Вкратце

Апрель был месяцем восстановления для биткойна, но не месяцем чистого роста рисковых активов. BTC вырос примерно на 12% за апрель, восстановившись после слабости в начале года и вернувшись к диапазону $70 000 к концу месяца. Ключевым фактором был не только спотовый импульс, но и возвращение институционального спроса: спотовые биткойн-ETF в США зафиксировали чистый приток в размере $1,97 млрд в апреле, что стало самым сильным месячным показателем 2026 года и значительно превысило мартовские $1,37 млрд. Однако под поверхностью DeFi подвергался стресс-тестированию. Эксплойт KelpDAO на $292 млн оставил Aave с потенциальным безнадежным долгом до $230 млн и вызвал отток TVL в размере $12 млрд, при этом капитал перетекал к кредиторам с изолированным рынком, таким как Spark и Morpho. Макроэкономический фон усилил расхождение. Ормузский пролив оставался фактически закрытым, Brent ненадолго торговался выше $126, а ФРС приняла решение о сохранении ставки 8-4 на последнем заседании FOMC под председательством Пауэлла — наибольшее количество несогласных с 1992 года. Рынки теперь оценивают нулевое снижение ставок в 2026 году.

Мы считаем, что апрель очень четко выявил новую структуру рынка: биткойн теперь имеет постоянный, регулируемый спрос со стороны ETF, в то время как более широкий крипторынок остается чрезвычайно чувствительным к макроэкономическим шокам и контрагентскому риску на уровне протокола. BTC становится все более институционально принадлежащим; DeFi и альткойны по-прежнему переоцениваются через призму премии за риск. Мы по-прежнему настроены конструктивно в отношении второго квартала и внимательно следим за сообщениями ФРС при Уорше и окном для внесения поправок в Закон CLARITY как за двумя важными переменными.

ETF растут, а DeFi истекает кровью

Апрельское ралли биткойна имело значение из-за того, откуда оно пришло, а не куда оно пошло. BTC отыграл потери с середины $60 000 и достиг зоны сопротивления $79 000–$80 000, но не полностью переоценил себя в широкий бычий прорыв рынка. Сила была сосредоточена в самом биткойне и в потоках, связанных с ETF; рисковые активы DeFi оставались под давлением после инцидента KelpDAO/Aave.

Данные ETF были самым четким позитивным сигналом месяца. Спотовые биткойн-ETF в США поглотили $2 млрд в апреле, вернув годовые потоки в положительную зону после оттоков в январе и феврале.

Характер ралли имеет значение. Апрель выглядел меньше как убежденность в росте рисковых активов и больше как сделка по распределению портфеля — институциональные инвесторы использовали ETF для покупки на спаде, в то время как крипто-нативный капитал перешел в оборонительную позицию после стрессового события в DeFi. Результатом является двухскоростной рынок: биткойн может оставаться устойчивым, даже когда части DeFi и альткойнов активно снижают риски.

Что касается регулирования, Закон CLARITY оставался в центре внимания, но потерял импульс в Сенате, задерживаясь из-за нерешенных вопросов, связанных с доходностью стейблкоинов. Апрельское обновление Galaxy представило законопроект как все еще жизнеспособный, но все более чувствительный ко времени, с возможным внесением поправок в мае, если переговоры будут продвигаться.

В Гонконге HKMA выдала лицензии эмитентам стейблкоинов Anchorpoint Financial Limited и The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, обе вступили в силу 10 апреля 2026 года. Регулируемые стейблкоины — это не просто торговые инструменты; они являются «денежной составляющей», по сути, деньгами для расчетов в блокчейне для RWA, токенизированных депозитов и остальной части институционального финансирования в блокчейне.

Мы считаем, что структура стейблкоинов Гонконга несколько недооценена. Для учреждений вопрос никогда не заключался в том, работают ли USDT или USDC технически — вопрос заключается в том, могут ли бухгалтерские, юридические и комплаенс-команды одобрить денежный инструмент. Мы считаем, что режим локально лицензированных стейблкоинов HKD закрывает последний крупный пробел в стеке RWA Гонконга, который уже включает лицензированную биржевую структуру (VASP), правила токенизации SFC и зрелую базу профессиональных услуг в области права, бухгалтерского учета и финансов.

Нефть, похоже, поглощает сокращения

Макроэкономика оставалась единственным крупнейшим внешним ограничением для криптовалют. Кризис в Ормузском проливе продолжал доминировать на энергетических рынках, при этом водный путь был фактически закрыт, и примерно 20% мировых поставок нефти и газа были перекрыты. Brent ненадолго торговался выше $126, прежде чем отступить до примерно $114.

Нефть теперь функционирует как канал передачи инфляции. Более высокая цена на сырую нефть напрямую влияет на бензин, транспорт, производственные издержки и инфляционные ожидания, и это напрямую сокращает возможности ФРС для снижения ставок. Нарратив о ликвидности, на который рассчитывали криптоинвесторы, чтобы поддержать более широкое ралли рисковых активов, пока снят с повестки дня.

Заседание FOMC 28–29 апреля было последним заседанием Джерома Пауэлла в качестве председателя, и оно принесло самое драматичное разделение голосов за многие годы. Комитет проголосовал за сохранение ставки по федеральным фондам на уровне 3,5%–3,75% на третьем заседании подряд, но результат был 8-4, наибольшее количество несогласных с октября 1992 года, при этом один член предпочел снижение, а трое возразили против смягчающей позиции заявления. Кевин Уорш теперь уверенно движется к тому, чтобы занять пост председателя, и, как ожидается, проведет свое первое заседание FOMC в июне.

Источник: CME FedWatch; Данные по состоянию на 02 мая 2026 года

Рынки оценивали 100% вероятность сохранения ставки, и реакция после заседания подтвердила то, что уже телеграфировали рынки деривативов: инвесторы теперь не ожидают снижения ставок в 2026 году и вплоть до 2027 года. В начале года фьючерсные рынки оценивали одно-два снижения в 2026 году; иранский шок и передача инфляции от цен на энергоносители свели это к нулю.

Мы считаем, что биткойн все больше торгуется как макрорезервный актив, поддерживаемый спросом со стороны ETF, в то время как альткойны по-прежнему торгуются как активы с длительностью ликвидности. Если ФРС сохранит ставку, а нефть останется высокой, рынок, вероятно, будет продолжать платить премию за ликвидность BTC, продолжая наказывать сложные, заемные или рефлексивные риски DeFi.

Инцидент KelpDAO/Aave: стресс-тест DeFi

18 апреля злоумышленник использовал уязвимость в кросс-чейн-мосте KelpDAO на базе LayerZero для выпуска примерно 116 500 необеспеченных токенов rsETH — примерно 18% от общего объема обращения, стоимостью около $292 млн. Важно отметить, что злоумышленник не сбросил токены на рынок. Вместо этого он внес примерно 89 567 rsETH в Aave V3 в качестве залога и занял примерно $190 млн в реальном обернутом ETH (WETH) и других активах в сетях Ethereum и Arbitrum.

Оракул цен Aave, который проверяет рыночную стоимость, но не происхождение залога, продолжал оценивать rsETH по курсу до эксплойта. К тому времени, когда Aave заморозил рынки rsETH, $190 млн в реальном ETH уже исчезли. Эксплойт не скомпрометировал контракты Aave — системы Aave функционировали точно так, как было задумано — но протокол остался с обесцененным залогом и столкнулся с потенциальным безнадежным долгом в размере от $124 млн (если убытки распределяются между всеми держателями rsETH) до $230 млн (если убытки изолированы в сетях L2).

Реакция рынка была быстрой и жесткой. TVL Aave упал с $26,4 млрд до примерно $14,1 млрд, что представляет собой отток более $12 млрд.

В ответ Aave и коалиция крупных протоколов DeFi запустили DeFi United, скоординированные отраслевые усилия по рекапитализации rsETH и предотвращению распространения убытков среди пользователей Aave. К 27 апреля общие обещанные обязательства превысили $300 млн, хотя большая часть поддержки оставалась предметом одобрения управления.

Мы считаем, что это был настоящий стресс-тест, и DeFi прошел его, но не без ущерба. Капитал на самом деле не покинул DeFi, а перераспределился. Spark, в экосистеме MakerDAO/Sky, за этот период увеличил TVL с $3,8 млрд до $4,7 млрд. Morpho зафиксировал скромный отток, при этом TVL снизился с $7,8 млрд до $7,1 млрд, но его модульная архитектура с изолированным рынком, построенная вокруг Morpho Blue и курируемых Vaults, теперь выглядит структурно более выгодной.

Мы ожидаем более широкой переоценки в комплексе рестейкинга, LST и LRT, при этом инвесторы переоценивают стоимость чистого ETH по сравнению с многоуровневым ETH. Рестейкинг как залог также нуждается в переосмыслении. Что еще более важно, инцидент KelpDAO/Aave произошел не изолированно. Ему предшествовала серия крупных событий безопасности в апреле, включая Drift, Hyperbridge, Grinex и Rhea Finance. Это не означает, что DeFi сломан. Это означает, что рынок должен быть более честным в отношении риска. На медвежьем рынке компонуемость становится каналом заражения.

Ключевые графики для наблюдения

$BTC: BTC вырос примерно на 11,8% в этом месяце, постепенно восстанавливая уровень $75 000, прежде чем отступить после касания верхней границы своего торгового канала, что значительно ослабило рыночные настроения. Сейчас он тестирует $75 000 в качестве поддержки. Неудачный повторный тест может открыть путь к снижению в диапазон $68 000–$72 000. С точки зрения более высокого временного интервала, BTC еще не пробил сопротивление своей трендовой линии EMA. Ралли также не хватало сильных, высокообъемных бычьих свечей, что говорит о том, что медведи еще не полностью капитулировали.

DVOL биткойна (подразумеваемая волатильность) упал до самого низкого уровня почти за шесть месяцев, что говорит о том, что рынок ждет следующего катализатора для нового витка роста.

$ZEC: ZEC вырос примерно на 33% в этом месяце, при этом прирост достигал 56% на пике, значительно опережая более широкий рынок. После резкого ралли, отмеченного сильными бычьими свечами с 7 по 9 апреля, ZEC вошел в фазу консолидации. Он также показал относительную силу во время недавнего отката BTC. $ZEC может повторно протестировать область около $300, прежде чем возобновить свой тренд восстановления.

SpaceX лидирует в пред-IPO FOMO

Рынок пред-IPO в последнее время был очень горячим, особенно вокруг мега-единорогов, таких как SpaceX, OpenAI и Anthropic, которые торгуются как одни из самых важных потенциальных активов IPO 2026 года. В апреле Reuters сгруппировал эти три компании как ключевые имена, которые могут вызвать массовую волну IPO. Между тем, ценообразование на частном вторичном рынке для ведущих компаний в области ИИ показало заметную волатильность; отдельные рыночные отчеты указывали, что Anthropic в какой-то момент видел подразумеваемую оценку на вторичном рынке, приближающуюся к $1 трлн.

SpaceX был самым явным центром пред-IPO ажиотажа в апреле. Многочисленные СМИ сообщили в начале апреля, что SpaceX конфиденциально подала документы на IPO, нацеливаясь на оценку около $1,75 трлн и потенциально листинг уже в июне. Reuters позже сообщил, что компания планирует провести день аналитика, что говорит о том, что она готовится к более структурированному взаимодействию с аналитиками и инвесторами. В конце апреля отчеты Reuters о конфиденциальном S-1 SpaceX дополнительно подчеркнули риски и долгосрочные амбиции, связанные с ИИ, космическими центрами обработки данных и поставками чипов.

Ликвидность стейблкоинов поддерживает восстановление

Приток стейблкоинов достиг $5 млрд в апреле, что является самым высоким месячным уровнем почти за шесть месяцев. Вместе с притоками, зафиксированными с февраля по апрель, это полностью компенсировало отток в $7 млрд, наблюдавшийся в январе. Несмотря на апрельский фон геополитической нестабильности и ужесточения макроэкономических условий, ликвидность криптовалют улучшается ускоренными темпами. Закон GENIUS также планомерно продвигается, потенциально еще больше ускоряя приток институционального капитала в сектор. Мы по-прежнему настроены конструктивно в отношении более широких рыночных перспектив на второй квартал, внимательно следя за траекторией политики Федеральной резервной системы.

Отказ от ответственности

Содержание, представленное в этом отчете, предназначено исключительно для иллюстративных целей и призвано предоставить информацию о рынке криптовалют. Оно не является и не должно толковаться как инвестиционный совет или рекомендации. Информация, содержащаяся здесь, основана на источниках, которые считаются надежными; однако мы не гарантируем ее точность, полноту или пригодность для какой-либо цели, и на нее не следует полагаться как на таковую. Любые выраженные мнения отражают суждение на дату публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Читателям рекомендуется проводить собственные исследования и комплексную проверку и, при необходимости, обращаться за профессиональной консультацией, прежде чем принимать какие-либо инвестиционные решения. Авторы и издатели этого отчета не несут ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие в результате использования предоставленной информации.

Проведите собственное исследование.

О CoinEx

Основанная в 2017 году, CoinEx — это глобальная криптовалютная биржа, стремящаяся сделать торговлю проще. Платформа предоставляет широкий спектр услуг, включая спотовую и маржинальную торговлю, фьючерсы, свопы, AMM и услуги финансового управления для более чем 5 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах.

С момента своего основания CoinEx неуклонно придерживается принципа обслуживания «пользователь в первую очередь». С искренним намерением создать справедливую, уважительную и безопасную среду для торговли криптовалютами, CoinEx позволяет людям с различным уровнем опыта легко получить доступ к миру криптовалют, предлагая простые в использовании продукты.

О CoinEx Research

CoinEx Research — это исследовательское подразделение биржи CoinEx, занимающееся предоставлением углубленного анализа и исследовательских отчетов по блокчейну и криптовалютной индустрии.

Команда предоставляет пользователям профессиональные рыночные данные, отслеживая рыночные тенденции, анализируя технические документы и белые книги проектов, оценивая команды проектов и перспективы развития и т. д. Наши отчеты охватывают макрорынки, технологию блокчейн, цифровые активы, DeFi, NFT и другие области в различных формах исследовательских публикаций.

Чтобы ознакомиться с другими отчетами и аналитическими материалами CoinEx Research, посетите наш CoinEx Insight .

什么是 The Sandbox？如何购买 SAND？