Theo Động Sát Beating giám sát, thị trường cổ phiếu Hồng Kông đang nổi lên các giao dịch cặp (pair trade) xoay quanh các mô hình AI lớn của Trung Quốc. Kể từ cuối tháng 3, cổ phiếu Zhipu đã tăng 170%, trong khi cổ phiếu MiniMax giảm khoảng 50%. Mặc dù cả hai công ty đều tăng kể từ khi niêm yết vào tháng 1, nhưng Zhipu đã vượt xa đối thủ với mức tăng hơn 1500% trong năm. Khi tiến trình niêm yết của các doanh nghiệp AI toàn cầu tăng tốc, các nhà đầu tư ngày càng thắt chặt việc đánh giá khả năng sinh lời của các mô hình lớn, thúc đẩy dòng vốn phân hóa mạnh mẽ.

Ngân hàng HSBC ước tính, vào ngày 8 tháng 7, MiniMax sẽ mở khóa 65% cổ phiếu, trong khi Zhipu chỉ mở khóa 6% vào ngày 7 tháng 7. Sự chênh lệch lớn về lượng cổ phiếu mở khóa làm tăng đáng kể nguồn cung cho vay để bán khống MiniMax, các nhà phân tích dự đoán giao dịch cặp sẽ tăng tốc vào đầu tháng 7.

Sự khác biệt về hiệu suất và chất lượng mô hình là nguyên nhân chính. Zhipu năm nay đã tăng giá mô hình GLM trong khi duy trì doanh số, trong khi MiniMax chỉ một tuần sau khi ra mắt mô hình chủ lực M3 đã giảm giá 50% để thu hút khách hàng. Động thái giảm giá đã gây ra lo ngại về lợi nhuận, dẫn đến việc Goldman Sachs hạ mục tiêu giá của MiniMax 14%. JPMorgan vừa nâng mục tiêu giá của Zhipu vừa hạ xếp hạng MiniMax, cho rằng việc giảm giá phản ánh khả năng cạnh tranh của mô hình không đạt kỳ vọng. Gavekal Capital chỉ ra rằng mô hình của Zhipu tốt hơn và tiềm năng lợi nhuận vượt trội, MiniMax khó trở thành nền tảng thống trị.

Địa chính trị cũng tạo ra cơ hội. Mỹ hạn chế xuất khẩu mô hình Anthropic, thúc đẩy dòng vốn chảy sang các nhà sản xuất Trung Quốc. Zhipu tuần này phát hành mô hình mã nguồn mở mới nhất, đẩy giá cổ phiếu tăng vọt hơn 70%. Mặc dù BofA Securities lần đầu tiên đưa ra xếp hạng mua cho cả Zhipu và MiniMax, dự đoán MiniMax có thể tăng bù sau khi mở khóa, nhưng cả hai nhà sản xuất vẫn phải đối mặt với sự cạnh tranh giá thấp từ DeepSeek, cũng như áp lực phân tán vốn từ các đối thủ niêm yết tiềm năng như Moonshot AI.