CoinEx Aylık: Nokta Hareket Ettiğinde

Kısaca

Haziran ayı, kripto için derin makro odaklı bir risk azaltma ayıydı. Bitcoin %20,5 düşüşle 58.500 dolara, Ether ise %21,9 düşüşle 1.560 dolara gerilerken, ABD spot Bitcoin ETF'leri 4,5 milyar dolarlık net çıkış kaydetti; bu, kayıtlardaki en kötü aylık rakam ve Mayıs ayındaki 2,4 milyar doların neredeyse iki katıydı. Makro tetikleyici, Warsh'ın ilk FOMC toplantısıydı; bu toplantıda faiz oranları sabit tutuldu ancak nokta grafiği "2026'da kesinti yok"tan bu yılın sonlarında bir faiz artırımına çevrildi, hatta İran ateşkesi Brent'i yaklaşık 70 dolara geri çekse de tahvillerin istediği enflasyon rahatlamasını sağlamadı.

Ancak yüzeyin altında, ETF hikayesi keskin bir şekilde farklılaştı: BTC ve ETH risk azaltma darbesini alırken, Hyperliquid ETF'leri girişlerini 161 milyon dolara çıkardı. Kurumsal bilanço tarafında Strateji daha önemli bir stres sinyali haline geldi. Şirket, kurumsal mNAV'ı 1'in altına düştüğü için 2022'den bu yana ilk kez Bitcoin sattı, STRC ise nominal değerinin %25 altına düştü - bu, baskının artık spot BTC veya hisse senedi beta ile sınırlı olmadığını, ancak Bitcoin hazine ticaretinin arkasındaki imtiyazlı hisse senedi ve finansman katmanına ulaşmaya başladığını gösteren bir işaretti.

Görüşümüz, Haziran ayının kurumsal sahiplik tezinde yapısal bir kırılmadan ziyade gerçek bir makro odaklı risk azaltma olduğu ve ETF çıkışının önemli bir kısmının saf spot talepten ziyade faiz oranları, baz ve arbitraj çözülmelerini yansıttığı yönündedir. Stablecoin'ler USDT ve USDC'de 5,2 milyar dolar daraldı, ancak Warsh'ın bir sonraki FOMC'si şahin sinyali daha da uzatmadıkça bunun Ocak ayındaki gibi bir rejime dönüşeceğini düşünmüyoruz. Temmuz ayına kadar temkinli kalmaya devam ediyoruz ve Warsh'ın bir sonraki FOMC'sini ve ETF çıkışlarının stabilize olup olmadığını izliyoruz.

ETF Teklif Çekimi Hızlanıyor

Haziran ayı, kripto için derin makro odaklı bir risk azaltma ayıydı, yönü Mayıs ayından daha net ve ölçeği önemli ölçüde daha büyüktü. Bitcoin 73.570 dolardan açıldı ve 58.500 dolardan kapandı, bu da %20,5'lik aylık bir düşüşe işaret ediyor. Ether düşüşte daha kötü performans gösterdi ve %21,9'luk aylık düşüşle 1.560 dolardan kapandı. Talep tarafında, okuma daha sertti. ABD spot Bitcoin ETF'leri Haziran ayında 4,5 milyar dolarlık net çıkış kaydetti, bu Mayıs ayındaki 2,4 milyar doların neredeyse iki katı ve Mart ve Nisan aylarında kaydedilen toplam 3,3 milyar dolarlık girişin tam tersiydi.

Mayıs ayında taktiksel konumlandırma olarak başlayan şey, daha geniş bir çözülmeye dönüştü: kurumsal teklif Nisan ayında tam olarak oluştu ve şimdi artan bir hızla iki ay üst üste geri çekildi. Stres, bu teklifin kurumsal hazine ayağına da ulaştı: Strateji'nin kurumsal mNAV'ı 1'in altına düştü, STRC ise en son imtiyazlı dilimi, nominal değerinin yaklaşık %25 altına düştü. Makro tetikleyici açıktı.

Warsh'ın ilk FOMC'si faiz oranlarını sabit tuttu ancak nokta grafiğini "2026'da kesinti yok"tan bu yılın sonlarında bir faiz artırımına çevirdi, bu da Mayıs ayındaki şahin yeniden fiyatlandırmadan aktif bir faiz artırımı masada görüşüne geçişi temsil ediyordu ve getiriler, dolar ve risk varlıkları buna göre yeniden fiyatlandı.

Görüşümüz, Haziran ayının kurumsal sahiplik tezinde yapısal bir kırılmadan ziyade gerçek bir makro odaklı risk azaltma olduğu yönündedir. Bununla birlikte, ETF teklif çekiminin hızı taktiksel konumlandırma bölgesini aştı ve BTC'nin %20,5'lik düşüşü ile ETH'nin %21,9'luk düşüşü, yeniden fiyatlandırmanın artık kendine özgü olmaktan ziyade varlıklar arası olduğunu gösteriyor. Ayrıca, 4,5 milyar dolarlık çıkışın önemli bir kısmının, varlıktan ayrılan saf spot talepten ziyade faiz oranları, baz ve arbitraj çözülmelerini yansıttığını ve emeklilik fonları, vakıflar ve benzeri yetkilere sahip uzun vadeli sermaye tahsisçilerinin bu dönemde önemli ölçüde daha dirençli olduğunu belirtmekte fayda var. Temmuz ayına kadar temkinli kalmaya devam ediyoruz ve ETF çıkışlarının stabilize olup olmadığını ve Warsh'ın bir sonraki FOMC'sinin nokta grafiği sinyalini yumuşatıp yumuşatmadığını izliyoruz.

"Kesinti Yok"tan "Bir Artırım"a

Kevin Warsh'ın ilk FOMC'si, piyasaların önceden konumlandığı toplantıyı gerçekleştirdi, ancak mesaj beklenenden daha ileri gitti. Komite, beklentiler doğrultusunda federal fon oranını sabit tuttu, ancak güncellenmiş nokta grafiği şimdi bu yılın sonlarında bir faiz artırımı öngörüyor; bu, Mayıs ayındaki "2026'da kesinti yok" yeniden fiyatlandırmasından, yeni Başkan'ın ilk gününde "faiz artırımları tekrar masada"ya açık bir geçişi temsil ediyor. Powell'ın Nisan toplantısındaki 8-4'lük bölünme artık muhalefetten ziyade önde gelen bir gösterge gibi okunuyor: dört şahin çerçeveyi kazandı ve Warsh bunu onayladı.

Mayıs ayında işaret ettiğimiz ironi daha da keskinleşti. Warsh aday gösterildiğinde yazdığımız gibi, piyasanın onu fiyatlandırdığı geleneksel bir şahin değil, yapay zeka odaklı üretkenliği, kesinti için alan yaratması gereken, sabit tutmaması gereken bir dezenflasyonist güç olarak gören bir arz yanlısı iyimserdir. Veriler bu tezi desteklemeyi reddetti. İran ateşkesi petrol primini düşürürken çekirdek enflasyonun düşmeyi reddetmesiyle, Warsh'ın ilk önemli kararı, kendi çerçevesinin aksi takdirde direneceği bir karar olmak zorunda kaldı.

Görüşümüz, tek faiz artırımı noktasının takıntı yapılacak bir sinyal olmadığı yönündedir. Warsh, politika açıklamasını kısaltma, Fed'in ileriye dönük rehberliğini bırakma ve kendi noktasını tabloya sunmayı reddetme kararlarıyla daha çevik bir Fed şekillendiriyor. Geniş komiteyi, katı, önceden belirlenmiş planlardan ziyade gerçek zamanlı gelen verilere dayanarak oy kullanmaya yetkilendiriyor. Bu çerçeve, Haziran toplantısını yeniden şekillendiriyor: bu, faiz oranları değiştiği için değil, bir sonraki hareketin yönü, komitenin artık yeniden ağırlıklandırmakta özgür olduğu verilere göre değiştiği için bir rejim değişikliği anıydı.

Tahviller bu sinyale rasyonel bir şekilde yeniden fiyatlandı, dolar 13 ayın en yüksek seviyesine ulaştı ve petrol çözülse bile getiriler yüksek kaldı. Yılın ikinci yarısına kadar temkinli kalmaya devam ediyoruz ve bir sonraki PCE verisini ve Warsh'ın güvendiği yapay zeka-capex dezenflasyonunun birim maliyet verilerinde ortaya çıkmaya başladığına dair herhangi bir işareti izliyoruz. Bunlardan biri doğru yönde kırılana kadar, nokta grafiği politikadır, ancak plan olmayabilir.

Kaynak: CME FedWatch; Veriler 01 Temmuz 2026 itibarıyla

Petrol Primi Çözülüyor, Enflasyon Primi Çözülmüyor

İran ateşkesi, tam da savunduğumuz petrol çözülmesini sağladı, ancak beraberinde gelen makro rahatlamayı getirmedi. Trump'ın barış anlaşması, ham petrolü Nisan ayında 126 doların üzerine iten savaş primini ortadan kaldırınca Brent yaklaşık 70 dolara geri düştü. Mayıs ayındaki şahin yeniden fiyatlandırmayı sertleştiren mekanizma, yani petrolün enflasyon iletim kanalı olarak işlev görmesi dediğimiz şey, günler içinde tersine döndü. Ancak tahvil piyasası bunu ödüllendirmeyi reddetti. Bizim görüşümüze göre, İran barış anlaşması Fed'in enflasyon ikilemi için gümüş bir kurşun değil.

Mart ayında ve yine Mayıs ayında, 2026'ya girerken yapısal arka planın göreceli arz fazlası olduğunu ve savaş primi normalleştiğinde petrol vadeli işlem eğrisinin 70 doların altındaki seviyelerde sabitlendiğini belirtmiştik. Bu çağrı şimdi spot tarafından doğrulandı, ancak doğrulama bir yakalama ile geldi: Haziran manşet PCE %4,1 olarak basıldığında, enflasyon sorunu artık bir savaş primi sorunu değil. Bu, petrol çözülmesinin ele almadığı bir iç hizmetler ve barınma sorunudur. Bu baskıyı baz etkisi gürültüsünden ziyade yapışkan olarak okuyoruz ve petrol stabilize olsa bile, trend devam ederse bir sonraki yükselişi zorlayan yapısal enflasyondur.

Doların tepkisi hikayenin geri kalanını anlattı. DXY, Fed faiz artırımı bahisleri ve güvenli liman talebinin birleşimiyle 13 ayın en yüksek seviyesine çıktı, petrol düşse bile, bu tarihsel olarak ABD istisnai durumunun küresel olarak sıkılaştırıcı bir güç olarak fiyatlandırıldığı bir rejimi işaret eden bir ayrışmaydı. Piyasalar Eylül ayında bir Fed faiz artırımını fiyatlıyor, Mayıs ayındaki 2026'da kesinti yok görüşünü aktif bir faiz artırımı masada görüşüne dönüştürüyor. Bu ayki küresel piyasanın en net okuması, jeopolitik kaynaklı enflasyonun hafiflediği, yapısal enflasyonun hafiflemediği ve doların artık herkes için sıkılaştırma yaptığı, gelişmekte olan piyasa dövizlerini, Asya faiz oranlarını ve makronun yumuşamasını bekleyen herhangi bir likidite-süre varlığını baskıladığı yönündedir.

Temel senaryomuz, enflasyon hikayesinin petrol ayağının bittiği; faiz oranları ve dolar ayağının bitmediği yönündedir. Enflasyon 4. çeyrekte önemli ölçüde kırılmadıkça Fed'in 2026'da faiz indirimine gideceğini düşünmüyoruz ve mevcut gidişatta bu, ya temiz bir işgücü piyasası yumuşaması ya da Warsh'ın inandığı yapay zeka-capex dezenflasyonunun birim maliyet verilerinde gerçekten ortaya çıkmasını gerektiriyor.

Strateji Modeli Tersine Dönüyor

Strateji, Mayıs sonunda 2022'den bu yana ilk kez Bitcoin sattı; bu, 4 yıllık kurumsal hazine birikimini destekleyen "asla satma" doktrininin işletme sınırına ulaştığının en net sinyaliydi. Mekanik tetikleyici haftalar önce görünürdü: Strateji'nin kurumsal mNAV'ı 1'in altına düştü, bu da önceki her BTC alımını finanse eden sarmalın, artımlı olarak ihraç etmeye devam etmek için gerektirdiği primi artık işlem görmediği anlamına geliyordu. Strateji'nin BTC pozisyonu yaklaşık 13 milyar dolar zarardayken ve Saylor hisse senedi düşmeye devam etse bile daha fazla alım yapacağını açıkça ima ederken, pazarlama ile matematik arasındaki boşluk kapatılamaz hale gelebilirdi.

Bunun neden taktiksel değil de yapısal bir dönüm noktası olabileceğini anlamak için ödeme modelinin adlandırılması gerekir. Strateji'nin birikim motoru, üç enstrüman yığınıdır: adi hisse senedi ATM'leri, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisse senedi (en son STRC), bunların hepsi tek bir girdiye bağlıdır: elinde tuttuğu BTC'nin NAV'ına göre primli işlem gören hisse senedi sarmalı. mNAV 1'in üzerindeyken, ihraç edilen her bir dolar hisse senedi bir dolardan fazla BTC satın alır, imtiyazlı temettüler primli ATM artışlarından karşılanabilir ve model bileşikleşir. mNAV 1'in altına düştüğünde, tüm yığın tersine döner: ATM ihracı BTC seviyesinde seyreltici hale gelir, yeni imtiyazlı ihraç daha yüksek bir kuponla temizlenmek zorunda kalır ve mevcut imtiyazlılar yeniden fiyatlanır. En son imtiyazlı dilim olan STRC, bu ay nominal değerinin yaklaşık %25 altına düştü, bu da piyasanın artık ödeme yükümlülüğünü yarı nakit olarak ele almaktan ziyade esasen daha riskli olarak fiyatlandırdığını gösteriyor.

Ayın sonuna doğru MSTR, Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi'ni başlatarak saf "sadece al" BTC stratejisinden aktif sermaye yönetimine geçti. Çerçeve, bir USD Rezerv politikası oluşturuyor ve Strateji, 28 Haziran itibarıyla 2,55 milyar dolarlık bir USD Rezervi bildirdi; bu, mevcut beklenen imtiyazlı temettü ve borç faizi yükümlülüklerinin yaklaşık 17,4 ayına eşit ve minimum 12 aylık bir kapsama politikasına karşı. Ayrıca, Strateji'nin USD Rezervi için 1,25 milyar dolara kadar ek gelir elde etmek amacıyla BTC satmasına izin veren bir BTC Monetizasyon Programı'nı da yetkilendiriyor ve yönetimin adi hisse senedi veya diğer sermaye ihraç etmekten daha cazip bulduğu durumlarda, imtiyazlı temettüleri, borç faizini, rezerv yenilemeyi ve geri alımları finanse etmek için kullanılabiliyor. Ayrı olarak, çerçeve, STRC dahil Dijital Kredi Menkul Kıymetleri geri alımları için 1 milyar dolara kadar ve A Sınıfı adi hisse senedi geri alımları için ek 1 milyar dolara kadar yetki veriyor. Strateji ayrıca STRC yıllık temettü oranını %12'ye yükseltti.

Strateji'yi 2024 ve 2025 boyunca marjinal BTC alıcısı yapan tez, sarmal kırıldığında onu küçük ama görünür bir satıcıya dönüştürebilecek tezdir. İlk satış küçüktü, ancak yol bağımlılığı boyuttan daha önemlidir: Strateji artık net satış için bir emsal oluşturdu, bu da piyasanın modeli kopyalayan diğer tüm dijital varlık hazine araçlarının altındaki tabanı yeniden fiyatlandıracağı anlamına geliyor. Bizim görüşümüze göre, işletme modeli sürdürülebilir değil, ancak bu, yapay zeka balonunun kendi değerleme gerilimini aşması gibi, balonun yakında patlayacağı anlamına gelmiyor. Bazı yatırımcılar %12'lik STRC temettüsüne çekilecek, ancak bizim yorumumuz, bu, balon patlaması veya yeniden yapılandırma olmadan anaparayı geri kazanmak için 8 yıldan fazla beklemek anlamına geliyor ki bu, bizim görüşümüze göre oldukça riskli bir yapılandırma.

Varlıklar Arası ETF Akışları

Haziran ETF bandı, ayın belirleyici talep tarafı sinyaliydi ve çerçeve artık sadece Bitcoin ile ilgili değil. ABD spot Bitcoin ETF'leri, kayıtlardaki en kötü aylık rakam olan 4,5 milyar dolarlık net çıkış kaydetti. Bu tek rakam, BTC'nin %20,5'lik aylık düşüşle 58.500 dolara gerilemesinin çoğunu açıklıyor: Nisan ayını tanımlayan kurumsal teklif kaybolmadı, ancak 6 aylık gidişat şimdi Ocak -1,6 milyar dolar → Mart +1,3 milyar dolar → Nisan +2,0 milyar dolar → Mayıs -2,4 milyar dolar → Haziran -4,5 milyar dolar şeklinde. Bu, kurumsal teklifin duraklamaktan ziyade hızlanan bir oranda tersine dönmesidir.

Ether spot ETF'leri, ETH'nin %21,9'luk aylık düşüşle 1.550 dolara gerilemesine karşılık 530 milyon dolarlık net çıkış gördü ve BTC'nin yönsel acısını takip etti. Solana spot ETF'leri, Ekim 2025'teki ilk çıkışlarından bu yana ilk aylık çıkış olan 785.000 dolarlık bir çıkış kaydetti; bu, SOL'un küçük ETF tabanı göz önüne alındığında büyüklüğünden ziyade yönü açısından dikkat çekiciydi. Ve en yeni katılımcı olan, geçen ay piyasaya sürülen Hyperliquid spot ETF'leri, Mayıs ayındaki 132 milyon dolara karşılık 161 milyon dolarlık giriş kaydetti; bu, risk azaltma bandında üst üste ikinci ay net birikim anlamına geliyordu.

Bu ayrışma daha ilginç bir okumadır. Görüşümüz, BTC ve ETH ETF'lerinin makro risk azaltmayı düzenlenmiş sarmal aracılığıyla aldığı, SOL'un ise zar zor katıldığı ve HYPE'ın daha geniş bir riskten kaçış ortamında girişini derinleştirdiği yönündedir. Temmuz ayındaki BTC ve ETH ETF akışları stabilize olmazsa, bunun kurumsal sahiplik tezinde yapısal bir kırılma olduğunu düşünmüyoruz; HYPE baskısı, kompleksin hisse senedi çerçeveli köşesi için bize gerçek bir taban sinyali veriyor ve biz de bunu izliyoruz.

İzlenmesi Gereken Temel Grafikler

BTC Anahtar Aralık Desteğine Yaklaşırken Bearish Momentum Devam Ediyor

Bitcoin bu ay düşüşünü 55 bin-72 bin aralığına hızlandırdı, bearish momentum açıkça hakim oldu ve genel piyasa yapısı zayıf kaldı. Ancak, mevcut fiyat seviyeleri ve zaten serbest bırakılan kısa vadeli satış baskısının derecesine dayanarak, BTC aralığının alt ucuna kademeli olarak yaklaşıyor olabilir. Açık, önemli pozitif katalizörlerin yokluğunda, fiyat hareketinin aralıkta kalması muhtemeldir ve bu konsolidasyon 4. çeyreğe kadar uzayabilir. Kısa vadede, piyasa duyarlılığı marjinal bir iyileşme gösterirse, 64 bin civarındaki aralık ortasına doğru bir toparlanma göz ardı edilemez.

SOL/BTC, Solana Ekosistem Momentumunun Artmasıyla Göreceli Güç Gösteriyor

SOL/BTC çifti bu ayın sonuna doğru hızla güçlenmeye başladı ve fiyat hareketi önemli bir direnç seviyesinin üzerinde potansiyel bir kırılma olduğunu gösteriyor. Genel piyasa duyarlılığının zayıf olduğu bir ortamda, bu tür bir göreceli güç sinyali daha büyük önem taşıyor ve yakından izlenmeye değer.

Temel ve ekosistem perspektifinden bakıldığında, Solana ekosistemi içindeki aktivite son zamanlarda oldukça güçlü kaldı, sağlam zincir içi etkileşim ve temel projeler arasında dirençli performans görüldü. İleriye dönük olarak, SOL/BTC göreceli değer ticaret fırsatlarına ve JTO ve JUP gibi Solana ekosistemi içindeki güçlü likidite ve piyasa ilgisini koruyan blue-chip projelere dikkat çekilebilir.

Stablecoin Arzı İkinci En Büyük Aylık Çıkışı Kaydetti

Haziran ayında stablecoin arzı, zincirler arası USDT ve USDC'de 5,2 milyar dolarlık net çıkış kaydetti; bu, Ocak ayındaki 7 milyar dolarlık rakamdan bu yana ikinci en büyük aylık çıkıştı. Mayıs ayındaki 1,5 milyar dolarlık çıkış zaten Şubat-Nisan toparlanmasının gerçek bir tersine dönüşüydü ve Haziran bu tersine dönüşü yaklaşık 2,2 kat hızlandırarak, iki ayda +11 milyar dolarlık toparlanmanın neredeyse %70'ini sildi. Temel senaryomuz, bunun yapısal bir krizden ziyade makro odaklı bir kanama olduğu ve Warsh'ın bir sonraki FOMC'si nokta grafiği sinyalini daha da uzatmadıkça bunun Ocak ayındaki derin bearish rejime dönüşeceğini düşünmüyoruz; daha yumuşak bir Temmuz okuması muhtemelen kanamayı durduracaktır. Şimdilik temkinli kalmaya devam ediyoruz ve çıkışın yavaşlayıp yavaşlamadığını veya uzayıp uzamadığını izliyoruz.

Uyarı

Bu raporda sunulan içerik yalnızca açıklayıcı amaçlıdır ve kripto para piyasasına ilişkin içgörüler sunmayı amaçlamaktadır. Yatırım tavsiyesi veya önerisi değildir ve bu şekilde yorumlanmamalıdır. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklara dayanmaktadır; ancak, doğruluğu, eksiksizliği veya herhangi bir amaca uygunluğu konusunda garanti vermiyoruz ve bu şekilde güvenilmemelidir. İfade edilen herhangi bir görüş, yayınlandığı tarihteki bir yargıyı yansıtır ve bildirimde bulunulmaksızın değiştirilebilir. Okuyuculara, herhangi bir yatırım kararı vermeden önce kendi araştırmalarını ve durum tespitlerini yapmaları ve uygun olduğunda profesyonel tavsiye almaları önerilir. Bu raporun yazarları ve yayıncıları, sağlanan bilgilerin kullanımından kaynaklanan herhangi bir kayıp veya hasar için hiçbir sorumluluk kabul etmez.

Kendi Araştırmanızı Yapın.

CoinEx Hakkında

2017 yılında kurulan CoinEx, ticareti kolaylaştırmaya kendini adamış küresel bir kripto para borsasıdır. Platform, 200'den fazla ülke ve bölgedeki 5 milyondan fazla kullanıcı için spot ve marjin ticareti, vadeli işlemler, takaslar, Piyasa Yapıcı Hesap ve finansal yönetim hizmetleri dahil olmak üzere bir dizi hizmet sunmaktadır.

Kuruluşundan bu yana CoinEx, "kullanıcı odaklı" hizmet ilkesine sadık kalmıştır. Adil, saygılı ve güvenli bir kripto ticaret ortamı yaratma samimi niyetiyle CoinEx, kullanımı kolay ürünler sunarak farklı deneyim seviyelerine sahip bireylerin kripto para dünyasına zahmetsizce erişmesini sağlar.

CoinEx Research Hakkında

CoinEx Research, CoinEx Borsası'nın araştırma koludur ve blockchain ve kripto para endüstrisi hakkında derinlemesine analizler ve araştırma raporları sunmaya adanmıştır.

Ekip, piyasa trendlerini takip ederek, proje teknik incelemelerini ve teknik belgelerini analiz ederek, proje ekiplerini ve geliştirme beklentilerini değerlendirerek kullanıcılara profesyonel piyasa içgörüleri sunar. Raporlarımız, makro piyasaları, blockchain teknolojisini, dijital varlıkları, DeFi'yi, NFT'leri ve diğer alanları çeşitli araştırma yayınları şeklinde kapsar.

CoinEx Research'ün daha fazla raporunu ve içgörüsünü görmek için CoinEx Insight sayfamızı ziyaret edin.