6 月 23 日，全球 AI 交易遭遇一次集中去风险。抛售先从韩国市场爆发，三星电子和 SK 海力士等 AI 存储链龙头重挫，KOSPI 一度跌近 10%；随后压力传导至美股，纳斯达克 100 指数下跌 3.29%，费城半导体指数跌近 8%，标普 500 指数跌 1.44%。

从机构们的观点来看，这场下跌很难归因于单一利空。它更像是几条压力线同时撞在一起：韩国市场的本地杠杆和 MSCI 失望，美国半导体交易过度拥挤，AI 模型降价和开源替代开始动摇闭源模型定价权，以及投资者重新审视 AI 资本开支回报。

高盛美国交易台给出的解释最偏交易层面。Goldman Sachs & Co. LLC FICC & Equities 的 Ariana Contessa 和 Mike Washington 在 6 月 24 日 MarketFeed 中写道，隔夜 KOSPI 约 10% 的跌幅传导至美国时段，半导体和存储板块成为美股主要卖压来源。韩国市场外资卖出超过 25 亿美元股票，SK 海力士成交额达到约 260 亿美元，创历史最高名义成交额；2 倍杠杆海力士产品成交约 35 亿美元，收盘下跌 24%。

这说明市场不是只在交易基本面变化，还在交易杠杆产品的去风险。高盛还列出几项额外压力，包括近期融资和潜在增发担忧、超级大盘科技股的资金来源问题、个别公司事件、美光财报前避险，以及美国养老金月底可能卖出约 400 亿美元美股的再平衡压力。不过，高盛交易台认为，这不是恐慌式踩踏。资管和对冲基金资金流明显偏卖，集中在科技和宏观产品，但卖盘并非压倒性，ETF 成交占比开盘升至 36% 后回落，整体仍属「有序」。

韩国市场自身的压力同样不可忽视。高盛首尔分行 FICC & Equities 的 Chris Cha 等人在韩国开盘评论中称，MSCI 未将韩国纳入发达市场观察名单，使此前投资者押注韩国升级、被动资金流入的交易落空。MSCI 给出的理由包括缺乏完全可交割的离岸韩元市场，以及卖空结算仍有操作摩擦。

与此同时，韩国监管机构正在考虑对杠杆 ETF 采取保护措施，包括提高最低保证金、加强投资者教育、提高交易费用，甚至临时限制交易，以遏制过度集中和波动。散户「借钱投资」也成为潜在压力。

高盛称，韩国五大商业银行的信用贷款等非按揭贷款已超出监管目标，截至 5 月相关贷款余额增加 1.1583 万亿韩元，而银行原本与监管机构约定的是较去年底减少 1253 亿韩元。市场因此预期下半年银行可能收紧贷款标准。换言之，KOSPI 的急跌不仅是 AI 情绪转弱，也是升级预期落空、外资机械性卖盘、杠杆 ETF 降温和散户融资收紧共同作用的结果。