下一代永续合约去中心化交易所深度解析 2025 (I)：Hyperliquid vs. Aster vs. Lighter vs. GRVT

引言：DeFi衍生品的第二次觉醒

DeFi衍生品正在迎来第二次觉醒。在 dYdX 和 GMX 证明链上永续合约可行但受性能和流动性限制后，新一波浪潮—— Hyperliquid 、 Aster 、Lighter和GRVT——正在重塑这一领域。在2025年，这些 永续合约DEX 实现了接近中心化交易所的性能、透明的撮合机制和可持续的代币模型。这一演变标志着从"它能在链上运行吗？"到"它能否表现更好？"的转变。

CoinEx研究院探讨了它们在技术、架构和代币经济学方面的突破（第一部分），并研究了生态系统增长和市场动态（第二部分）。

永续合约DEX的技术突破：从AMM到CLOB和毫秒级链上撮合

第一代永续合约DEX主要使用 AMM 或半中心化方式实现无信任交易。虽然具有开创性，但这些系统存在执行缓慢、滑点、 预言机 延迟和有限流动性等问题——从未能匹配中心化交易所的效率。

在2025年，新一代协议几乎完全转向CLOB+高性能链（L1/ZK-L2）架构，呈现三个核心趋势：

• 完全链上撮合：从订单撮合到结算的所有流程都可验证和审计，消除了隐藏的执行风险。
• 毫秒级性能：定制的L1和 ZK-Rollups 将延迟降低到亚秒级别，接近中心化交易所级别的吞吐量。
• 流动性-撮合分离：做市商和吃单者市场被独立激励，刺激活跃的流动性提供。

以下是四个代表性项目的简要技术概述：

Hyperliquid：链上CLOB先驱

Hyperliquid通过其自主开发的HyperCore + HyperEVM链实现完全链上撮合。其性能和流动性接近主流中心化交易所。每笔匹配的交易都在链上结算并可追踪，支持毫秒级延迟和200k+ TPS 。

其费用结构为做市商0.01%/吃单者0.04%，质押HYPE代币可享受高达40%的费用减免。通过HLP资金池和 USDH稳定币 等产品，Hyperliquid形成了一个自我维持的DeFi生态系统。

Aster：具有隐私保护的双模式平台

Aster的设计理念是"同时服务新手和专业交易者"。其简易模式提供一键交易界面，而专业模式包括隐藏订单（Stealth Order）和 MEV保护 。未来版本计划推出自主开发的L1（Aster Chain）并支持多链接入（BNB、ETH、Arbitrum、Solana）。

在性能方面，Aster 使用混合撮合引擎， 做市商/吃单者 费率为 0.01% / 0.03%，VIP 用户享受折扣；隐私层基于暗池机制，防止大额交易被 抢先交易 。目前长尾资产的流动性仍然依赖于流动性挖矿。

GRVT：基于零知识证明的隐私和机构流动性

GRVT 将零知识技术与衍生品撮合相结合，强调可证明的隐私。其核心在于基于 ZKsync + EigenDA 的多层数据可用性设计，实现低延迟和私密结算。该平台针对机构用户和注重隐私的投资者，支持负做市商费率（-1bp）激励。

与其他协议不同，GRVT 还提供固定收益产品（例如，10%年收益率），试图将" 被动收入 "逻辑引入衍生品市场。

Lighter：以太坊 L2 上的零知识验证撮合引擎

Lighter 是一个为高频交易优化的 L2 协议。其"定制零知识计算机"可以在链上验证撮合和结算，结合低延迟和低 Gas 成本。该协议专注于永续合约市场，尚未扩展到现货或期权。做市商/吃单者费率预计低于 0.01% / 0.03%，以低成本吸引交易者。

在性能方面，Lighter 利用以太坊 L2 的安全性和可扩展性实现"可验证撮合 + 高吞吐量"，流动性主要来源于原生以太坊生态系统。

总的来说，新一代永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）代表着与自动做市商（AMM）时代的决定性分离。通过结合中央限价订单簿（CLOB）架构、零知识（ZK）验证和毫秒级撮合，Hyperliquid、Aster、Lighter和GRVT等协议正在缩小——甚至可能消除——与中心化交易所之间的差距。这一演变将DeFi衍生品从去中心化实验转变为可扩展、高性能的金融基础设施，标志着链上高频交易的真正到来。

永续合约去中心化交易所代币经济学：从收益分享到通缩价值循环

在永续合约去中心化交易所的新时代，代币不再仅仅是交易奖励，而是协议增长和价值捕获的核心引擎。与GMX的收益分享模式不同，新兴协议现在采用基于回购、销毁和质押复合的通缩循环。

这一演变标志着DeFi从短期激励向可持续内部价值循环的转变——长期持有者、流动性提供者和活跃用户形成了一个自我强化的生态系统。

Hyperliquid：回购驱动的动态通缩周期

Hyperliquid的代币模型是最具实验性和市场关注度的。最初设定为通缩机制（回购+销毁），在2025年中期逐渐过渡到"可持续发行+动态回购"结构，这一转变由社区治理推动。超过90%的交易费收入被分配到Aid Fund用于HYPE回购；在市场下行期间，过剩供应被销毁以稳定价格。

最新的社区提案（Jon's Proposal）计划销毁AF持有的代币并移除 总供应量 上限，转向持续发行+净销毁机制，以平衡通缩强度与激励可持续性。这创造了一个自我调节的通缩周期，将代币供应直接与协议实际表现挂钩。

Aster：社区主导增长与受控通缩

Aster固定的80亿ASTER供应量强调社区所有权（53.5%）和最小团队分配（5%）。其发布计划是渐进的，部分协议收入用于回购和治理奖励。通过空投、多链部署和强大的社区推动，Aster已获得广泛曝光，特别是在其 APX → ASTER迁移和CZ、MrBeast等关键人物的背书之后。虽然早期势头由营销驱动，但长期价值取决于持续的收入和回购执行。

从结构上看，Aster的代币系统体现了典型的高社区参与+长期释放+适度通缩模式，适合构建用户驱动的治理生态系统。

GRVT：机构信任和隐私锚定价值

GRVT的代币模型尚未完全披露，但基于其设计方向，GRVT的代币经济学仍部分未公开，但与其机构和隐私焦点保持一致。其价值捕获可能与ZKsync和EigenDA生态系统相关联，强调稳定回报和合规性，而非激进的通缩。

通过将代币效用与隐私计算收益和固定收益产品（高达10%的年收益率）相连接，GRVT将其代币定位为生态系统凭证，而非仅仅是交易奖励。虽然这种结构可能限制早期流动性，但它与监管友好市场和长期机构采用相一致。

Lighter：L2激励和低通胀流动性支持

Lighter的代币设计，仍在开发中，遵循类似于 Arbitrum 或 Optimism 的L2激励模型。其代币支持流动性提供、生态系统发展和抵押功能，而非直接收益分享。鉴于Lighter极低的费用（做市商<0.01%，吃单方<0.03%），该协议专注于实用性驱动的激励措施以维持交易深度。

总体而言，Lighter的代币经济学优先考虑稳定性而非通缩，确保生态系统持续增长，而不过度依赖投机需求。

纵观这些项目，我们发现一个明确的趋势正在形成——代币经济学作为结构性价值引擎。新一代永续合约DEX不再依赖收益分享的炒作，而是将回购、销毁、质押和激励循环整合到其经济基础中。Aster和Hyperliquid在成熟度方面最接近传统金融模式；Lighter和GRVT则在各自的生态系统内探索新的激励范式。这意味着未来永续合约DEX代币的价值将不再依赖于短期交易量波动，而是基于协议的内在收入弹性和通缩效率。

结论：永续合约DEX的下一场战役——超越技术和代币经济学

从性能突破到通缩型代币经济学，新一代永续合约DEX已经在技术和价值捕获方面完成了全面升级。然而，仅凭技术实力无法保证主导地位。现在的决定性因素在于用户增长、生态系统扩展和流动性效率。真正的赢家将是那些能够维持用户增长势头并建立自我强化生态系统，同时不损害去中心化的平台。

在下一部分，我们将探讨Hyperliquid、Aster、Lighter和GRVT在增长策略、流动性设计和生态系统护城河方面的差异——揭示它们如何塑造链上金融下一个时代的信任基础设施。

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