Dầu mỏ viết kịch bản vĩ mô: Crypto oằn mình nhưng không gãy đổ

TL;DR:

• Lạm phát năng lượng và lãi suất dài hạn, chứ không phải dòng tiền trú ẩn an toàn, đang gây áp lực lên các tài sản rủi ro. Dấu hiệu: Trái phiếu kho bạc và vàng đều Bán ra trong tuần này trong khi rủi ro địa chính trị và dầu mỏ vẫn tăng, chính xác là khi chúng đáng lẽ phải được mua vào.
• Chỉ số CPI tháng 4 đạt 3,8%, mức cao nhất trong gần ba năm, và với việc Kevin Warsh được xác nhận là chủ tịch Fed sắp tới, các dự đoán cắt giảm lãi suất đã bị đẩy lùi và lãi suất 10Y đã vượt 4,50%.
• Chuỗi cung ứng đang bắt đầu nới lỏng từ nguồn: Mỹ cho biết các cuộc đàm phán với Iran sắp kết thúc, giá dầu Brent giảm hơn 5% trong một Ngày xuống chỉ còn hơn 105 USD, và đó là đòn bẩy để hạ nhiệt lạm phát và lợi suất.
• BTC giảm mạnh hơn so với cổ phiếu gần như đi ngang trong tuần này, xác nhận đặc tính beta cao của nó. Crypto đang trong giai đoạn củng cố phòng thủ, không phải là sự sụp đổ do rủi ro: Tài khoản Giao ngay yếu nhưng đòn bẩy ổn định và không có sự thanh lý hàng loạt.
• Điểm yếu thực sự là thiếu sự mua vào tăng thêm. Các quỹ ETF đã ghi nhận hai tuần liên tiếp dòng tiền chảy ra hàng tỷ đô la và nguồn cung stablecoin đã chững lại, vì vậy sự phục hồi không có nguồn tài trợ cho đến khi lãi suất thực ổn định.

1. Lãi suất dài hạn, không phải rủi ro, đang thúc đẩy việc Bán tháo

Hormuz vẫn chưa hoạt động bình thường, và với khoảng 20 triệu thùng/Ngày dầu thô và sản phẩm bị tắc nghẽn, lạm phát năng lượng và cú sốc lãi suất lại tiếp diễn trong tuần này. Chỉ số CPI tháng 4 đạt 3,8%, mức cao nhất trong gần ba năm, điều này làm tăng thêm lo ngại rằng cú sốc năng lượng đang lan sang giá cốt lõi. Kevin Warsh đã được xác nhận và sắp tiếp quản vị trí chủ tịch Fed, các dự đoán cắt giảm lãi suất trong Y đã bị đẩy lùi nhanh chóng, và lãi suất dài hạn đã thay thế tăng trưởng làm biến số điều khiển định giá tài sản chéo. Lãi suất 10Y đã vượt 4,50% và đang tiến gần đến mức cao nhất trong một Y, trong khi lợi suất siêu dài của Anh và Nhật Bản đạt mức cao nhất trong nhiều Y.

Nửa cuối tuần đã mang lại một bước ngoặt thực sự. Các quan chức Mỹ cho biết các cuộc đàm phán với Iran đang ở giai đoạn cuối, và một thỏa thuận tiềm năng sẽ dần dần nới lỏng các hạn chế của Iran đối với việc vận chuyển qua Hormuz và lệnh phong tỏa của Mỹ đối với vận tải biển của Iran. Thị trường ngay lập tức bắt đầu định giá nguồn cung từ Trung Đông trở lại trực tuyến, và giá dầu Brent giảm hơn 5% trong một phiên giao dịch duy nhất để ổn định ở mức chỉ hơn 105 USD/thùng. Đồng thời, Trái phiếu kho bạc và vàng đều bị Bán trong tuần này trong khi rủi ro địa chính trị đang nóng lên và dầu mỏ vẫn tăng vọt. Cả hai đáng lẽ phải được mua vào như một nơi trú ẩn an toàn và thay vào đó cả hai đều suy yếu. Điều đó cho thấy điều thực sự gây áp lực lên tài sản là lãi suất danh nghĩa và thực dài hạn mà lạm phát năng lượng đang đẩy lên, chứ không phải bản thân nhu cầu. Đó cũng là lý do tại sao đỉnh điểm của dầu mỏ trở thành yếu tố then chốt để giảm bớt áp lực lên lạm phát và lợi suất.

Theo quan điểm của CoinEx Research, chu kỳ vĩ mô này vẫn là về lạm phát năng lượng phía cung chồng lên lãi suất danh nghĩa tăng, nhưng tiến trình trong các cuộc đàm phán Mỹ-Iran đang bắt đầu nới lỏng ngay từ đầu chuỗi đó. Nếu việc vận chuyển qua Hormuz trở lại và dầu mỏ ổn định ở mức thấp hơn, kỳ vọng lạm phát và lợi suất dài hạn sẽ hạ nhiệt cùng nhau, và các tài sản rủi ro có thể quay trở lại định giá thu nhập và khả năng phục hồi tăng trưởng. Đáng chú ý: việc phục hồi thị trường dầu mỏ vật chất diễn ra dần dần. Hàng hóa từ Vịnh Ba Tư mất gần hai tháng để đến các thị trường cuối cùng, vì vậy cả việc giảm lạm phát lẫn một sự thay đổi chính sách ôn hòa đều không xảy ra trong một sớm một chiều. Cho đến khi lợi suất dài hạn ổn định rõ ràng, bất kỳ sự phục hồi nào trong khẩu vị rủi ro vẫn còn mong manh.

Đối với crypto, BTC đã giảm mạnh hơn đáng kể so với cổ phiếu Mỹ gần như đi ngang trong tuần này, điều này xác nhận hồ sơ của nó là một tài sản rủi ro beta cao. Sức mạnh tương đối thường chỉ xuất hiện khi khẩu vị rủi ro đang được cải thiện. Vì vậy, liệu chúng ta có đạt được đỉnh dầu mỏ và giảm lãi suất thực hay không sẽ quyết định liệu sự phục hồi này là khởi đầu của một sự đảo chiều xu hướng hay chỉ là một sự phục hồi phản xạ không thể duy trì trong một xu hướng giảm.

2. Tài khoản Giao ngay yếu, Phái sinh ổn định: Crypto đang trong giai đoạn củng cố phòng thủ

Crypto suy yếu đồng bộ với bối cảnh vĩ mô trong tuần này, và đặc tính beta cao của nó đã làm cho việc rút vốn Tài khoản Giao ngay trở nên triệt để hơn. Tín hiệu rõ ràng nhất là về phía dòng tiền: các quỹ ETF Tài khoản Giao ngay hiện đã ghi nhận hai tuần liên tiếp dòng tiền chảy ra ròng, cả hai đều trong phạm vi tỷ đô la, và nguồn cung stablecoin chỉ giữ được mức ổn định sau khi chuyển sang âm vào tuần trước. Việc mua vào tăng thêm gần như đã chững lại.

Mặc dù Tài khoản Giao ngay yếu, các sản phẩm phái sinh không suy yếu đồng bộ: nguồn vốn đã phục hồi từ vùng âm trước đó, đòn bẩy nhìn chung ổn định, và DVOL không mở rộng. Đồng thời, bề mặt quyền chọn vẫn mang tính phòng thủ hơn là tăng giá. Biến động ATM đã giảm bớt, nhưng cánh quyền chọn Bán vẫn được mua và nhu cầu quyền chọn Mua chưa cải thiện đáng kể. Do đó, cách đọc rõ ràng hơn không phải là một sự sụp đổ do rủi ro được xác nhận mà là một sự củng cố phòng thủ: căng thẳng ngắn hạn đang giảm dần trong khi việc phòng ngừa rủi ro đuôi giảm giá vẫn được duy trì.

Theo quan điểm của chúng tôi, crypto đang trong giai đoạn củng cố phòng thủ trong tuần này và chưa chuyển sang một giai đoạn rủi ro rộng lớn. Lãi suất thực vĩ mô đang hạn chế khẩu vị rủi ro, nhưng không có sự hoảng loạn hay sự sụp đổ đòn bẩy bên trong thị trường, do đó thiết lập "Tài khoản Giao ngay yếu, phái sinh ổn định". Điểm yếu thực sự là sự thiếu vắng vốn tăng thêm. Các quỹ ETF đang chảy máu và stablecoin đã chững lại, vì vậy sự sụt giảm đến từ việc không ai mua vào hơn là từ việc định vị vượt quá tầm kiểm soát. Tín hiệu quyền chọn nghiêng về phòng thủ: áp lực ngắn hạn giảm khi biến động ATM giảm, nhưng các biện pháp phòng ngừa rủi ro đuôi giảm giá chưa được rút và nhu cầu quyền chọn Mua chưa tăng, vì vậy vốn chưa định vị cho một sự đảo chiều.

3. Altcoin giữ thị phần; Hyperliquid Dẫn dắt giao dịch trên thị trường tổ chức

Các Coin lớn đã giảm trong tuần này, nhưng altcoin không bị giẫm đạp theo. Chúng thực sự cho thấy khả năng phục hồi tương đối, và khẩu vị rủi ro không rút lui vào BTC trong hoảng loạn. Tín hiệu rõ ràng nhất về phía giá là mức giảm hàng tuần của TOTAL3 (~1,8%) rõ ràng nhỏ hơn của BTC (~3,3%), và BTC.D giữ ổn định thay vì tăng trong khi BTC suy yếu. Điều đó cho thấy vốn không đổ vào BTC để tìm kiếm sự an toàn. Altcoin đã bảo vệ thị phần của mình và bất lợi của chúng so với các Coin lớn đang thu hẹp. Một điểm yếu là ETH, với ETH/BTC giảm hơn 4,5% trong tuần.

Hyperliquid: Coinbase và Circle đã tham gia vào thiết lập stablecoin của nó, với USDC trở thành tài sản báo giá được liên kết của nền tảng. Các quỹ ETF Tài khoản Giao ngay của Mỹ từ 21Shares và Bitwise lần lượt ra mắt, và việc mua vào của tổ chức đã chuyển trực tiếp thành dòng tiền ròng stablecoin trên chuỗi. HYPE đã đi ngược lại xu hướng yếu và tăng khoảng 13%. Rào cản là ma sát pháp lý: sau áp lực từ CME và ICE, hai trong số các nhà tạo lập thị trường chính đã tạm thời rút khoảng 100 triệu đô la thanh khoản.

Kết luận: Điều gây áp lực lên rủi ro trong tuần này là lãi suất dài hạn do lạm phát năng lượng thúc đẩy, chứ không phải nhu cầu trú ẩn an toàn, và việc Bán tháo đồng thời Trái phiếu kho bạc và vàng trong khi giá dầu tăng vọt là bằng chứng. Crypto giao dịch như một tài sản beta cao, với BTC giảm mạnh hơn so với cổ phiếu đi ngang, nhưng nó đang trong giai đoạn củng cố phòng thủ chứ không phải là một sự sụp đổ: Tài khoản Giao ngay yếu và thiếu sự mua vào tăng thêm, nhưng đòn bẩy ổn định. Altcoin giữ thị phần của mình thay vì đầu hàng vào BTC, với Hyperliquid nổi bật về dòng tiền tổ chức.

Biểu đồ dòng chảy

Thông báo miễn trách: Tài liệu này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Tài liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về các tổn thất.