TL;DR:

宏观经济从霍尔木兹事件风险转向能源驱动的粘性通胀。
风险资产跑赢能源供应正常化；黄金则不然。
BTC ETF 在三周内流入 26 亿美元后，流出约 3.5 亿美元。
稳定币发行量从增加 21 亿美元转为温和净流出。
替代币/竞争币下跌；Solana 是唯一获得稳定币专项买盘的链。

1. 市场忽视霍尔木兹，油价使通胀保持粘性

本周主导变量从单一地缘政治叙事转变为双轨结构：霍尔木兹局势降温与美联储重新定价。霍尔木兹海峡关闭已进入第八周。原油在过去两周上涨超过 27%，但同期黄金下跌近 6%，而标普 500 指数和纳斯达克指数则保持在历史高位附近。这种价格组合表明市场并未将霍尔木兹视为真正的尾部风险；资金仍在追逐科技和人工智能巨头公司的盈利敞口。日本核心消费者物价指数再次意外走高，日本央行加息预期增强，推高了日元。随后，美国司法部放弃了对鲍威尔的个人调查，联邦公开市场委员会（FOMC）将焦点重新拉回到美联储的指导节奏。结合美元温和走强和 VIX 指数在 FOMC 会议前的飙升， 宏观定价机制已从“事件驱动的地缘政治冲击”转变为“能源驱动的粘性通胀加上旁观的被动型央行”。

Coinex 研究观点：风险资产修复跑赢实际能源供应恢复，黄金同时走弱表明资金并未购买地缘政治对冲；它正在支撑双重基线，即事件不会螺旋式升级，且科技公司盈利保持强劲。如果霍尔木兹运输和中东能源基础设施修复持续滞后，粘性原油驱动的通胀将使长期收益率和美元保持在紧张状态。即使美联储按兵不动，也无法提供重启风险资产趋势性上涨所需的鸽派信号。“通胀底线 + 高利率 + 美元坚挺”的组合直接传导至加密货币：贝塔通道被宏观锁定，BTC 的相对韧性更像是结构性头寸的副产品，而非新的买盘。独立行动需要更强的催化剂。

Markets Look Past Hormuz as Oil Keeps Inflation Sticky

2. 随着稳定币供应停滞，比特币 ETF 资金流向逆转

本周标志着加密货币流动性的首次疲软信号。 BTC 现货 ETF 在连续三周累计净流入约 26 亿美元后，流出约 3.5 亿美元。每周稳定币发行量也从前一周的 21 亿美元扩张转为温和净流出。两个主要融资渠道同步减速。衍生品情况更为直接：未平仓合约已从 4 月中旬约 620 亿美元的峰值回落超过 10%，资金费率连续多日保持在低负值，追涨的长期杠杆明显缺失。BTC 隐含波动率继续向年内低点压缩。对照上一章的设定，BTC 在 14 天内跑赢黄金但跑输美国股票，这些数据汇总成一个事实：推动前两周趋势的外部买盘已悄然减弱。

Coinex 研究认为，加密货币正处于从“确认”到“分歧”的早期过渡窗口。宏观经济仍陷于粘性通胀加紧缩利率的组合，但过去几周推动加密货币跑赢大盘的两个渠道——ETF 净流入和稳定币净发行——正在同步减速。外部增量需求正在边际减弱。衍生品去杠杆并非由新的空头驱动；而是多头被动平仓，头寸最终变轻。持续疲软的资金费率反映出多头追逐杠杆的意愿有限，隐含波动率压缩表明短期情绪正在等待催化剂而非恐慌性抛售，市场尚未形成强烈的方向性共识。这意味着随着外部流动性潮水退去，加密货币贝塔通道的压缩速度快于上周。BTC 的韧性窗口正在缩小。

Bitcoin ETF Flows Turn as Stablecoin Supply Stalls

3. 替代币/竞争币下跌，Solana 获得唯一买盘

本周替代币/竞争币普遍走弱，跑输 BTC。 风险偏好继续向曲线前端压缩 ，Solana 是唯一一个在普遍下跌中仍能吸引专项资金的替代币/竞争币生态系统。从相对强度来看，BTC 在过去 14 天内回落近 2%，替代币/竞争币指数（TOTAL3）跌幅扩大至 -3.1%，ETH/BTC 下跌 5.3%。

Solana 是本周唯一录得有意义的稳定币净流入的 L1 ，而以太坊主网录得最深的净流出。Avalanche、Mantle、Aptos 和 Hyperliquid（二线 L1 和 L2）同步下跌。

Solana 的机构和合规叙事在过去两周取得了实质性进展。4 月下旬，Falcon 的抗量子签名方案上线，以色列的 BILS 主权稳定币在 Solana 上正式推出，多家欧洲银行的链上外汇试点持续推进。两个后续值得关注的项目：Solana 的稳定币净流入是否会扩大，以及 SOL 相对于 BTC 的价格强度是否会进一步增强。

Solana Draws the Lone Bid While Altcoins Bleed

Solana Draws the Lone Bid While Altcoins Bleed

结论： 宏观经济已从事件驱动的霍尔木兹风险转向能源驱动的粘性通胀，风险资产修复跑赢实际供应正常化，而黄金则不然。在加密货币内部，ETF 流入和稳定币发行量同步减速，使得 BTC 的相对韧性依赖于原有头寸而非新的需求。替代币/竞争币继续投降，Solana 是唯一一个仍能获得稳定币专项买盘的生态系统。

资金流数据

油价使通胀居高不下；加密货币流动性减弱