Sạch nhưng không tiền mặt: Đợt xả đã xong, nhu cầu thì chưa

TL;DR:

• Hai lực thắt chặt cùng lúc trong tuần này: việc định giá lại chính sách diều hâu của Fed sau báo cáo việc làm nóng bỏng, và một cú sốc lạm phát năng lượng mới từ sự leo thang ở Hormuz. S&P 500 đã chấm dứt chuỗi 8 tuần tăng giá, VIX tăng vọt, và vàng cùng trái phiếu kho bạc giảm cùng với cổ phiếu; đó là sự giảm đòn bẩy trên nhiều tài sản, không phải là một sự xoay vòng tránh rủi ro cổ điển.
• Với việc định giá cắt giảm cuối năm đã bị xóa bỏ hoàn toàn và vị thế phòng thủ sâu sắc, tin xấu đang mất đi sức ảnh hưởng. Bất kỳ sự giảm leo thang nào ở Hormuz sẽ nới lỏng các ràng buộc về lạm phát và chính sách cùng một lúc và được khuếch đại bởi việc mua lại các vị thế bán, làm nghiêng phân phối rủi ro về phía giảm thiểu rủi ro giảm giá và tăng giá lồi.
• Dòng tiền Coin giao ngay của Crypto vẫn chưa dừng lại: các quỹ ETF Coin giao ngay của BTC đã ghi nhận tuần thứ năm liên tiếp dòng tiền chảy ra ròng, tổng cộng khoảng 4,15 tỷ USD trong tám tuần, với việc phát hành ròng stablecoin cũng đang co lại. Cải thiện duy nhất là tốc độ, với dòng tiền chảy ra trong tuần này thu hẹp xuống còn khoảng 380 triệu USD sau CPI.
• Vị thế của một đáy đã được thiết lập: biến động đã hạ nhiệt, độ lệch đã thu hẹp, thanh lý đã cạn kiệt, đòn bẩy đã được xả. Yếu tố cầu vẫn còn thiếu, vì vậy các đợt phục hồi kỹ thuật có nhiều khả năng bị bán ra hơn là được theo đuổi cho đến khi Coin giao ngay lấy lại mức 63k–64k và dòng tiền quay trở lại.
• Sức mạnh tương đối của Alt không duy trì được trong tuần này; khẩu vị rủi ro đã quay trở lại các Coin chính khi ETH/BTC giảm và BTC.D quay trở lại. Lập trường phân bổ: phòng thủ đối với các altcoin, chỉ tập trung vào các câu chuyện cốt lõi, để lại beta cho BTC và ETH.

1. Định giá lại chính sách diều hâu gặp Hormuz: Giảm đòn bẩy, không phải xoay vòng

Hai lực thắt chặt đã kết hợp trong tuần này: việc định giá lại chính sách diều hâu của Fed, và một cú sốc lạm phát năng lượng mới từ cuộc khủng hoảng Hormuz. Báo cáo việc làm của Mỹ nóng hơn dự kiến đã phá vỡ câu chuyện "lãi suất đã đủ hạn chế" trước tiên. Thị trường lãi suất đã chuyển từ việc định giá cắt giảm sang định giá tăng lãi suất trong năm nay, Goldman và các tổ chức khác đã rút lại các dự báo cắt giảm của họ, lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã tăng trở lại trên 4,5%, và đồng đô la cũng tăng giá. Gần như cùng lúc, các cuộc trao đổi giữa Israel và Iran đã leo thang lên mức căng thẳng nhất kể từ lệnh ngừng bắn tháng 4, lực lượng Mỹ đã tấn công các cơ sở radar của Iran, và sự tăng giá dầu thô đã củng cố thêm con đường lạm phát do năng lượng thúc đẩy. CPI tháng 5 sau đó đã ghi nhận 4,2% so với cùng kỳ năm trước, cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023, với năng lượng là động lực chính. Con số này phù hợp với kỳ vọng và cho phép giá tài sản ổn định trong thời gian ngắn, nhưng hợp đồng tương lai hiện đã xóa bỏ hoàn toàn việc định giá cắt giảm cuối năm. Dưới áp lực kép, S&P 500 đã chấm dứt chuỗi 8 tuần tăng giá, VIX tăng vọt, và vàng cùng trái phiếu kho bạc đã bán tháo đồng loạt. Đó là sự giảm đòn bẩy trên nhiều tài sản, không phải là một sự xoay vòng tránh rủi ro cổ điển.

CoinEx Research nhận thấy câu hỏi định giá của thị trường đã chuyển từ "khi nào cắt giảm bắt đầu" sang "liệu Fed có tăng lãi suất không". Với năng lượng vẫn đẩy lạm phát lên cao, nền tảng diều hâu đó sẽ không tự đảo ngược trong thời gian tới; CPI phù hợp chỉ giải phóng rủi ro sự kiện, nó không thay đổi hướng. Điểm neo định hướng tiếp theo là FOMC tháng 6. Việc giữ nguyên là gần như chắc chắn; biến số thực sự là biểu đồ chấm và cuộc họp báo đặt ra mức độ cho một đợt tăng lãi suất. Các kịch bản địa chính trị cũng phân chia rõ ràng. Tiến bộ thực sự trong các cuộc đàm phán Mỹ-Iran về Hormuz sẽ làm giảm phí bảo hiểm năng lượng và nới lỏng định giá diều hâu, cho phép các tài sản rủi ro neo lại vào các yếu tố cơ bản. Một sự bế tắc kéo dài hoặc leo thang trở lại sẽ giữ cho các điều kiện tài chính thắt chặt, với các tài sản beta cao là những tài sản đầu tiên chịu ảnh hưởng. Trong bối cảnh đó, crypto đã giảm giá gấp nhiều lần so với cổ phiếu Mỹ và tụt hậu đáng kể so với thị trường chung: trong một đợt giảm đòn bẩy toàn diện, nó một lần nữa đóng vai trò là lối thoát thanh khoản.

Đi xa hơn một bước: với việc định giá cắt giảm cuối năm đã bị xóa bỏ hoàn toàn và vị thế phòng thủ sâu sắc, thiệt hại cận biên từ tin xấu đang mờ dần. Bất kỳ chất xúc tác nào làm thay đổi thị trường, trên hết là sự giảm leo thang ở Hormuz làm nới lỏng các ràng buộc về lạm phát và chính sách cùng một lúc, sẽ được khuếch đại trên đà tăng thông qua việc mua lại các vị thế bán. Phân phối rủi ro đang lặng lẽ chuyển sang một hình dạng bất đối xứng: giảm thiểu rủi ro giảm giá, tăng giá lồi. Lưu ý là sự thắt chặt này đến từ phía cung, vì vậy yếu tố kích hoạt sự thay đổi nằm ở giá dầu, không phải ở Fed.

2. Giảm nhẹ, không phải tái rủi ro: Vị thế đã được thiết lập

Tuần trước, sự phân kỳ là rủi ro vĩ mô tăng giá so với sự yếu kém chỉ của crypto. Tuần này, nó đã giải quyết thành một đợt bán tháo đồng bộ: trong đợt giảm đòn bẩy trên nhiều tài sản, crypto đã giảm giá gấp nhiều lần so với cổ phiếu, một lần nữa đóng vai trò là lối thoát thanh khoản. Nhưng khoản lỗ vượt mức vẫn là tự gây ra, một khoảng trống câu chuyện với sự chú ý và vốn tiếp tục xoay vòng vào AI. Dòng tiền Coin giao ngay vẫn chưa dừng lại. Các quỹ ETF Coin giao ngay của BTC hiện đã ghi nhận năm tuần liên tiếp dòng tiền chảy ra ròng, với con số tích lũy tám tuần mở rộng lên khoảng 4,15 tỷ USD; việc phát hành ròng stablecoin cũng đang co lại. Cải thiện cận biên duy nhất là tốc độ: sau khi CPI được công bố, dòng tiền chảy ra của ETF trong tuần này (đến ngày 11 tháng 6) đã thu hẹp xuống còn khoảng 380 triệu USD, thấp hơn nhiều so với 1,72 tỷ USD của tuần trước.

Sự điều chỉnh phòng thủ sau khi thanh lý dài hạn đã giảm bớt trong tuần này thành một sự tạm lắng kiểu giảm nhẹ, nhưng nó chưa đủ điều kiện là tái rủi ro được xác nhận, thực sự. Sự phục hồi tập trung ở phía trước. DVOL đã giảm từ mức cao nhất trong tuần và phí bảo hiểm hoảng loạn trong các quyền chọn bán ngắn hạn đã bị nén mạnh, nhưng độ lệch giảm giá trung và dài hạn vẫn còn cao: thị trường đang cắt giảm định giá sợ hãi ngắn hạn, không phải nâng các hàng rào bảo hiểm đuôi. Hợp đồng vĩnh cửu cũng đọc tương tự. Nguồn vốn đang phục hồi nhẹ và áp lực thanh lý đã cạn kiệt, nhưng OI chưa bắt đầu xây dựng lại và không ai trả giá cao cho phía mua. Định giá hiện tại đọc tốt nhất là "áp lực giảm bớt, tăng giá chưa được xác nhận".

Tín hiệu Tăng giá tiềm năng: sự kết hợp giữa giá giảm thấp hơn trong khi chênh lệch tỷ lệ đòn bẩy đạt đỉnh và đảo chiều xác nhận rằng việc giảm đòn bẩy bắt buộc về cơ bản đã hoàn tất và vị thế đã được làm sạch tương đối. Cửa sổ cho một đợt phục hồi do thanh lý đang đến gần.

Theo quan điểm của CoinEx Research, vị thế của một đáy đã được thiết lập. Biến động đã hạ nhiệt, độ lệch đã thu hẹp, thanh lý đã cạn kiệt, và đòn bẩy đã được xả; hầu hết các điều kiện phái sinh trong danh sách kiểm tra tuần trước hiện đã được đáp ứng. Điều còn thiếu là yếu tố cầu. Coin giao ngay chưa lấy lại mức 63k–64k, và tiền ETF và stablecoin chưa quay trở lại. Thị trường sạch nhưng không có tiền mặt: một đợt phục hồi kỹ thuật có thể được khuếch đại bởi việc mua lại các vị thế bán bất cứ lúc nào, nhưng cho đến khi phía cầu quay trở lại, các đợt tăng giá có nhiều khả năng bị bán ra hơn là được theo đuổi. Danh sách kiểm tra xác nhận phía bên phải cập nhật tương ứng: BTC lấy lại và giữ mức 63k–64k; dòng tiền chảy ra hàng tuần của ETF hội tụ và chuyển sang dương trong khi stablecoin quay trở lại phát hành ròng; DVOL tiếp tục giảm xuống mức thấp 40 và phí bảo hiểm quyền chọn bán 60D/90D bắt đầu nén (các hàng rào bảo hiểm trung hạn giảm); và OI xây dựng lại mà không làm nóng lại nguồn vốn. Các điểm neo sự kiện là biểu đồ chấm FOMC tháng 6 và các cuộc đàm phán Hormuz, nhưng yếu tố mở khóa quan trọng hơn là crypto tìm lại câu chuyện của riêng mình. Với việc AI vẫn hút vốn, một thị trường vĩ mô ấm hơn một mình sẽ không nhất thiết mang tiền trở lại.

3. Quay trở lại các Coin chính: Sức mạnh của Alt không duy trì được

Sức mạnh tương đối của Alt không duy trì được trong tuần này; khẩu vị rủi ro đã quay trở lại các Coin chính. Đường giá rõ ràng. ETH/BTC đã giữ vững trước đợt bán tháo đầu tuần, sau đó giảm mạnh trong đợt bán tháo cuối cùng vào ngày 5 tháng 6 và giảm khoảng 5% trong tuần. Trong đợt phục hồi sau đó, TOTAL3 đã mất gần như tất cả các khoản tăng của nó trong khi BTC.D quay trở lại. Trong một chu kỳ bán tháo và phục hồi hoàn chỉnh, lợi thế tương đối của các Coin chính thực sự đã mở rộng. Nhìn rộng hơn, vị trí của BTC.D quan trọng hơn: nó đã chạm hỗ trợ vào ngày 3 tháng 6, giới hạn dưới của phạm vi của nó kể từ năm 2025, phục hồi ngay lập tức, và hiện đang tăng cao hơn trong phạm vi với không gian còn lại trước khi gặp kháng cự.

Với nguồn vốn hiện có trong crypto bị hạn chế và dòng tiền mới mỏng, việc phục hồi BTC và ETH có nhiều khả năng làm cạn kiệt thị trường altcoin hơn là nâng nó lên. Đọc phân bổ: xoay vòng altcoin sang vị thế phòng thủ hiện tại, chỉ giữ các vị thế cốt lõi, và để lại beta cho các Coin chính. Tư thế đó phù hợp hơn với cấu trúc tài trợ hiện tại.

Kết luận: Sự thắt chặt trong tuần này đến từ hai hướng, việc định giá lại chính sách diều hâu của Fed và lạm phát năng lượng do Hormuz thúc đẩy, và kết quả là một đợt giảm đòn bẩy trên nhiều tài sản trong đó crypto một lần nữa đóng vai trò là lối thoát thanh khoản. Vị thế của một đáy crypto đã được thiết lập, với biến động đã hạ nhiệt, độ lệch đã thu hẹp, thanh lý đã cạn kiệt, và đòn bẩy đã được xả, nhưng dòng tiền ETF và stablecoin chưa quay trở lại: thị trường sạch nhưng không có tiền mặt, và các đợt tăng giá có nhiều khả năng bị bán ra hơn là được theo đuổi cho đến khi cầu quay trở lại. Trong cấu trúc tài trợ đó, altcoin vẫn phòng thủ và ưu tiên thuộc về BTC và ETH.

Biểu đồ dòng chảy

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về các khoản lỗ.