在 Pavel Durov 於 5 月 4 日發布公告後，TON 在 5 月 7 日從 CoinEx 的第一個可用價格點上漲了 100% 以上。這一舉動是市場為更清晰的 TON 故事預先支付的費用： Telegram 正在扮演更直接的角色，網路使用起來更快、更便宜，生態系統代幣再次作為 Telegram 分發的高 Beta 表現進行交易 。

然而，更難的問題是這種分發是否會轉化為持久的使用和 DeFi 深度。CoinEx研究院從價格重估、生態系統 Beta、長期網路活動，到仍需通過的流動性和保留測試，追蹤了這一線索。

TON 價格上漲：為什麼 Telegram 的驗證者轉變很重要

CoinEx研究院認為，最近的 TON 上漲是治理和分發的重新定價。市場正在對三個相關的催化劑做出反應，這些催化劑解釋了為什麼價格在使用數據完全證實該論點之前就發生了變化。

首先，Telegram 正在向 TON 的基礎設施層靠攏。 如果 Telegram 成為最大的驗證者並在路線圖中扮演更直接的角色，投資者可能會將 TON 的定價降低，使其不像一個爭奪注意力的獨立鏈，而更像一個通過十億用戶消息平台嵌入分發的網路。這很強大，但它也改變了風險狀況，因為 TON 變得更加依賴 Telegram 的運營選擇。

其次，技術背景在公告發布前有所改善。 TON 的 Catchain 2.0 升級已在主網上線，TON 文件指出，區塊間隔從大約 2.5 秒縮短到大約 400 毫秒，目標最終確定延遲從大約 10 秒縮短到大約 1 秒。 這很重要，因為只有當用戶體驗感覺即時時，Telegram 原生支付、迷你應用程式、遊戲和交易流才具有吸引力。

第三，流動性轉向生態系統 Beta。 當一個大型網路代幣在明確的催化劑下上漲時，較小的生態系統代幣通常會更積極地上漲，因為它們被認為是同一主題的更高 Beta 表現。這種 Beta 輪換是下一個考驗：它可以預示著風險偏好的重新燃起，但它也可能脫離實際的用戶需求。

事件窗口回報：重新定價加上生態系統 Beta

CoinEx 市場頁面顯示，TON 在 5 月 4 日的催化劑之後大幅上漲，而幾個生態系統代幣在同一窗口表現優異。該表不僅僅是回報排名。這是市場重新定價基礎網路，然後尋求更多投機性 TON Beta 的第一個證據。

代幣	當前價格	5 月 4 日事件窗口	24 小時	7 天	30 天
TON	$2.73	+99.00%	+22.27%	+107.77%	+121.03%
NOT	$0.00064523	+62.21%	+16.61%	+67.41%	+87.83%
DOGS	$0.000087620	+175.05%	+64.85%	+184.63%	+225.21%
STON	$1.06	+214.68%	+7.84%	+217.18%	+219.08%
REDO	$0.15659	+110.47%	-10.30%	+267.06%	+495.43%
CATI	$0.071611	+19.29%	+14.12%	+42.67%	+36.53%

來源：CoinEx；數據截至 2025 年 5 月 7 日

該表顯示了兩件事。 TON 本身的漲幅足以表明市場正在重新定價基礎網路，而不僅僅是交易孤立的生態系統新聞。 但最強勁的回報來自高 Beta 生態系統資產，例如 STON、DOGS 和 REDO。這通常表明投機廣度： 投資者不僅購買驗證者轉變的故事，他們還為 TON 原生代幣的選擇權買單。

對於 TON 來說，這是建設性的，但還不夠。廣泛的生態系統反彈可以將注意力、流動性和開發者拉回鏈中。如果用戶僅將生態系統視為圍繞 Telegram 頭條新聞的交易，它也可能迅速逆轉。因此，下一個問題是 TON 是否有將 Telegram 驅動的注意力轉化為實際網路活動的歷史。

TON 自 2023 年以來的網路活動：分發高峰，保留問題

長期窗口活動數據比代幣表更能仔細地回答這個問題。TonStat 從 2023 年 6 月開始的歷史每日指標表明，TON 的第一個可見活動拐點始於 2023 年，但真正的海量用戶高峰出現在 2024 年。下圖顯示了為什麼我們將 2023 年視為分發的早期證明，2024 年視為海量用戶高峰，以及 2025-2026 年視為保留測試階段。

由於交易和活躍錢包的移動方式不同，在沒有錢包級別確認的情況下，不應將高交易量解讀為廣泛的用戶保留。

從 2023 年 6 月到 8 月，TON 每日活躍錢包平均約為 8,207 個，8 月 21 日達到 14,915 個的周期高點。從 2023 年 9 月到 12 月，平均值上升到約 14,944 個，12 月 26 日達到 84,160 個的高點。這支持了 Telegram 機器人和早期迷你應用程式敘事開始變得重要的觀點，但數據並未顯示 2023 年是主要周期高峰。

更大的階段出現在 2024 年。2024 年每日活躍錢包平均約為 461,955 個，9 月 13 日達到約 248 萬個的峰值。TonStat 的交易指標也在 2024 年達到峰值，9 月 27 日達到約 1815 萬筆。這更好地匹配了圍繞 Notcoin、DOGS、Hamster Kombat、TON 上的 USDT、Telegram 原生應用程式和代幣化注意力循環構建的海量用戶階段。

冷卻階段同樣重要。2025 年日均活躍錢包約為 149,069 個，2026 年迄今約為 111,438 個，而 TonStat 顯示 4 月 19 日的最新活躍錢包數為 171,116 個。交易活動並未以同樣的方式崩潰：TonStat 的交易指標顯示，2025 年平均約為 230 萬筆，2026 年迄今約為 208 萬筆，5 月 5 日的近期高點為 627 萬筆。

CoinEx研究院的解讀是，TON 已證明其能夠產生分發驅動的飆升，但圖表也警告不要將每一次飆升都視為持久的採用。 如果 Telegram 能夠將迷你應用程式用戶轉化為經常性錢包、支付、交易和 DeFi 用戶，市場可能會將 TON 視為消費者加密基礎設施資產。如果活動仍然是活動驅動的，該代幣可能仍會像高貝塔 Telegram 敘事一樣交易，而不是一個持久的費用生成網路。

DeFi 深度：估值快於流動性

DeFi 數據點與活動圖表方向一致，但它們仍需要持續性。DefiLlama 顯示，5 月 7 日 TON TVL 約為 9220 萬美元，30 天內增長約 66.1%，90 天內增長 54.3%。TON DEX 日交易量在 5 月 7 日達到約 4590 萬美元，較低基數大幅增長。 這有助於確認風險偏好回升，但一天的 DEX 交易量不足以證明結構性流動性深度。

TON DeFi activity vs valuation, latest 30-day window.

估值線移動速度快於 DeFi 活動線，因此圖表強調了在 5 月份反彈之後觀察 TVL 和 DEX 交易量持續性的必要性。換句話說， TON 的市值和 FDV 已經消化了更強的分發故事；TVL 和 DEX 交易量現在需要證明該鏈能夠將這種關注轉化為更深層次的金融活動。

TON 理論可能崩潰的地方

這三個數據視圖縮小了風險集。 價格表明市場願意快速重估 TON。網路活動表明 Telegram 分發可以產生巨大的使用浪潮。DeFi 數據表明金融深度正在改善，但速度不如估值。 如果這三條線未能收斂，則該理論就會崩潰。

第一個風險是驗證者集中。 Telegram 成為 TON 最大的驗證者可能會提高執行速度和戰略清晰度，但也可能引發對網路中立性、治理集中化和監管風險的擔憂。更可靠的路線圖並不自動意味著更去中心化的鏈。

第二個風險是生態系統代幣的反射性。 DOGS、STON、REDO、NOT、CATI 和 HMSTR 可能比 TON 上漲得更快，因為它們規模較小且對敘事更敏感。如果流動性流失，同樣的貝塔係數也會反向作用。因此，強勁的生態系統代幣表現應被解讀為情緒信號，而不是基本採用的證明。

第三個風險是使用衰減。 TonStat 的 2024 年峰值表明 TON 可以吸引數百萬活躍錢包，但 2025-2026 年平均活躍錢包數據顯示，在最大的活動週期之後，活動有所降溫。對於更強大的長期理論，TON 需要在激勵、空投和社交遊戲季節消退後仍能持續的行為。

第四個風險是更快的基礎設施與可見的應用程式體驗之間的差距。 TON 的亞秒級最終性升級意義重大，但 TON 文檔也指出，應用程式必須調整索引器、API 和 UI 層以體現速度提升。如果應用程式未能很好地整合更快的堆棧，用戶可能感受不到升級。

驗證 TON 理論的 4 個信號

反彈後的活躍錢包： 日均活躍錢包需要從 2025-2026 年的平均範圍上升並保持在高位，而不僅僅是在活動期間飆升。
DEX 交易量和 TVL 持續性： 5 月 7 日的 DEX 交易量激增和 30 天 TVL 反彈需要持續數週的跟進，特別是因為估值移動速度快於 DeFi 深度。
費用和交易質量： 更高的交易量應轉化為有意義的費用、支付、交換或應用程式操作，而不是低價值的重複活動。
Telegram 路線圖執行： 市場應關注 Telegram 是否兌現了所承諾的網站、開發者工具、驗證者披露和性能升級，而不會產生新的中心化擔憂。

CoinEx研究院的基本觀點是，TON 重新進入市場關注週期，其原因比簡單的代幣反彈更為強勁。Telegram 更深層次的角色為網路提供了更清晰的分發和執行故事，生態系統代幣表顯示投資者願意為這個故事迅速買單。活動圖表顯示 TON 之前曾產生過真正的用戶浪潮，尤其是在 2024 年，而 DeFi 圖表顯示流動性仍需趕上估值。在活躍錢包、DEX 流動性、費用和應用程式留存確認轉變之前，這次反彈應被解讀為對可能性的大幅重估，而不是採用的最終證明。

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