэтому ни снижение инфляции, ни разворот голубиной политики не произойдут в одночасье. Пока долгосрочные доходности явно не стабилизируются, любое восстановление аппетита к риску остается хрупким.

Что касается криптовалют, BTC заметно сильнее отступил на этой неделе, чем примерно стабильные акции США, что подтверждает его профиль как высокобета-рискового актива. Относительная сила обычно проявляется только тогда, когда аппетит к риску улучшается. Таким образом, то, достигнем ли мы пика цен на нефть и падения реальных ставок, решит, является ли этот отскок началом разворота тренда или просто рефлекторным отскоком, который не может удержаться в нисходящем тренде.

2. Спотовый счет слаб, деривативы стабильны: криптовалюта находится в защитной консолидации

Криптовалюта ослабла синхронно с макроэкономическим фоном на этой неделе, и ее высокобета-характер сделал отток капитала со спотового счета более тщательным. Самый чистый сигнал находится на стороне потоков: спотовые ETF теперь зафиксировали две недели подряд чистого оттока, оба в диапазоне миллиардов долларов, а предложение стейблкоинов едва удерживалось на прежнем уровне после того, как на предыдущей неделе оно стало отрицательным. Дополнительные покупки почти остановились.

Несмотря на слабость спотового счета, деривативы не ухудшились синхронно: финансирование восстановилось с предыдущей отрицательной территории, кредитное плечо в целом стабильно, а DVOL не расширился. В то же время, поверхность опционов по-прежнему носит защитный, а не бычий характер. Волатильность ATM снизилась, но крыло пут остается востребованным, а спрос на коллы существенно не улучшился. Более четкое прочтение, таким образом, не является подтвержденным рисковым обвалом, а защитной консолидацией: краткосрочное напряжение ослабевает, в то время как хеджирование от падения остается.

По нашему мнению, криптовалюта находится в защитной консолидации на этой неделе и не перешла в широкий уход от риска. Макроэкономические реальные ставки ограничивают аппетит к риску, но внутри рынка нет паники или взрыва кредитного плеча, отсюда и установка «спотовый счет слаб, деривативы стабильны». Настоящее слабое место — отсутствие дополнительного капитала. ETF теряют средства, а стейблкоины застопорились, поэтому падение происходит скорее из-за отсутствия желающих покупать, чем из-за выхода позиций из-под контроля. Сигнал опционов склоняется к защитному: краткосрочное давление ослабевает по мере снижения волатильности ATM, но хеджирование от падения не было снято, а спрос на коллы не вырос, поэтому капитал еще не позиционируется для разворота.

3. Альткоины сохраняют свою долю; Hyperliquid лидирует по институциональному спросу

Основные монеты отступили на этой неделе, но альткоины не были растоптаны вместе с ними. Они фактически продемонстрировали относительную устойчивость, и аппетит к риску не отступил в BTC в панике. Самый четкий сигнал по ценам заключается в том, что еженедельное падение TOTAL3 (~1,8%) было заметно меньше, чем у BTC (~3,3%), а BTC.D оставался стабильным, а не рос, в то время как BTC ослабевал. Это говорит о том, что капитал не скапливался в BTC для безопасности. Альткоины защитили свою долю рынка, и их отставание от основных монет сокращается. Единственным тормозом является ETH, при этом ETH/BTC упал более чем на 4,5% за неделю.

Hyperliquid: Coinbase и Circle включились в его систему стейблкоинов, при этом USDC стал основным котируемым активом платформы. На фоне запуска американских спотовых ETF от 21Shares и Bitwise один за другим, институциональные покупки напрямую конвертировались в чистый приток стейблкоинов в блокчейне. HYPE преодолел слабый рынок и вырос примерно на 13%. Проблема заключается в регуляторных трениях: после давления со стороны CME и ICE два основных маркет-мейкера ненадолго вывели около 100 миллионов долларов ликвидности.

Вывод: Давление на рисковые активы на этой неделе оказывают долгосрочные ставки, обусловленные инфляцией в энергетическом секторе, а не спрос на убежище, и одновременная распродажа казначейских облигаций и золота во время скачка цен на нефть является тому доказательством. Криптовалюта торговалась как высокобета-актив, при этом BTC упал сильнее, чем стабильные акции, но она находится в защитной консолидации, а не в обвале: спотовый счет слаб, и отсутствует дополнительный спрос, но кредитное плечо стабильно. Альткоины сохранили свою долю, а не капитулировали перед BTC, при этом Hyperliquid выделяется институциональными притоками.

Блок-схема

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Информация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.